有人“割肉”有人接盤(pán)，

　　傳統(tǒng)零售賺不賺錢？

　　來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng) 作者 | 趙普

　　不到半個(gè)月，阿里巴巴接連出售了旗下銀泰百貨、高鑫零售兩大零售業(yè)務(wù)公司的股權(quán)。

　　2025年第一天，阿里巴巴再次出售旗下零售業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)以最高約131.38億港元出售持有的全部高鑫零售（6808.HK）股份，高鑫零售旗下主營(yíng)業(yè)務(wù)“大潤(rùn)發(fā)超市”在國(guó)內(nèi)廣為人知。

　　半個(gè)月前，阿里巴巴還以約74億元出售銀泰商業(yè)的股份。兩者合計(jì)，阿里巴巴套現(xiàn)約人民幣197.61億元。

　　對(duì)阿里巴巴接連出售旗下零售業(yè)務(wù)板塊，新經(jīng)濟(jì)觀察家王冠雄表示，這或許意味著阿里巴巴新零售之夢(mèng)即將劃上“休止符”。

　　接盤(pán)“大潤(rùn)發(fā)”的是知名女演員陳好的老公劉海峰，他是國(guó)際私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)德弘資本的創(chuàng)始人，曾是全球歷史最悠久、經(jīng)驗(yàn)最為豐富的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)KKR的全球合作人、KKR亞洲私募股權(quán)投資聯(lián)席主管兼大中華區(qū)首席執(zhí)行官。

　　在“大潤(rùn)發(fā)”母公司的股權(quán)交易中，折射出阿里巴巴與德弘資本作為兩大行業(yè)巨頭對(duì)零售業(yè)的不同看法。

　　阿里巴巴董事會(huì)主席蔡崇信曾在2024年2月份的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，傳統(tǒng)實(shí)體零售業(yè)務(wù)并非阿里的核心業(yè)務(wù)；而劉海峰則投資過(guò)很多零售業(yè)相關(guān)公司，比如蒙牛乳業(yè)、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、中糧肉食、現(xiàn)代牧業(yè)等等，他曾在2023年的投資年會(huì)上表示，“（國(guó)內(nèi)）對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)的估值，大多處于歷史低位?！?/p>

　　在交接“大潤(rùn)發(fā)”后，蔡崇信和劉海峰會(huì)在各自的戰(zhàn)略路線上取得成功嗎？

　　最高賣價(jià)131.38億元，

　　或用3年半才能全部付清

　　高鑫零售成立于2011年，由大潤(rùn)發(fā)與歐尚集團(tuán)合并而來(lái)，旗下主要業(yè)務(wù)是大潤(rùn)發(fā)大賣場(chǎng)、大潤(rùn)發(fā)SUPER和M會(huì)員店，目前高鑫零售旗下門(mén)店已經(jīng)覆蓋全國(guó)超200個(gè)城市。

　　1996年，潤(rùn)泰集團(tuán)創(chuàng)立大潤(rùn)發(fā)，1998年在上海閘北開(kāi)設(shè)了第一家大陸門(mén)店；現(xiàn)在高鑫零售的董事長(zhǎng)黃明端在當(dāng)年完成考察后，將大潤(rùn)發(fā)倉(cāng)儲(chǔ)變成了正值行業(yè)興起的零售店。

　　此后，大潤(rùn)發(fā)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高歌猛進(jìn)，躋身連鎖零售行業(yè)頭部。從2008年到2010年，大潤(rùn)發(fā)營(yíng)收從335.46億元快速增長(zhǎng)至404.32億元，3年增長(zhǎng)近69億元，取代家樂(lè)福成為中國(guó)大陸零售百貨業(yè)冠軍。

　　2011年，大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售在港交所掛牌上市，2016年~2017年其年?duì)I收穩(wěn)定在千億元以上，凈利潤(rùn)則常年維持在20億元以上，稱得上是中國(guó)連鎖超市行業(yè)中最賺錢的公司之一。

