每經記者 陳植????每經編輯 張益銘

　　11月19日凌晨，美國財政部公布2024年9月的國際資本流動報告（TIC）。

　　令市場驚訝的是，9月美債前十大持有國的美債交易策略出現一個有趣現象，即前兩大美債持有國——日本與中國雙雙減持美國國債，但其他8個美債持有規模前十的國家地區均增持美國國債。

　　具體而言，9月日本與中國分別減持59億美元與26億美元的美國國債。截至9月底，中國持有的美國國債規模降至7720億美元，再度逼近3月創下的2009月3月以來最低點7696億美元。

　　與此形成反差的是，美債持有規模第三至第十的國家地區均增持美國國債，其中排名第三與第七的英國與比利時在9月的增持規模分別達到208億美元和416億美元。

　　在業內人士看來，日本與中國在9月雙雙減持美國國債的原因各不相同。由于9月日元兌美元匯率從年內高點139.57持續回落至155一線，不排除日本當局提前減持美國國債籌集美元資金，伺機再度干預匯市“力挺日元”。相比而言，中國則延續外匯儲備資產多元化配置的步伐，穩步調降美債持倉規模。

　　他指出，截至9月底，中國外匯儲備達到33164億美元，因此中國美債持倉規模（7720億美元）在外匯儲備資產配置的占比仍達到約23.2%，或許仍有一定幅度的調整空間，從而實現更高的外匯儲備資產多元化配置效果。

　　記者多方了解到，盡管中國持有7720億美元美國國債，但10月以來美債價格回調對外匯儲備的拖累效應相當有限。通常情況下，一個國家外匯儲備管理部門會通過金融衍生品投資，對沖美債持倉過程中的價格波動風險，實現持有到期策略的穩健回報。

　　11月7日，中國國家外匯管理局公布的數據顯示，截至今年10月末，我國外匯儲備規模為32610億美元，較9月末減少553億美元。

　　國家外匯局表示，受主要經濟體貨幣政策預期、宏觀經濟數據等因素影響，10月美元指數上漲，全球金融資產價格下跌。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用，當月外匯儲備規模下降。

　　一位香港銀行外匯交易員向記者指出，當前令中國外匯儲備規模波動的重要影響因素，是美元漲跌。一旦美元指數上漲，外匯儲備里的非美貨幣資產折算成美元計價的金額相應減少，反而會拖累外匯儲備規模短期回調。

　　中日兩國減持美債的“不同邏輯”

　　在業內人士看來，9月日本與中國雙雙減持美國國債，令市場略感驚訝。究其原因，一是其他美債持有規模前十的國家地區均選擇增持美債，二是9月美聯儲扣動降息扳機令美債價格上漲，吸引大量全球資本紛紛流入美債市場買漲套利。

　　TIC數據顯示，9月外國投資者持有的美國國債規模從8月的8.5034萬億美元增至8.6729萬億美元，續創歷史新高。

　　這背后，是美聯儲降息驅動美債價格一度上漲，吸引眾多海外資本紛紛買入美債待漲獲利。數據顯示，受美聯儲9月降息50個基點影響，2年期與10年期美國國債收益率在9月分別下跌26個基點與12.6個基點（相應的美債價格上漲）。

　　上述香港銀行外匯交易員認為，日本與中國之所以雙雙減持美國國債，有著各自的考慮。相比日本當局需提前籌集美元資金，通過再一次干預匯市阻止日元跌勢，中國仍延續外匯儲備資產多元化配置步伐。

　　“尤其是在當前國際地緣政治風險升級、全球貿易保護主義繼續抬頭等因素的共振下，各個國家在外匯儲備資產配置過程中都會降低單一市場的資產配置風險與減輕單一品種投資集中度風險，確保外匯儲備的安全性。”他向記者分析說。鑒于10月以來“特朗普交易”升溫與美聯儲鷹派信號令10年期美國國債收益率從3.8%回升至4.428%，中日兩國的9月減債行為在某種程度上緩解了美債價格下跌對外匯儲備規模回落的拖累效應。

　　記者多方了解到，盡管中日兩國持有的美國國債規模位列全球前列，但在通常情況下，各國外匯儲備管理部門都會通過美債期貨投資，對沖大部分美債持倉規模的價格波動風險，僅留下較低的風險敞口，因此10月以來美債價格下跌對中日兩國外匯儲備的影響相當有限。

　　前述香港銀行外匯交易員告訴記者，當前外匯市場更關注9月日本減持美債動向。截至11月20日19時，日元對美元匯率跌至155.77附近，眾多外匯投資機構認為一旦日元對美元匯率再次跌破160，不排除日本當局將迅速干預匯市阻止日元跌勢。

　　外匯儲備資產多元化配置可選投資品種豐富

　　值得注意的是，在今年4月前，中國穩步減持美國國債同時持續增持黃金儲備，令金融市場認為中國外匯儲備資產多元化配置的一大方向，是將美債換成黃金。

　　但4月起，中國持續暫停增持黃金儲備，但減持美債的趨勢不變，令金融市場開始好奇，中國外匯儲備資產多元化配置方向是否發生新變化。

　　上述香港銀行外匯交易員向記者分析說，在各國外匯儲備資產多元化配置過程中，減持美債未必與增持黃金構成較高的相關性。畢竟，外匯儲備資產多元化配置可選擇的投資品種相當豐富，包括新興市場高評級債券、高評級機構債、重大基建項目債券等。

　　在他看來，盡管過去6個月中國連續暫停增持黃金儲備，但這不影響中國穩步推進外匯儲備資產多元化配置。尤其在資產多元化配置過程中，外匯儲備管理機構除了要評估可投資資產的安全性與流動性，還會比較各個可投資資產的買入成本與未來收益性，以及不同資產類別的價格波動相關性是否足夠低，從而確保外匯儲備持續保值增值。

　　記者注意到，在黃金價格迭創新高的情況下，其他國家也相應調降了增持黃金力度。

　　世界黃金協會發布的今年第三季度《全球黃金需求趨勢報告》指出，今年第三季度全球央行凈購買黃金186噸，同比下降49%。

　　“這同樣不會影響其他國家央行的外匯儲備資產多元化配置進程。在西方國家將美元武器化、新興市場國家持續推進跨境貿易本幣結算的情況下，越來越多新興市場國家央行都在推進外匯儲備多元化配置，確保外匯儲備不同幣種資產配置能更好匹配本國對外經濟貿易資金結算發展趨勢。”前述香港銀行外匯交易員指出。