專題：深化改革、與時偕行——申萬宏源2025資本市場投資年會

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　　在12月17日舉行的“深化改革、與時偕行”申萬宏源2025投資年會上，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤（金麒麟分析師）表示，9月24日后市場反彈以來，A股交易博弈劇烈程度已是牛市級別，但如果牛市預期難以一蹴而就，短期已處于低性價比區域。

　　傅靜濤認為，市場當前仍是牛市“起手式”，分為兩波行情。具體而言，24年底是第一波行情，以9月24日國新辦發布會政策拐點，風險偏好提升為起點；以市場主要矛盾切換為國內外政策相對力量為終點，25年開年可能只是震蕩市。第二波行情最晚25年下半年啟動，反映26年A股盈利能力拐頭向上可見度提升，這可能是真正的大級別上漲行情的起點。25年中前后，市場可能震蕩加劇，財政發力需要看執行和效果。若市場出現了調整，交易性資金集中減倉放大波動，后續監管環境可能發生變化。第二波行情提前啟動的條件，可能是中美談判中，能夠交換到破局點，人民幣匯率升值，牛市級別樂觀預期發酵。

　　在傅靜濤看來，牛市離不開產業趨勢的挖掘，2025年主動管理行業有望迎來否極泰來。同時，并購重組鼓勵政策持續催化，建議投資者關注三類機會：1、上市未果的科創企業，借同一實控人的上市平臺變相上市。2、央企資產注入，地方政府利用上市平臺盤活資產。3、基于產業趨勢拐點的并購，傳媒、計算機，醫藥生物，先進制造，25年有望迎來一二級市場聯動拐點的方向。市值管理指引落地，相較于現金分紅，回購注銷市值管理效果更直接，有望成為主流趨勢。過去三年看分紅，未來三年看回購注銷。