　　但從2018年開(kāi)始，大潤(rùn)發(fā)的業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)發(fā)力，母公司高鑫零售的營(yíng)收降到千億元以下。高鑫零售2024財(cái)年的年報(bào)顯示，其營(yíng)收為725.7億元，相比公司歷史峰值縮水近30%。

　　實(shí)際上，2015年之后，國(guó)內(nèi)電商的發(fā)展已經(jīng)不可阻擋，線下零售行業(yè)普遍受到?jīng)_擊，大潤(rùn)發(fā)也無(wú)法“獨(dú)善其身”。

　　高鑫零售董事長(zhǎng)黃明端其實(shí)也想過(guò)擁抱電商，他甚至親自嘗試打造了“飛牛網(wǎng)”，也投入了大量資金和精力，但最終沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。這讓黃明端意識(shí)到，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，傳統(tǒng)零售企業(yè)獨(dú)自轉(zhuǎn)型電商的難度很大，選擇和電商平臺(tái)合作才是更好的辦法。

　　罐頭圖庫(kù)

　　2017年，黃明端和當(dāng)時(shí)的阿里巴巴董事長(zhǎng)馬云達(dá)成了合作，阿里巴巴以約224億港元拿下高鑫零售36.16%股份；2020年，阿里巴巴董事長(zhǎng)已經(jīng)換成了張勇，依然沿襲了馬云的戰(zhàn)略，又以280億港元的價(jià)格增持，成為高鑫零售控股股東。

　　有意思的是，從2017年之間，高鑫零售的董事長(zhǎng)一直是黃明端，而阿里巴巴則經(jīng)歷了馬云、張勇、蔡崇信三代“掌門(mén)人”，黃明端也算是最熟悉阿里巴巴的老朋友之一了。

　　但需要注意的是，131.38億港元是“最高”價(jià)格，劉海峰或?qū)?年半才會(huì)全部支付完這筆款項(xiàng)，最終成交價(jià)還要看具體利息支付情況。

　　罐頭圖庫(kù)

　　交易協(xié)議顯示，德弘資本收購(gòu)海鑫零售的第一筆款項(xiàng)約69.07億港元，于買賣協(xié)議交割時(shí)支付；第二筆款項(xiàng)約34.54億港元，于買賣協(xié)議交割后第39個(gè)月但不遲于2028年6月支付，并將按照年化利率4.8%取得“基本利息”；第三筆款項(xiàng)為可變利息，與高鑫零售2027年~2028年的業(yè)績(jī)掛鉤。

　　此外，高鑫零售之前已宣布2024年中期股息每股0.17港元，阿里巴巴的對(duì)應(yīng)股息約為12.76億元。

　　綜合以上四大條款，德弘資本合計(jì)的最高收購(gòu)價(jià)格約131.38億港元，其中最大變數(shù)是“基本利息”，而且相關(guān)條款要到2028年才能確認(rèn)最終價(jià)格。

　　賣掉兩大零售業(yè)務(wù)，

　　阿里已“割肉”超400億

　　很多人認(rèn)為阿里巴巴在買賣高鑫零售這筆交易上“吃了大虧”！

　　從首次入股再到增持控股，阿里巴巴收購(gòu)高鑫零售股權(quán)的成本高達(dá)504億港元，如今以最高131.38億港元出售，賬面虧損約372.62億港元，約人民幣350.69億元。

　　此外，在阿里巴巴控股高鑫零售后的5年中，高鑫零售的凈利潤(rùn)時(shí)有虧損，因并入阿里巴巴財(cái)報(bào)，采用美股財(cái)報(bào)周期，即每年的4月1日~次年的3月31日至2022年3月31日，阿里巴巴控股高鑫零售的首個(gè)財(cái)年，即2022財(cái)年的財(cái)報(bào)顯示，其凈利潤(rùn)虧損7.39億元；2023財(cái)年的凈利潤(rùn)1.09億元；2024財(cái)年凈利潤(rùn)虧損16.05億元。

　　從凈利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，高鑫零售3個(gè)財(cái)年合計(jì)虧損超22億元，并沒(méi)有表現(xiàn)出讓人驚喜的成績(jī)。即便高鑫零售2025財(cái)年的中期業(yè)績(jī)?nèi)〉昧?.86億元的利潤(rùn)，仍然沒(méi)有消減阿里巴巴賣掉高鑫零售股份的決心。

