【導讀】六位基金經理最新研判2025年算力板塊的投資機會

　　中國基金報記者 張燕北 孫曉輝

　　近期，算力熱點不斷，國務院國資委明確強調“算力即國力”。工信部也從“點、鏈、網、面”體系化推進算力網絡工作。

　　二級市場方面，開年以來，A股走勢震蕩，算力板塊表現相對突出，且在日前市場反彈中再度領銜上升。

　　2025年算力板塊將如何表現？能否就此開啟新周期？目前估值是否已經出現泡沫化？算力需求變化后，AI板塊的景氣度是否會下行？哪些細分領域更值得關注？

　　為此，中國基金報記者采訪了：

　　博時基金權益投資四部投資副總監兼基金經理 肖瑞瑾

　　嘉實信息產業基金經理 李濤

　　平安基金基金經理 翟森

　　長城改革紅利基金經理 趙鳳飛

　　匯豐晉信創新先鋒基金基金經理 周宗舟

　　德邦基金基金經理雷濤

　　上述基金經理普遍認為，受益于政策支持、市場需求增長、技術創新與應用等多重因素共同推動，近期算力板塊表現相對突出。展望2025年，產業邏輯仍然較為堅實，業績兌現能見度較高，估值相對合理，算力行情仍然值得期待。

　　多因素共振驅動強勢行情

　　中國基金報記者：開年以來A股走勢震蕩，但近兩日算力概念領銜市場反彈，原因是什么？能否就此開啟新周期？

　　肖瑞瑾：近期算力板塊表現較為強勢，主要原因在于產業層面的積極變化。

　　首先是戰略角度，2024年底，國家發展改革委、國家數據局等六部門發布文件，其中明確提出要構建全面、高效、協同且成本優化的全國一體化算力體系，算力已成為數字經濟時代的新質生產力、賦能產業數字化轉型的基礎要素。

　　其次是需求角度，從本次美國CES消費電子展可以看到，人工智能大模型正走向端側AI、物理AI（具身智能），龐大的推理需求將顯著提升算力需求，全球主要云廠商均在大規模建設智算數據中心，國內主要互聯網企業也跟隨宣布較大的資本支出計劃。

　　最后是芯片角度，近期西方主要國家計劃進一步收緊人工智能芯片出口管制。目前國產算力技術研發正穩步推進。因此，相關板塊近期表現較為優秀。

　　李濤：近期算力板塊表現相對突出，主要受益政策支持、市場需求增長、技術創新與應用、市場情緒與資金流等多重因素共同推動。

　　AI浪潮下，算力Capex投資有望快速增長，算力產業鏈將持續受益。AI這一科技浪潮會給各行各業帶來翻天覆地的積極變化，同時政策層面對于戰略性新興產業、未來產業和數字經濟將長期保持高度重視。

　　翟森：算力作為人工智能基石的觀點正在市場形成一致認知，同時整個產業趨勢不斷傳遞出高景氣，相關產業鏈公司展現出來的強勁基本面與產業狀態不斷互相驗證。

　　我們正站在一個關鍵轉折點，從海外的算力周期即將全面邁入國內外投資共振的新周期。由于產業研發周期與節奏問題，2025年將是國產算力爆發的元年，使得產業的推動力再次獲得強力支撐。

　　趙鳳飛：近日來算力板塊漲幅較多，得益于國家對算力的高度重視、美國存在進一步收緊對于AI限制的可能性，以及海外技術進展的催化。部分股票當前股價位置較高，已隱含部分樂觀預期，新的事件催化僅會影響短期走勢，長期趨勢仍取決于相關企業訂單和收入兌現。

　　周宗舟：自2024年9月中旬一系列密集政策出臺以來，市場展開各個行業的估值行情，尤其對具備長期敘事的成長方向，給予了較為慷慨的估值水平。進入2025年，市場基本延續這一趨勢，但逐漸收縮到遠期空間巨大且基本面短期景氣較高的賽道，比如算力。

　　展望長期，新周期是否開啟，核心在于AI應用端能否爆發，從而拉通AI算力的商業閉環。這種爆發不僅限于C端應用，可能更為關鍵的是B端用戶能否借助AI提升生產效率，從而達到顯著的開源或節流的商業價值。從當前AI產業發展現狀看，暫未看到與投入相匹配的商業價值回報，但科技產業的變化往往是非線性的，仍然需要對此保持密切關注。

