來源：國元期貨研究

　　策略觀點

　　兩粕：近期豆系品種窄幅運行，而菜系品種大漲。主要驅動在于全球菜籽供應收窄的預期以及短期運輸問題消息面的帶動，另外，近期中加貿易關系再度激起市場憂慮，明年菜籽進口存在收窄預期。從9月份開始，中加關系出現多次反復，是菜系品種波動加劇的主要因素。不過從國內菜系的基本面來看，目前油廠進口油菜籽庫存數據仍顯示菜籽供給較為寬松。中國糧油商務網監測數據顯示，截止到2024年第50周末，國內進口油菜籽庫存總量為91.2萬噸，大幅高于去年同期的52.3萬噸，也高于五周均值80.7萬噸，國內進口壓榨菜粕庫存量也依舊處于近幾年同期最高水平。國內來看，菜粕供應仍維持寬松格局，需求處于傳統淡季，供強需弱格局之下缺乏對價格的長期驅動。

　　操作上，豆粕2505合約參考區間2500-2800，菜粕2505合約參考區間2200-2500。

　　油脂：本周菜系市場一騎絕塵，菜油領漲油脂板塊，而豆油、棕櫚油表現相對弱勢。USDA對全球菜籽供應量再度調低，加拿大油菜籽收成前景趨緊，引發了市場對供應收緊的擔憂，同時中加關系有所轉向加上歐洲運輸問題炒作，推動菜系價格普漲；棕櫚油來看，11月末馬來西亞棕櫚油庫存下降，仍給予盤面較強支撐，國內買船偏少導致棕櫚油庫存仍偏低，同樣支撐現貨價格；豆系市場來看，隨著拉尼娜現象概率降低、南美大豆豐產預期之下，美豆缺乏上行驅動，預計國內豆系成本端支撐有限；國內來看，棕櫚油進口成本持續下降施壓期現價格，不過低庫現實同樣限制價格回調幅度。臨近春節，下游市場備貨量預計增加，豆油需求端轉好給予價格支撐，豆棕價差有效修復中，短期價格調整為主；

　　操作上，豆油2505合約參考區間7300-7700，棕櫚油2505合約參考底部支撐在8300-9100，菜籽油2505合約參考區間8500-9200。

　　一、 期貨行情

　　二、現貨價格

　　三、油脂油料成本及壓榨利潤

　　四、國外油脂油料供需面

　　4.1?

　　全球大豆供需熱點

　　【出口銷售報告：上周2024/25年度美國大豆凈銷售量142.4萬噸】美國農業部周度出口銷售報告顯示，12月12日當周，2024/25年度美國大豆凈銷售量142.4萬噸，比上周提高21%，基本符合此前市場預期。迄今為止，2024/25年度美國大豆銷售總量3871萬噸，同比增長9.7%。

　　【出口銷售報告：上周美國對中國銷售大豆65萬噸】美國農業部出口銷售報告顯示，12月12日當周，美國對中國（僅指大陸）凈銷售2024/25年度大豆65萬噸，此前一周為70.5萬噸。當周美國對中國裝運大豆104.2萬噸，此前一周為84.4萬噸。迄今為止，美國對中國銷售2024/25年度大豆總量（已經裝船和尚未裝船的銷售量）為1784萬噸，同比減少5.9%，其中已銷售但尚未裝運的大豆數量為321萬噸，低于去年同期的548萬噸。

　　【美國乙醇計劃可能導致生物柴油需求下降】12月17日，美國政府公布臨時撥款法案草案，將允許全年銷售摻混更高玉米的汽油，作為對比，此前禁止在夏季（6月到9月）銷售E15，這可能會減少豆油在生物柴油行業的需求。

　　【出口銷售報告前瞻：大豆出口銷售量估計85~200萬噸】周四美國農業部將發布周度出口銷售報告。市場預計報告將顯示，截至12月12日的一周，美國大豆出口凈銷售量位于85~200萬噸。上周美國2024/25年度大豆凈銷量為117萬噸。

　　【2025年春播展望：大豆價格下跌可能鼓勵農戶轉播玉米】2025年美國春播將在幾個月后開始，就目前芝加哥期貨價格來看，種植玉米的吸引力相對大豆有所提高。12月18日，2025年11月大豆合約的收盤價為9.6575美元/蒲，12月玉米合約收盤價為4.33美元/蒲，即大豆與玉米比價為2.23，為近9年同期最低。

