美元不能既要貶值又要升值，但特朗普都想要。

美國候任總統(tǒng)特朗普不僅在關(guān)稅問題的言論違背了起碼的經(jīng)濟學(xué)常識，而且在美元問題上胡言亂語，陷入了類似“特里芬難題”的美元困境。

特朗普在競選中抱怨美元過度走強削弱了美國的出口競爭力，擴大了貿(mào)易逆差，損害了美國制造業(yè)和就業(yè)。特朗普1.0的貿(mào)易顧問萊特希澤倡導(dǎo)美元貶值，特朗普2.0的貿(mào)易顧問納瓦羅建議讓美元貶值。讓美元貶值等于削弱美元的國際地位。

但特朗普又有捍衛(wèi)美元的國際地位的言論。11月30日特朗普威脅說，如果金磚國家“去美元化”，將對這些國家加征100%的關(guān)稅。他在“真相社交”（Truth Social）的一個帖文中說，“我們需要這些國家做出承諾，他們既不會創(chuàng)立一種新的金磚貨幣，也不會支持其他任何貨幣來取代強大的美元，否則的話，他們將面臨100%的關(guān)稅，就會告別向美好的美國經(jīng)濟出口了。”特朗普的這番言論導(dǎo)致市場上美元升值。

美元貶值有利于美國出口，美元升值有利于美元的國際地位，兩者是一個悖論。美元不能既要貶值又要升值，但特朗普都想要。特朗普在“美國優(yōu)先”的指導(dǎo)下，強調(diào)關(guān)稅是其經(jīng)濟戰(zhàn)略的基石，勢必導(dǎo)致美元趨向貶值，但美元貶值不符合維持美元霸權(quán)。特朗普自相矛盾的政策將影響美元的市場價值，給市場帶來不確定性。

特朗普關(guān)稅計劃導(dǎo)致美元貶值

特朗普重掌白宮，肯定要對貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，到底加多少？特朗普的關(guān)稅言論經(jīng)常在變化，在競選中，他說要對所有國家征收10%到20%的關(guān)稅，對中國征收60%的關(guān)稅。勝選后，他說要對中國額外加征10%關(guān)稅，對墨西哥和加拿大征收25%關(guān)稅。對中國加征的10%關(guān)稅是否在加征60%關(guān)稅的基礎(chǔ)上？對墨西哥和加拿大征收25%關(guān)稅是否在加征10%關(guān)稅的基礎(chǔ)上？不得而知，關(guān)稅成為特朗普隨口而出的威脅性言語，外界只知道特朗普關(guān)稅大棒馬上要落下。

加征關(guān)稅會導(dǎo)致進口日常用品價格上漲，進而降低消費者的購買力和整體經(jīng)濟活動。按照特朗普的關(guān)稅計劃，美國每年將額外增加5240億美元的稅收，可能導(dǎo)致GDP縮水0.8%，資本存量減少0.7%，并減少684萬個全職工作崗位。這些估計沒有考慮貿(mào)易伙伴的潛在報復(fù)措施，這些措施可能會引發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)，進一步損害美國經(jīng)濟。

關(guān)稅可以通過影響對貨幣的需求、通脹預(yù)期、經(jīng)濟增長和貿(mào)易平衡來影響美元。如果關(guān)稅減少的進口量大于出口量，外國對美元的需求可能會減少，從而導(dǎo)致美元貶值。關(guān)稅導(dǎo)致的消費者價格上漲可能導(dǎo)致通貨膨脹，促使美聯(lián)儲加息，這可能會讓美元走強。

相反，關(guān)稅可能會通過增加企業(yè)和消費者的成本來抑制經(jīng)濟增長，可能導(dǎo)致美元貶值。此外，雖然關(guān)稅旨在減少貿(mào)易逆差，但報復(fù)性措施可能會減少美國出口，對貿(mào)易平衡產(chǎn)生不利影響，并可能削弱美元。對美元的凈影響取決于這些因素在關(guān)稅變化下如何相互作用。

特朗普威脅“去美元化”是雙刃劍

第一，特朗普推動美元走強。美元賦予美國巨大的經(jīng)濟和政治實力，美國可以單方面對各國實施經(jīng)濟制裁，把它們排除在世界經(jīng)濟之外。當(dāng)一國被剔除SWIFT后，等于被剔除了全球貿(mào)易體系。當(dāng)美國財政赤字時，美國通常以國庫券的形式讓全世界其他國家給美國融資。共和黨把維持美元的國際地位寫入黨綱，特朗普知道美元是美國的核心利益，威脅金磚國家“去美元化”符合其“美國優(yōu)先”的原則，而市場把特朗普的這種威脅視為美元走強的信號。12月2日華爾街日報美元指數(shù)上漲0.44%，至100.38點。

