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　　2024年最后一個完整周，滬深北三大交易所新增受理14單IPO申請，占到今年以來新增受理總數的25%。步入2025年，IPO市場又將呈現怎樣的趨勢？

　　在IPO階段性收緊之下，今年以來至12月29日，A股市場累計受理55單IPO申請，其中北交所以47單的受理量占據大頭，滬深交易所合計受理8單。與此同時，逾400家企業IPO折戟，創近年來新高。目前還有逾200家企業處于在審狀態。

　　再看上市方面，截至12月29日，今年有99家企業登陸A股市場，首發募集資金673.53億元，同比分別下降68.37%、81.11%。不過，今年以來新股上市首日再現火爆行情。

　　展望2025年的IPO市場，清華大學國家金融研究院院長、金融學講席教授田軒認為，隨著宏觀經濟趨穩，市場信心逐漸回暖，加上監管層對市場亂象治理取得階段性成效，以及IPO審核流程的進一步優化，IPO市場有望分階段、有節奏地進入復蘇期。

　　北交所是受理主力

　　2024年A股IPO市場呈現受理數下降、終止數大增的特點。其中，年中和年末新增受理數量較多。

　　2024年12月23日~12月29日，北交所新增受理11單上市申請，依舊處于領先態勢，上證所和深交所分別受理2單、1單IPO申請。

　　再加上北交所在12月6日和12月11日新增受理的2單上市申請，12月份A股市場共新增受理16單上市申請。這讓12月份成為今年A股市場受理IPO申請數量第二多的月份。

　　“這一現象有年末的原因，同時也是市場預期增強的反映。”田軒認為，一方面來看，年末企業財務數據最為完整，企業也需完成一定的業務目標，券商等中介機構也會爭取更多IPO項目受理，會集中提交IPO申請，希望來年加快審核進程；另一方面，隨著經濟復蘇和經濟刺激政策的進一步推出，市場信心增強，企業對未來預期樂觀，融資需求增加。

　　滬深北交易所新增受理IPO申請最多的月份是6月。6月20日，滬深交易所IPO“零受理”局面被打破，兩個交易所分別受理了今年第一單IPO申請，分別來自科創板和深市主板。緊接著北交所也于6月21日開始新增受理上市申請，8天內受理了28單上市申請。也就是說，6月滬深北交易所共受理了30單上市申請。

　　之后則間隔了3個月，也就是9月份，上證所和北交所再次新增受理上市申請，受理數量分別為1單、2單。再是11月份，滬深北交易所新增受理4單IPO申請，分別來自上證所（2單）和北交所（2單）。

　　再加上北交所于1月份和3月份合計受理的2單上市申請，今年以來至12月29日，A股市場累計受理55單IPO申請，其中北交所以47單的受理量占據大頭，滬深交易所合計受理8單。

　　“新增受理IPO申請中以北交所為主，反映出北交所作為創新型中小企業的主陣地，上市條件更加寬松和包容，對于中小企業IPO具有較強吸引力。”田軒稱。

　　折戟和成功的企業各有何特點

　　在受理數量下降的同時，今年IPO折戟的企業創近年來新高。

　　第一財經根據滬深北交易所披露的信息統計，今年以來至12月29日發稿時，三大交易所已公布終止審查（撤材料+否決/終止注冊）的企業為436家，其中上證所153家（主板78家、科創板75家），深交所205家（主板54家、創業板151家），北交所78家。

　　而2023年同期三大交易所已公布終止審查（撤材料+否決/終止注冊）的企業為274家。也就是說，2024年以來終止審查的數量同比去年增加59%。

　　據田軒觀察，今年終止IPO進程的企業，主要共同之處包括財務數據不達標、持續經營能力存疑、信息披露質量不高，或股權高度集中、治理結構不完善，以及上市前集中大規模分紅等多方面因素。

　　行業分布方面，信息技術行業，尤其是半導體、電子設備、軟件與服務等細分領域，生物醫藥行業以及化工新材料行業的撤單數量較多。

　　“這折射出監管層對IPO的把控更加嚴格，A股IPO市場對于企業真實盈利能力和行業競爭力的關注度進一步提升，對信息披露透明度、企業治理、風險控制等嚴格要求，更加關注企業創新性、成長性和持續發展能力。”田軒對第一財經記者稱。

　　可以看到，終止審核的企業有內部整改、尋求其他融資渠道、并購重組、重啟上市等出路。在今年的并購重組大潮之下，有較多擬IPO企業在終止審核之后，選擇被上市公司收購，這也成為投資機構退出的一大渠道。