　　但值得注意的是，出現(xiàn)虧損的并非高鑫零售一家。2022年以來(lái)，永輝超市、華潤(rùn)萬(wàn)家等國(guó)內(nèi)大型商超企業(yè)也都出現(xiàn)過(guò)虧損或業(yè)績(jī)下滑。

　　比如永輝超市2022年凈利潤(rùn)虧損29.99億元、2023年虧損13.29億元、2024年前三季度虧損約7786.57萬(wàn)元；華潤(rùn)萬(wàn)家2023年門(mén)店減少400多家，營(yíng)收縮水約67億元至625.33億元。除了這兩家之外，還有卜蜂蓮花、永旺、重慶百貨等商超企業(yè)在2023年出現(xiàn)門(mén)店數(shù)量、銷售額雙降。

　　罐頭圖庫(kù)

　　在宣布出售高鑫零售之前，阿里巴巴還賣掉了銀泰百貨。

　　12月17日，阿里巴巴（9988.HK）與另一名少數(shù)股東，將銀泰100%的股權(quán)向由雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊(duì)成員組成的購(gòu)買方財(cái)團(tuán)出售，阿里巴巴就銀泰出售的所得款項(xiàng)總額約為74億元。同時(shí)，阿里巴巴表示，公司預(yù)計(jì)因出售銀泰而錄得的虧損約為93億元。

　　不到半個(gè)月，阿里巴巴兩次“割肉”，合計(jì)賬面虧損金額超400億元，可見(jiàn)其剝離零售業(yè)務(wù)的決心很大。

　　其實(shí)，銀泰與阿里的緣分和大潤(rùn)發(fā)相似。

　　銀泰百貨曾是中國(guó)領(lǐng)先的百貨企業(yè)之一，最早由中國(guó)銀泰投資有限公司于1997年創(chuàng)立，創(chuàng)始人是浙江寧波的商人沈國(guó)軍。

　　在沈國(guó)軍的運(yùn)作下，銀泰百貨規(guī)模漸大，并在2007年在港股上市，成為內(nèi)地首個(gè)登陸中國(guó)香港資本市場(chǎng)的百貨集團(tuán)。

　　2013年以后，銀泰百貨同樣遭受電商沖擊，感受到危機(jī)的沈國(guó)軍果斷與同為“浙商”的馬云聯(lián)手，共同創(chuàng)立了菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)，打算變線下為線上，使銀泰百貨成功轉(zhuǎn)型。

　　2014年，阿里巴巴斥資53億港元入股銀泰商業(yè)，成為其第二大股東。2017年，銀泰商業(yè)啟動(dòng)私有化，旗下銀泰百貨由此進(jìn)入阿里體系。

　　阿里巴巴入股銀泰，最初也是為了踐行“新零售”的概念，銀泰百貨一度成為阿里新零售戰(zhàn)略重要組成部分，也是承載阿里新零售的首個(gè)線下業(yè)務(wù)載體。

　　而大潤(rùn)發(fā)在馬云入股后，其門(mén)店則接入了阿里巴巴的餓了么、淘鮮達(dá)等平臺(tái)，以淘鮮達(dá)業(yè)務(wù)為主的“一小時(shí)到家”模式，給高鑫單店帶來(lái)的日均線上訂單超700筆。

　　但在近年來(lái)的實(shí)踐中，線下零售行業(yè)的經(jīng)營(yíng)下滑明顯，阿里巴巴也打造了自己的生鮮超市，馬云時(shí)代的這些老朋友，距離阿里巴巴的核心戰(zhàn)略越來(lái)越遠(yuǎn)。

　　阿里、雅戈?duì)枴⒌潞胭Y本大玩“飛盤(pán)游戲”，

　　三家能否多贏？

　　阿里“割肉”，德弘資本和雅戈?duì)枀s選擇接盤(pán)阿里巴巴舍棄的“傳統(tǒng)”零售業(yè)，這與他們自身的發(fā)展戰(zhàn)略相關(guān)。雅戈?duì)柋旧砭褪巧虡I(yè)地產(chǎn)起家，接盤(pán)銀泰商業(yè)屬于主業(yè)擴(kuò)張。

