市場(chǎng)回顧與分析

　　一級(jí)市場(chǎng)回顧

　　上周一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債、地方債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別為2603億、1346億和1270億，凈融資額為2002億、54億和-245億。金融債（不含政金債）共計(jì)發(fā)行規(guī)模994億，凈融資額-519億。非金信用債共計(jì)發(fā)行規(guī)模2649億，凈融資額798億。可轉(zhuǎn)債新券發(fā)行1只，合計(jì)融資規(guī)模約21億元。

　　二級(jí)市場(chǎng)回顧

　　上周利率整體下行。主要影響因素包括：金融數(shù)據(jù)、資金面、地方債供給、股債蹺蹺板效應(yīng)等。

　　流動(dòng)性跟蹤

　　公開(kāi)市場(chǎng)凈投放2671億，其中逆回購(gòu)凈投放1.7萬(wàn)億，有效對(duì)沖了1.45萬(wàn)億的MLF到期。大行似乎在準(zhǔn)備承接增量地方債發(fā)行，融出量有所下降，資金邊際收斂。

　　政策與基本面

　　10月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但消費(fèi)是亮點(diǎn)。高頻數(shù)據(jù)來(lái)看：以舊換新政策繼續(xù)發(fā)力，11月初汽車銷售仍保持強(qiáng)勁。

　　海外市場(chǎng)

　　特朗普再通脹交易如火如荼，美元升值，美債利率上行，美股、黃金跌。最終10年美債收盤4.43%，較前周上行13BP。

　　債市策略展望

　　短期來(lái)看，債市的擾動(dòng)因素主要在化債政策的節(jié)奏。參考2015-2018年的化債歷程，化債本身只涉及杠桿主體的轉(zhuǎn)移，本身對(duì)社會(huì)融資需求貢獻(xiàn)有限，只是在市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎態(tài)度下短期對(duì)長(zhǎng)端債券有負(fù)面影響，發(fā)行開(kāi)始前市場(chǎng)反應(yīng)最大，待供給真正落地，隨著流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤桑L(zhǎng)端有望回歸基本面所指示的利率趨勢(shì)。10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面依然偏弱，生產(chǎn)端恢復(fù)不及預(yù)期，需求端社零超預(yù)期表現(xiàn)主要與雙十一提前有關(guān)。相比此前幾輪周期，本輪寬財(cái)政對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好及經(jīng)濟(jì)基本面的提振或需要更長(zhǎng)的傳導(dǎo)時(shí)間，而且本輪央行已釋放積極態(tài)度，且12月存在傳統(tǒng)年底配置行情，供給因素預(yù)計(jì)對(duì)債市擾動(dòng)有限。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，經(jīng)濟(jì)修復(fù)屬于慢變量仍需保持跟蹤，債券市場(chǎng)徹底轉(zhuǎn)向的條件尚未具備。在權(quán)益彈性方向上，年內(nèi)強(qiáng)刺激預(yù)期落空，但政策呵護(hù)態(tài)度仍在，預(yù)期的博弈可能還會(huì)持續(xù)，不改中期樂(lè)觀趨勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，對(duì)信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對(duì)投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個(gè)人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。