　　雷濤：最近算力在市場中率先走出反彈的表現，原因主要是產業的確定性。海內外加大對算力的投資，實現產業景氣度共振。從這個角度來看，今年算力的行情一定不會缺席。我們還是非常看好后續算力板塊有望迎來產業景氣度和技術演進的雙重利好。

　　2025年產業邏輯仍堅實

　　尚未看到板塊泡沫化

　　中國基金報記者：AI算力在去年表現強勢，今年的走勢備受關注。您如何看待2025年的算力板塊行情？目前估值是否已經出現泡沫化？

　　雷濤：2025年的算力板塊，仍然存在巨大的投資機會。這里面主要的投資方向是算力的新技術和產業的新玩家，需要聚焦在這兩個維度找尋算力投資的機會。針對兩個“新”，我建議淡化短期估值的影響，而去關注中長期的空間。

　　肖瑞瑾：展望2025年算力板塊，產業邏輯仍然較為堅實，業績兌現能見度也較高，估值相對合理。

　　首先，產業邏輯角度，端側AI和物理AI是兩個主要落地方向。AI產業演進有望提供對算力板塊持續的需求，全球算力建設仍處于加速周期，龐大的資金投入轉化為產業鏈上市公司的業績兌現度有望較高。

　　其次，結構邏輯角度，國產算力可能是具有結構性優勢的方向。最后，估值角度，當前國產算力板塊普遍靜態估值較高，但考慮到國產算力建設剛進入加速期，同時國產化率提升，遠期看，前向PE估值仍處于合理水平。

　　翟森：2025年算力板塊依然值得期待，但也會有顯著的方向性差異。作為新一代技術革命的載體，算力剛經歷了第一年的爆發期，全球基礎設施投入都尚未真正進入高潮，美國以外其他地區方興未艾，總量依然會維持高速爆發狀態。

　　從估值看，目前尚未看到算力板塊的泡沫化，很多方向甚至在高景氣推動下估值處在歷史估值中樞的中下游，需要考慮的風險點在于新技術的變化對供應鏈需求的影響。

　　趙鳳飛：去年以來算力板塊表現強勢，與產業重要性、稀缺性及爆發潛力有重要關系，這類個股已享受了一定的估值溢價。2025年是國產算力股的驗證之年，個股走勢有賴于收入及利潤的兌現情況，從目前進展看，國內AI算力的需求和供給兩方面情況均良好。

　　周宗舟：AI算力板塊從2023年開始初步展現進攻鋒芒，2024年在震蕩中持續上行，目前算力板塊已經全面擴散。從部分個股估值水平看，已初步出現一些泡沫跡象。2025年算力板塊行情具有一定的不確定性。從基本面維度，科技產業的魅力在于非線性變化，我們依然應當保持密切關注，不斷修正假設。此外，宏觀與市場環境會是短期行情的重要因素之一。

　　李濤：國家重視算力建設，將算力提升到了國家核心競爭力的戰略高度。需要注意的是，對新質生產力的投資是長期且快速迭代的過程，中間結構性投資機會將層出不窮、逐一呈現。

　　從產業周期看，2024年二季度開始才看到國內算力的大發展，而此前以炒估值為主。看估值的第一階段波動相對較高，基本面帶動的投資才是專業投資者更青睞的，也是投資更甜美的階段。

　　目前是AI應用黎明前

　　中國基金報記者：本輪云廠商對算力需求的高增速結束后，AI板塊的景氣會下行嗎？

　　周宗舟：從產業維度看，AI產業創新將持續在相對較高景氣的狀態下維持，甚至一些細分領域的創新有望加速，由于大模型打開了AI產業奇點可能，產業探索在短期不會停止。

　　從AI算力板塊需求來看，大概率會有周期性變化，由此帶來的資本市場估值波動大概率會更大，因此，如果本輪云廠商對算力需求的高增長結束，AI板塊的短期景氣很有可能會下行。

　　趙鳳飛：任何一個新興領域高速增長期過后，都會面臨增速放緩甚至是下滑的壓力。但由于本輪AI領域的巨大變化和深遠影響，展望2025年甚至是2026年都應該是AI高速發展的重要時段，也是AI技術不斷滲透的關鍵時期。所以，短時間內不會看到AI景氣度出現明顯下行，AI帶來的產業紅利仍在。

