[ 12月23日早間，債市延續上漲，10年期國債收益率一度突破1.7%關口，至1.675%。 ]

　　上周短暫回調后，12月23日早間，債市延續上漲，10年期國債收益率一度突破1.7%關口，至1.675%。

　　拉長時間線看，12月以來以10年期國債為代表的現券收益率持續下行。受上周受央行約談部分機構消息影響，債市出現短暫回調，但市場交投依然活躍，近兩個交易日債市收益率仍處于下行區間。

　　多位受訪業內人士認為，債市熱度持續高漲背后，機構的止盈意愿偏弱。今年機構的收益目標大多已經完成，短期內出現大規模止盈盤的可能性較小。加上本輪行情進展較快，很多資金未能及時入場，因此即便有小規模止盈盤兌現收益，也有機構會去承接。

　　也有機構提示目前債市存在過熱風險。當前市場的做多情緒過強，債券收益率下行的速度過快，對降息交易的搶跑已出現透支。從中長期來看，債券的走勢主要由投資者對于貨幣政策和經濟基本面的預期所決定，仍有諸多不確定因素。

　　機構止盈意愿較弱

　　短暫回調后，國債收益率再次下行。周一早間，10年期國債收益率進一步突破1.7%，至1.675%，30年期國債收益率下行至1.93%。截至記者發稿前，10年期國債收益率為1.695%，30年期國債收益率為1.955%。

　　拉長時間線看，12月2日，10年期國債收益率下破2.0%整數關口。而后債市一路高歌猛進，債牛熱度持續。在政策預期升溫、部分機構搶跑等因素下，以10年期國債為代表的現券收益率不斷下行，七個交易日內連續突破2%、1.9%、1.8%三大整數關口。

　　12月18日有市場消息稱，當日上午央行約談部分金融機構，就債市過熱行情發出風險提示，并強調依法合規開展投資交易的重要性。此后債市開始短暫回調，10年期國債收益率上行至1.72%，19日再次上行，收盤報1.75%；30年期國債收益率在18日盤中觸及2%之后，19日全天維持2%之上，收盤報1.995%。

　　“導致收益率下行的因素很多?！惫獯笞C券固收收益首席分析師張旭在研報中指出，銀行貸款所形成的利息收入是隨時間而積累的，現階段新發放貸款所積累的利息對于今年利潤的增厚作用較為有限，而此時債券市場又存在賺錢效應，因此不免有個別銀行激進地通過利率債市場博取利潤。

　　“由于今年的收益目標大多已經完成，所以年內絕對收益型機構止盈意愿偏弱。”華西證券首席經濟學家劉郁表示，當前債市也沒有明顯利空因素，交易情緒驅動債市行情，利率定價失錨，10年國債收益率存在繼續下行并且觸碰1.65%，甚至1.60%的可能性。

　　記者注意到，盡管近幾個交易日“24附息國債11”的成交收益率在1.7%壓力位徘徊，但交易熱度卻不減。12月18日、19日、20日的成交筆數均在1000筆以上，相較于11月未有縮量跡象，一定程度上也側面反映機構的止盈動力不足。

　　“央行約談主要是控制債券收益率下行過快的速度，意在提示機構不要過于激進地搶跑配置，但對整體下行趨勢影響并不大?！币幻麄芯繂T認為，目前止盈的大多是交易盤，而配置盤或此前踏空行情的機構仍在觀望入場時機。在他看來，如后續降準降息落地，以10年期國債為代表的債券收益率可能還將再下一層臺階。

　　后市怎么看

　　債市后續是否還將持續調整？機構多認為關鍵取決于后續降息降準的落地情況。

　　12月11日至12日召開的中央經濟工作會議，提到了要實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕。市場降息預期明顯升溫，點燃債市做多情緒。

　　多機構預測明年降準降息的幅度可能大于今年。東方金誠首席宏觀分析師王青在研報中指出，2025年央行將繼續實施有力度的降準降息政策，其中政策性降息幅度可能達到0.5個百分點，明顯高于今年0.3個百分點的降息幅度。

　　民生證券首席固收分析師譚逸鳴認為，若2024年內第二次降準能夠落地，2025年預計將還有50~100BP的降準空間，對應1~2次降準操作；若2024年未進行第二次降準，不排除2025年降準100~150BP的可能性。同時，央行也將利用7天逆回購投放、買斷式逆回購、降準、國債買入等工具進行基礎貨幣投放。

　　“明年考慮到基本面實質性修復或仍需時間等待和進一步確認，且寬貨幣配合發力之下降息降準均可期，故而債牛邏輯或仍難逆轉，債市利率仍處于下行區間?！弊T逸鳴認為，10年期國債利率明年全年運行區間預計為1.3%~2.0%，或主要圍繞1.70%中樞波動。明年債市仍可保持樂觀，關鍵在于曲線形態變化，以及入場交易配置的節奏，債市波動調整或有所加大。

　　也有機構提示目前債市存在過熱風險。

　　“明年降息幅度還不宜過早下定論，全年30~40BP可能是相對合理的幅度，進一步降息需要更大的外部沖擊、房價轉弱、社融低迷、物價走低作為觸發劑。”華泰證券研報指出，債市對降息幅度和節奏或已經有比較明顯的搶跑，未來幾個月在息差保護較薄的情況下，需要警惕降息幅度預期差，這可能是引發明年債市波動的重要原因。

　　興業證券分析師左大勇認為，當前市場的做多情緒過于亢奮，對降息交易的搶跑已出現透支。不追漲、收益率逢高配置是較好的思路。

　　“近期債券收益率下行的速度有些過快了?！睆埿裾J為，從中長期來看，債券的走勢主要由投資者對于貨幣政策和經濟基本面的預期所決定，且經濟基本面還是貨幣政策最根本的影響因素。近段時間以來，經濟運行狀況以及市場主體的預期已較7、8月有所改善。例如，截至11月，制造業PMI已連續三個月上升，且后兩個月皆處于擴張區間（即50%以上）。

　　此外，張旭認為，推動經濟持續回升向好不會只依靠貨幣政策，12月9日的政治局會議中亦提到了“實施更加積極的財政政策……打好政策‘組合拳’”。一般而言，財政政策的發力對于債券市場是偏負面的，因為其不僅會擾動債券市場的供需關系，還會影響到投資者對經濟基本面的預期。

　　中信證券首席經濟學家明明認為，在“適度寬松”的貨幣政策立場下，明年的降息幅度或大于今年，但降息節奏仍需“邊走邊看”。參照今年9月降息力度，下一次降息幅度或為20~25BP，而近期國債收益率的下行幅度已經明顯超出這一水平。在對2025年利率下行保持積極態度的同時，也需要提防短期內債市超漲的風險。