不僅如此，市場對特朗普贏得總統(tǒng)大選視為美元走強的信號。11月6日美國大選結(jié)果出來后，美元溫和上漲，幾乎重復(fù)了2016年大選后的價格走勢。美元上漲反映了市場對財政寬松和更高增長的預(yù)期。如果美國對中國征收關(guān)稅，美元可能會進入第二個更大規(guī)模的強勢階段。

美元走強的背后是美國勞動生產(chǎn)率上升，2024年美國季度生產(chǎn)率與上年同期相比至少增長了2%，使得經(jīng)濟產(chǎn)出強勁，通脹下降。未來12個月內(nèi)，即使降息也不可能過多地侵蝕美元債券的收益率。世界其他地區(qū)更好的增長或資產(chǎn)市場回報是美元走弱的主要渠道，但也有一些情況可能會推動美元比現(xiàn)在更加走強。

第二，美元走強對美國經(jīng)濟不利。美元走強反映了其他地區(qū)的疲軟。到2023年底，美國經(jīng)濟將比2019年底增長8%。同期，英國、法國、德國和日本的經(jīng)濟均增長不到2%。日元對美元匯率處于34年來的最低點。歐元對美元匯率已從年初的1.10跌至1.07。一些交易員押注，到2025年年初，歐元對美元將達到平價。強勢美元往往會提高美國出口產(chǎn)品的價格并降低進口產(chǎn)品的價格，這將擴大該國持續(xù)的貿(mào)易逆差，這正是特朗普幾十年來的心頭之患。

在其他方面，美元走強對以其他貨幣計價的出口商有利。美國的高利率和強勢美元會產(chǎn)生進口通脹，相對較高的油價加劇通脹。以美元借款的公司面臨更高的還款額。

第三，特朗普在加速替代美元的進程。特朗普威脅“去美元化”會產(chǎn)生相反效果。特朗普大舉使用關(guān)稅和制裁促使其他國家越來越多地考慮美元替代品。中國和俄羅斯是美國關(guān)稅和制裁的最大目標(biāo)之一，它們正越來越多地將其持有的貨幣轉(zhuǎn)向黃金和其他貨幣，以期與美國金融體系保持距離。

特朗普給市場帶來不確定性

特朗普對待美元問題的態(tài)度反映了他的思路混亂。他認(rèn)為美元被高估了的判斷受到萊特希澤的影響，但特朗普沒有邀請萊特希澤入閣，反映了特朗普可能對美元的看法有變化，所以，出現(xiàn)了威脅“去美元化”的言論。

被特朗普提名擔(dān)任財政部長的科特·貝森特告訴《金融時報》，特朗普希望維護美元的儲備貨幣地位，他的關(guān)稅威脅只是一種“極端主義”談判立場，一旦談判開始，這種立場可能會被淡化。候任副總統(tǒng)萬斯一再辯稱美元儲備貨幣地位的負(fù)面影響大于正面影響。不知道特朗普到底如何思考美元，也不知道特朗普會如何祭出極端措施，但給市場帶來不確定性。

市場應(yīng)該對特朗普的極端措施作好準(zhǔn)備，但也不應(yīng)該高估特朗普對經(jīng)濟的影響力。事實上，美國經(jīng)濟的表現(xiàn)與政府的作為沒有太大的關(guān)系。美國總統(tǒng)掌控經(jīng)濟的能力是很弱的。第一，聯(lián)邦政府支出在經(jīng)濟中所占的份額相對較小。第二，政府支出的絕大多數(shù)用于福利計劃。第三，總統(tǒng)只代表政府的一個部門，掌握“錢包權(quán)力”的主要是國會。第四，政府政策不會瞬間奏效。第五，利率是美聯(lián)儲的領(lǐng)域，而不是總統(tǒng)的領(lǐng)域。

特朗普很難左右美元的市場價值，美元的市場價值不僅取決于美國經(jīng)濟的實力，也取決于世界主要經(jīng)濟體的相對經(jīng)濟實力。特朗普獲勝后，華爾街押注美元升值。華爾街的押注也不一定正確，最終還得看市場上各種力量的博弈。對美元價值而言，中國和歐洲經(jīng)濟增長的因素可能比特朗普贏得大選更為重要。

（作者系上海師范大學(xué)天華學(xué)院商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授）