順勢而為 新時期堅守周期投資

——訪前海開源基金經理吳國清

投資圈里，堅守是一種可貴的品質，更是一種深厚的專業修養。在市場波動和風格切換的浪潮中，優秀的基金經理堅守投資理念，即便短期收益未達預期，依然堅信長期價值。

前海開源基金經理吳國清便是其中一位。他懂得，投資是一場拉力賽，而非短跑，只有耐得住寂寞、抗得住外界喧囂，才能在市場波動中抓住資產被錯誤定價的機會，為基金持有人創造長期可持續回報。

◎記者 何漪

作為權益市場投資的經典策略，周期投資在經濟快速擴張期大放異彩，尤其是在資源品、能源、有色金屬等周期性板塊牛市中，取得了驚人的業績表現。隨著經濟周期轉變、市場風格切換，周期投資陷入低迷期，成長型行業、消費類資產逐漸搶占市場。近年來，隨著全球經濟復蘇、大宗商品價格回暖，周期投資再次引起市場關注。

投資圈里，堅守是一種可貴的品質，更是一種深厚的專業修養。在市場波動和風格切換的浪潮中，優秀的基金經理堅守投資理念，即便短期收益未達預期，依然堅信長期價值。

前海開源基金經理吳國清便是其中一位。他懂得，投資是一場拉力賽，而非短跑，只有耐得住寂寞、抗得住外界喧囂，才能在市場波動中抓住資產被錯誤定價的機會，為基金持有人創造長期可持續回報。

“堅守是一種態度，更是一種責任和承諾。”吳國清說，在新時期，周期投資將因時而變，順勢而為。

保持定力 不斷拓展能力圈

2007年，吳國清從清華大學經管學院博士畢業后就進入基金行業。2008年國際金融危機爆發后，吳國清轉換賽道，涉足黃金、有色金屬行業研究。也正是從這一年開始，吳國清專注于周期股研究，從傳統周期不斷向周期成長延伸，形成了體系化的投資框架。

在吳國清看來，周期股具有明顯的特征，其業績與經濟走勢緊密相關，價格和盈利能力波動較大。周期股可分為傳統周期和周期成長兩大類。一是傳統周期股，涵蓋上游資源及中游成本型行業，如鋼鐵、煤炭、工業金屬、石油石化、建材、化工等行業。傳統周期股的下游主要對接地產建筑和中游制造，行情演繹主要受宏觀經濟和政策的影響。這類標的的投資窗口期較短，個股差異不明顯，投資盈利主要來自產品的價格波動，賺取行業貝塔收益。二是周期成長股，涵蓋中游先進制造行業，如汽車、機械設備、電氣設備、軍工等行業。周期成長股也會受宏觀經濟周期的影響，但基于較高的成長性，能在一定程度上有效對沖周期的影響，使其成長性優于傳統周期股。這類標的更注重行業生命周期、景氣度、競爭格局、商業盈利模式、個股競爭力等因素，投資窗口期較長，投資盈利主要來自產品銷量的高增長。

吳國清表示，各行各業都存在周期性和成長性，行業的周期性、成長性特征會隨著行業發展階段的變化而不斷變化，并不是一成不變的。“沒有永遠的周期股，也沒有永遠的成長股，只有永遠躲不掉的周期和不斷涌現的新成長。”吳國清說。

站在當下，吳國清表示，相較于傳統周期股，更傾向于投資周期成長股。周期成長股不僅有周期價值，還有成長價值，能夠獲取更多的投資價值。“我在傳統周期股方面的研究比較多，并且具備文科學歷背景，因此在投資周期、消費領域時更有把握”。

知行合一 把握市場趨勢

2015年，吳國清升任基金經理，獨立管理基金產品，將研究成果轉化為投資實踐。

最近五年，周期風格表現突出，讓吳國清找到了投資“舒適區”。2019年12月16日至2024年12月12日，中信周期風格指數漲幅達到50.6%，位列中信五大風格之首；2020年至2021年，有色、煤炭、鋼鐵等行業表現強勁，大宗商品領跑市場；2021年以來，煤炭、石油石化受益于紅利風格，繼續跑贏市場，黃金股隨黃金價格而持續上漲，也獲得了不錯的收益。

同時，隨著能力圈不斷拓展，吳國清在周期成長股投資中駕輕就熟，及時把握電動車滲透率快速提升的趨勢，抓住了汽車領域的投資機會。

十年精心打磨，吳國清在眾多公募基金經理中，自成一套打法，形成了獨特風格。“將傳統周期股和周期成長股相結合，能夠全面、準確地把握市場大勢和投資機會。順勢而為，方能提升投資收益。”吳國清說。

具體而言，吳國清采用自上而下的投資框架，以“三步走”構建投資組合：第一步，根據宏觀經濟判斷市場環境，確定組合倉位的高低；第二步，深入研究行業供需關系、市場競爭格局、政策環境等因素，判斷行業景氣度的變化趨勢，并比較行業估值水平，篩選出具備投資潛力的行業、板塊；第三步，挑選龍頭個股、強勢個股。

堅定信心 適應市場變化

吳國清樂觀看待2025年A股市場機會。他說，在政策的支持下，市場信心得到提振，企業基本面企穩向好，大部分行業的估值處于合理水平，為市場提供了一定的安全邊際。

吳國清表示，短期而言，關注三條投資主線。其一，紅利策略依然具備吸引力。低利率環境下，紅利投資價值凸顯，具備穩定高股息率的企業相當吸金。其二，黃金的長期投資價值明顯。在美元信用下降、美元降息周期里，黃金具備防御屬性，能夠有效地實現保值增值。其三，低空經濟、人形機器人、電動車等主題處于爆發元年，市場空間巨大，產業鏈條相當豐富，相關投資標的蘊含較高的投資價值。

從中長期來看，吳國清認為，伴隨經濟轉型升級，成長股機會將不斷涌現。具體而言，智能駕駛相關產業的技術不斷進步，市場需求不斷增長，產業空間的確定性較強；消費領域方面，受益于人口老齡化程度不斷加深趨勢，醫療消費等細分行業有望呈現良好的發展態勢。“我會持續關注這些行業的發展動態，深入研究其投資潛力，靈活調整投資組合，以適應市場變化并獲取長期穩定的投資回報。”吳國清說。

（本欄目由易方達基金特別支持）