　　肖瑞瑾：本輪云廠商的算力建設仍處于加速期，美國主要云廠商仍處于大規模數據中心建設周期，國內互聯網廠商算力建設剛開啟，我們不認同短期AI板塊的景氣度會下行，尤其是國產算力板塊。

　　雷濤：目前還看不到云廠商對于算力需求的放緩，當然隨著體量的增大，未來增速肯定會出現一定程度的下降，但是絕對金額可能還是能保持較長時間的強度。未來AI技術的不斷滲透，傳統領域也將迎來AI帶來的賦能，這是一個長期的產業趨勢。所以，我們目前還沒有看到AI景氣度下降的跡象。

　　翟森：目前時間點談云廠商的資本開支見頂尚早，海外CSP巨頭也僅是開啟了一年多的資本開支周期，今年依然維持高速增長。

　　若干年后云廠商將結束第一輪算力基礎設施的投建周期，進入AI第二階段應用側的百花齊放。盡管目前AI應用品類還較為局限，但目前已經看到一些商業化成功的案例出現，隨著時間推移和算力單位成本下降，應用創新一定會推動AI進入下一階段。目前是AI應用的黎明前。

　　李濤：AI直接影響的環節就是算力環節，往后發展算力成本非常高。很多海外龍頭已經有很大的漲幅。國內有一個雙重增長邏輯，既有行業增長，也有行業替代。所以可能對于國內的一些核心算力公司，中觀維度看仍會有較大需求帶動。相關的應用領域預計也將會有爆發式的增長。

　　目前算力產業依然處于快速爆發階段

　　中國基金報記者：從產業周期來看，算力當前處于什么階段？未來發展空間如何？對于高層強調的“算力即國力”，您如何理解？

　　翟森：算力產業目前依然處于快速爆發階段。未來10年，算力需求的增速可能維持在年復合增長率20%以上水平，尤其在AI驅動和行業應用普及的共同作用下，算力產業仍有巨大的發展空間。

　　算力是一種新型的基礎設施，可以類比我們現在生活中的水、電、交通，也像工業時代的機械動力或能源資源。一個國家算力的強弱，在科研、經濟、軍事等各個方面都起到了決定性的作用。

　　趙鳳飛：算力目前處于成長階段初期向中期過渡且與其他產業協同發展深化的階段，需求端因人工智能等多領域突破爆發式增長，供給端不斷提升性能、完善生態，積極實現自主可控。從算力使用場景來看，將會從支撐模型訓練為主逐漸轉向以推理為主。伴隨AI技術逐漸滲透到千行百業，算力作為承載AI的基礎設施，未來幾年仍有廣闊發展空間。

　　周宗舟：從AI產業長周期看，目前算力很可能處于成長的早中期，參考過去20年云計算行業發展歷程，只要AI應用能夠順利落地，整個社會對于算力基礎設施側的投資會有長期且持續的增長。

　　但從中期來看，2023、2024年景氣度持續上行，2025年訓練端的需求有可能處于景氣高點，如果應用端不能及時出現商業模式上的驗證，重資本投入可能會出現階段性放緩，加上產業鏈在緊缺階段出現的超量訂單現象可能帶來庫存周期問題，不排除算力投入出現“中場休息”時刻。

　　肖瑞瑾：我們需要對海外算力和國產算力分別進行討論。產業周期角度，海外算力當前仍處于較快成長期。相關公司財報電話會披露數據顯示，北美四大云廠商2025年針對數據中心的資本支出仍然增長20%～30%，雖然較2024年50%的增速有所下降，但增量部分仍較為可觀，隨著端側AI和物理AI應用需求打開，海外算力的需求增長仍將持續。

　　國內算力當前則剛進入加速成長周期。由于海外國家的限制，國內算力需求一直沒有得到有效滿足，隨著國產算力芯片、交換機、服務器等軟硬件技術成熟，國內智算中心建設也將進入加速周期。遠期看，國內算力投資金額或不低于西方主要國家。