　　對(duì)德弘資本來(lái)說(shuō)，入股高鑫零售，和之前的投資模式類似，都是一次資本運(yùn)作，類似之前“抄底蒙?！薄?008年，德弘資本在蒙牛乳業(yè)因“三聚氰胺事件”股價(jià)大幅下跌時(shí)進(jìn)行抄底投資，在蒙牛乳業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)、市場(chǎng)對(duì)其信心恢復(fù)后，又通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、二級(jí)市場(chǎng)減持等方式變現(xiàn)，收益頗豐。

　　相比雅戈?duì)?、德弘資本，阿里巴巴其實(shí)還投資過(guò)很多零售業(yè)務(wù)或與之相關(guān)的業(yè)務(wù)，未來(lái)如何選擇也引人關(guān)注。

　　除了銀泰、高鑫，阿里巴巴還投資過(guò)蘇寧易購(gòu)、居然之家、萬(wàn)達(dá)電影、大連萬(wàn)達(dá)商管、餓了么等，其投資企業(yè)也與零售業(yè)務(wù)相關(guān)，累計(jì)投資額已經(jīng)超千億，但部分投資效益并不明顯。

　　中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析認(rèn)為，阿里巴巴投資零售業(yè)主要有3個(gè)考慮，第一是出于業(yè)態(tài)組合的戰(zhàn)略，打造線上線下一體化經(jīng)營(yíng)的模式；第二是線上數(shù)據(jù)資源和線下消費(fèi)體驗(yàn)相結(jié)合，資源互融共通；第三是基于線上與線下短板互補(bǔ)。

　　值得注意的是，雖然阿里巴巴已經(jīng)出售之前收購(gòu)的銀泰商業(yè)、高鑫零售，但旗下盒馬鮮生的擴(kuò)張仍在持續(xù)，2024年新增了72家盒馬鮮生的門(mén)店。

　　2023年，阿里巴巴還曾表示要對(duì)盒馬拆分上市，但在2023年11月16日發(fā)布的2024財(cái)年第二財(cái)季財(cái)報(bào)中又表示“暫緩”盒馬的IPO計(jì)劃。

　　罐頭圖庫(kù)

　　朱丹蓬認(rèn)為，阿里巴巴的上述出發(fā)點(diǎn)和布局都沒(méi)問(wèn)題，但關(guān)鍵是這些模式并沒(méi)有充分融合，加上這些偏傳統(tǒng)的零售行業(yè)未來(lái)的可持續(xù)盈利能力也是飽受挑戰(zhàn)。

　　“在零售企業(yè)盈利難度增加的趨勢(shì)下，阿里巴巴未來(lái)會(huì)更多的考慮新業(yè)態(tài)，特別是為科技賦能的AI板塊、新能源板塊更多一點(diǎn)，所以阿里巴巴未來(lái)一定會(huì)把相對(duì)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)板塊慢慢去掉，這是第一點(diǎn)；第二個(gè)點(diǎn)，資本逐利，虧本的生意大家都不愿做，所以阿里巴巴更希望未來(lái)業(yè)務(wù)以高科技為主、高毛利為主，未來(lái)盒馬如果再虧的話，可能也會(huì)賣掉?！?朱丹蓬分析稱。

　　公開(kāi)資料顯示，盒馬在2022年實(shí)現(xiàn)盈利，2023年阿里巴巴公開(kāi)盒馬IPO計(jì)劃，但其可持續(xù)性盈利的問(wèn)題仍未有確定性答案。2024年底，盒馬CEO嚴(yán)筱磊發(fā)布內(nèi)部信稱，盒馬已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月實(shí)現(xiàn)整體盈利。不知道盒馬的這些表現(xiàn)，能否讓蔡崇信留下盒馬嗎？

　　你覺(jué)得銀泰百貨、大潤(rùn)發(fā)與盒馬鮮生誰(shuí)更受歡迎？評(píng)論區(qū)聊聊吧！