　　【ANEC將12月份巴西大豆出口預估值調高到162萬噸】巴西全國谷物出口商協會（ANEC）表示，12月份巴西大豆出口量估計為162萬噸，高于上周預估的157萬噸。作為對比，11月大豆出口量為234萬噸，去年12月份為379萬噸。今年1-12月大豆出口量估計為9741萬噸，低于2023年的創紀錄出口量1.013億噸。

　　【CONAB：12月15日巴西大豆播種完成96.8%】巴西國家商品供應公司（CONAB）數據顯示，截至12月15日，巴西2024/25年度大豆播種進度為96.8%，一周前94.1%，去年同期的播種進度為94.6%。其中馬托格羅索州、帕拉納州和南馬托格羅索州均已播種結束。CONAB預計2024/25年度巴西大豆產量為1.662億噸，較上年增長12.5%；大豆種植面積估計為4737萬公頃，同比提高2.6%。

　　【PAN：預計巴西大豆產量將會超過1.7億噸】巴西私人咨詢機構家園農商公司（PAN）調查顯示，2024/25年度巴西大豆產量將達到創紀錄的1.704億噸，比早先預期高出400萬噸以上，比上年產量提高15.3%，因為天氣條件有利于作物生長。過去一個月已經有四家私營咨詢機構預測巴西大豆產量超過1.7億噸。

　　【上周阿根廷農戶銷售大豆的步伐總體加快】阿根廷農業部統計數據顯示，上周阿根廷農戶銷售大豆的步伐總體加快。截至12月11日，阿根廷農戶預售225萬噸2024/25年度大豆，比一周前高出29萬噸，去年同期銷售量是211萬噸。作為對比，上周銷售11萬噸。到目前為止，還沒有企業申請2024/25年度大豆出口許可，去年同期企業申請量為88.5萬噸。

　　4.2

　　國外油脂供需熱點

　　【印尼計劃于2025年元旦實施B40出毛棕櫚油口費將提高到10%】12月19日，印尼首席經濟部長艾蘭加·哈爾塔托表示，印尼從2025年1月1日起將棕櫚油基生物柴油摻混率提高到40%，高于當前的35%。毛棕櫚油出口費也將從目前的7.5%提高到10%，用于生物柴油補貼。哈爾塔托表示，一旦財政部頒布相關法規，將立即實施新的出口費。

　　【印尼國家石油公司尋求使用廢食用油生產可持續航空燃料】市場人士表示，印尼國有煉油商Pertamina正在尋求約500噸廢食用油（UCO），用于2025年第一季度在其芝拉扎精煉廠試加工可持續航空燃料（SAF）。此前，印尼海事與投資協調部9月宣布，2027年起，從該國起飛的國際航班必須在燃料組合中使用1%的SAF，到2030年該比例將上升至2.5%，2040年將上升至12.5%，2050年將上升至30%，2060年將上升至50%。

　　【市場認為印尼可能分階段實施生柴B40政策】印尼政府一再重申將在2025年1月1日全面啟動B40，能源部強調不會逐步實施B40，因為生物柴油生產商已準備好供應更高摻混率的生物柴油。但考慮到成本和技術挑戰，市場多數人仍認為B40計劃難以一次性全面推廣，最開始可能只是部分實施。

　　【SPPOMMA：12月1-15日南馬來西亞棕櫚油產量環比減少19.6%】南馬來西亞棕櫚油公會（SPPOMMA）數據顯示，12月1-15日，南馬來西亞棕櫚油產量環比減少19.6%，其中鮮果串單產環比減少17.07%，出油率（OER）減少0.48%。

　　五、國內油脂油料供需面

　　5.1

　　大豆&植物油進口情況

　　據海關數據，2024年11月我國大豆進口量715.4萬噸，較10月份的808.7萬噸下降11.5%，較去年11月份的792萬噸下降10%。2024年1-11月我國累計進口大豆9709萬噸，同比增加751萬噸或8.4%。進口增加主要是因為國際大豆價格下跌，進口利潤好于去年。據海關數據，11月份我國食用油進口量為49.8萬噸，低于10月份的57.2萬噸，也低于去年同期的92.4萬噸。1-11月我國進口食用油646.1萬噸，較去年同期的897.1萬噸減少28.0%。

　　5.2?

　　油廠壓榨及庫存情況

　　5.3?

　　國內油脂油料成交情況

　　六、油脂油料套利分析

　　寫作日期：2024年12月22日

　　作者：劉金鷺?

　　農產品分析師

　　期貨從業資格號：F03086822

　　投資咨詢資格號：Z0019372