　　李濤：以史為鑒，從“1到N”，A股歷史上有很多科技企業，能把這個過程演繹到極致。階段性，我們必須承認國內無論是大模型還是算力領域的進展，相較海外仍有較大發展空間。但從發展趨勢看，我們雖然可能錯過“0到1”的過程，但從“1到N”的過程，在國內不斷追趕的整體環境下，在算力、大模型領域，預計有越來越多從業者去開發訓練，做相應的應用，國內追趕速度將會非常快。

　　雷濤：算力目前仍是投入的初級階段，一方面未來的推理，新的算法的訓練等領域還將繼續呼喚更多的算力投入。我尚未看到算力需求的瓶頸，未來仍舊非常廣闊。

　　關注AI推理和算力國產化中的機會

　　中國基金報記者：站在2025年新起點，您看好算力板塊內部的哪些細分環節？主要布局思路是怎樣的？

　　趙鳳飛：AI是當下科技發展的主線，也是大國之間科技競爭主要角力的方向，“算力即國力”強調算力在大國競爭中的重要地位，因此不管是國家還是企業對此都十分重視并投入巨大。我國正在通過加快自主芯片研發、構建算力基礎設施和推動產業融合，力圖突破技術封鎖，占據全球科技競爭的制高點，為經濟與社會的發展提供強大支撐。

　　李濤：目前已經見證了算力、AI應用等在國內的飛速發展，但在人工智能領域構建投資組合時，一方面要看公司階段性業績的爆發力，另一方面要研究整個行業的競爭格局，以及相較于同業其他公司的核心優勢。為做好投資，需要對相關公司的質地進行深度研究，包括行業發展周期、公司發展趨勢以及盈利預期等。

　　構建適應中國式現代化發展需要的算力產業體系，對推動數字中國建設、拉動經濟增長、實現經濟高質量發展具有重要意義。在此背景下，國產算力產業鏈有望全面受益。

　　周宗舟：第一是推理或應用需求，在各行業AI應用逐漸落地背景下，算力投入的內部結構也會隨之變化，推理需求和端側AI的比重會持續提升；第二是新技術方向，隨著AI算力需求持續增長，算力相關的資本開支也不斷加大，可以看到以云廠商為代表的頭部客戶已逐步感受到投資壓力，因此持續降低單位算力成本迫在眉睫，對于未來能夠顯著提高速率、降低功耗、降低成本的新技術方向，也會有很好的投資機會。

　　肖瑞瑾：看好算力行業的產業機會，國產算力板塊有望享受到算力建設規模提升和國產化率提升的雙重邏輯。

　　在國產化算力行業中，可以從產業鏈上、中、下游三個環節進行布局。首先是上游，關注國產算力AI芯片的技術進展，以及生產AI芯片的國產先進半導體制程與相關設備的價值重估。其次中游角度，關注端側AI和物理AI的相關硬件、軟件廠商。下游角度，關注AI應用的快速推廣機會，包括國產AI大模型在APP和端側的應用，以及相關垂類應用的快速成長機會。

　　我完全認同“算力即國力”，未來AI賦能千行百業。算力建設關系到中國未來的國際競爭力，是實現中國式現代化的重要環節。

　　雷濤：我看好算力內部主要是三個方面：新技術、新玩家、國產替代。我們會聚焦在這三個方面去做相應的布局。

　　AI技術在未來，將決定國家技術能力的發展邊界。在AI上的應用，將全面覆蓋一個國家幾乎所有的活動領域。而這所有的一切，底層的基礎設施就是算力。算力的大小，將直接決定了對AI技術的支撐能力。從一個側面來看，這也反映了一個國家的技術實力。“算力即國力”，實至名歸。

　　翟森：看好兩個產業變化中誕生的投資機會。第一，生成式人工智能正在從“快速思考”轉向“慢速思考”，人工智能正從大量預訓練到深度思維鏈推理的飛躍。第二。國內對人工智能的投入慢于海外一年半左右，其中有多種原因，但并不意味著人工智能產業的落后。產業界一直在探索更加經濟的方式實現更優的效果，在看到低成本訓練的可行路徑后，猶豫中的廠商勢必在2025年開始加大投入，并在此基礎上開啟類似于互聯網創新一樣的AI應用創新實踐，其中也蘊含較大的投資機會。

　　校對：紀元

　　制作：艦長

　　審核：木魚