　　當然，也有一些企業成功闖關IPO，獲得登陸A股市場批文。

　　田軒分析稱，成功闖關的企業普遍來自于有龐大市場需求且在不斷增長的行業，如工業自動化和高端制造、新能源、半導體等戰略性新興行業，能夠提供有吸引力的產品或服務，在細分市場中占據領先地位。且多數企業具有較強的技術創新能力和研發實力，具有良好的成長性。

　　“反映到財務上，近三年業績穩定，且在持續增長中。企業戰略規劃清晰，能積極應對市場變化，搶抓市場機遇，積極推動技術研發和產品創新，持續變革，不斷尋求新的增長點。”田軒同時稱，這些企業也更加注重規范運作和透明治理，信息披露質量高，內控機制健全，能夠保障企業健康平穩發展。

　　在他看來，如今更鼓勵有一定市場基礎、產業護城河深厚、盈利途徑明確、業績穩定、內部治理完善，且具備高技術創新能力與高成長性的企業。

　　新股上市首日行情火爆

　　新股發行逆周期調節之下，今年以來上市數量和募資額也相較往年有所下降。

　　2024年以來至12月29日，A股市場有99家公司上市，首發募資金額為673.53億元，相較2023年同期A股313只新股上市、募資3565.39億元，分別同比下降68.37%、81.11%。加上12月30日將上市的國貨航，2024年共有100家企業上市。

　　田軒分析原因稱，主要是受IPO監管政策趨嚴影響；此外，全球經濟政治環境動蕩，經濟承壓、市場波動加大等因素，導致企業上市意愿走低。

　　在經歷過一波“A股嚴選”之后，今年新股上市首日行情再度呈現火爆之勢。比如：9月30日，長聯科技上市，收漲1703.98%；10月11日，強邦新材上市，收漲1738.95%；11月26日，紅四方上市首日收漲1917.42%。

　　根據Wind數據，今年以來上市的99只新股，上市首日平均漲幅達到252.24%，而2023年為66.45%，2022年僅為30.27%。

　　“區別于2023年新股普遍相對可比公司溢價發行，2024年新股首發PE多相對可比公司折價，平均打6.5折左右。”申萬宏源研究新股策略首席分析師彭文玉對第一財經記者稱，滬深新股2024年的首發PE平均24倍，較2023年下降54%。

　　田軒認為，新股暴漲情況的出現，主要是因為IPO數量減少導致新股供應降低，在存量市場整體低迷、市場信心不足的情況下，市場對新股需求增加。同時，IPO監管嚴格把控的情況下，新上市公司質量有顯著提升，也吸引了更多資金涌入，推動新股價格高漲。

　　“不過，新股暴漲現象雖短期提振市場情緒，卻不排除有公司、投資機構故意拉高股價后拋售的現象，造成市場波動。”他稱。

　　展望2025年IPO市場

　　回顧2024年之后，2025年的IPO市場將會呈現怎樣的趨勢？

　　彭文玉認為，在以“投資為本” 、“嚴把上市公司質量關”、 鼓勵多元化退出渠道（海外上市+并購退出）的大背景下，預期明年IPO仍將保持“適當節奏”。

　　“隨著宏觀經濟趨穩，市場信心逐漸回暖，加上監管層對市場亂象治理取得階段性成效，以及IPO審核流程的進一步優化，IPO市場有望分階段、有節奏地進入復蘇期，包括客觀評估和把關企業質量基礎上，逐步新增IPO新增受理數量。”田軒稱。

　　就具體行業分布而言，田軒認為，高科技屬性、高成長領域仍將占據IPO主要比重。

　　關于分階段、漸進式常態化IPO，田軒建議，建立分階段審核機制，壓實相關部門責任，強化部門協同，每個階段設定明確的時間節點，對于確定符合上市條件的企業，優先審核相關材料，確保企業能夠在合理時間內完成審核。比如，第一階段保持5~10家受理數量，后續根據市場變化動態調整至10~15家或10~20家。同時，謹慎把握“進”與“退”的數量關系與質量關系。

　　與此同時，未來新股上市的表現也受到市場關注。田軒認為，隨著國家“超常規逆周期調節”宏觀政策支持，經濟復蘇的持續，以及“穩住樓市股市”系列舉措的實施，市場情緒將有所好轉，投資者對新股市場的熱情也將持續高漲。

　　彭文玉認為，隨著證券業協會發布網下投資者管理細則新規，對于網下投資者報價偏離度的認定參照系調整為二級市場股價，預期網下報價將更注重新股的長期價值，新股上市漲幅值得期待，網下申購增厚收益將同比有所提升。