大摩看空美元的三大理由：首先，盡管美國經濟表現強勁，但這些利好因素已被市場充分定價；其次，市場可能過度反應了貿易政策變化帶來的影響；最后，市場對美聯儲降息預期過于保守，而對海外央行的降息預期則可能過高。

　　摩根士丹利在12月6日發布的最新報告中指出，美元做空時機已經到來。

　　該行認為，目前美元利好因素已被充分消化，而市場普遍看多美元的一致預期反而暗示著“痛苦交易”可能即將來臨。

　　該行分析認為，做空美元的理由主要有三個：首先，盡管美國經濟表現強勁，但這些利好因素已被市場充分定價；其次，市場可能過度反應了貿易政策變化帶來的影響；最后，市場對美聯儲降息預期過于保守，而對海外央行的降息預期則可能過高。

　　此外，12月多個重要事件可能對美元走勢產生實質性影響。

　　三大理由支撐做空美元

　　摩根士丹利指出，當前市場普遍看多美元的理由主要有三個：“美國經濟數據可能繼續超預期表現，且優于全球其他經濟體；美國財政和貿易政策變化可能推動美元走強；上述兩個因素疊加將使美聯儲難以維持降息步伐?！?/p>

　　然而，該行認為這些因素值得重新審視。

　　1． 利好因素已被充分定價

　　首先，雖然美國經濟確實表現強勁——第三季度GDP年化增長2.8%，個人消費增長3.5%，但這些利好因素已被市場充分定價：

“基于我們的對話，市場共識已經明顯轉向預期美元指數在可預見的未來將走高。

然而，當實際數據偏離預期時，預期往往會調整。這就是為什么經濟意外指數往往會‘均值回歸’?！?/p>

　　該行進一步指出：

“近年來，經濟意外指數在+50左右水平往往見頂，這意味著‘驚喜’已達到頂峰。從這一點來看，數據開始低于預期的風險要大于繼續超預期的可能。”

　　2．市場可能過度反應了貿易政策變化帶來的影響

　　關于貿易政策風險，大摩認為，市場可能過度反應了政策變化帶來的影響，高估了貿易政策變化的速度、廣度和幅度：

“雖然貿易政策公告可能來得較快，但其實施可能比許多投資者預期的更慢，范圍也更窄．．．且將通過現有行政權限執行．．．

對歐洲和墨西哥的關稅率僅會小幅上升約1個百分點．．．無論是在幅度上還是在速度上，都遠低于一些看多美元投資者的基準預期?！?/p>

　　3．?貨幣政策預期的分歧

　　大摩強調：“我們的經濟學家預計美聯儲將在接下來的四次會議中每次降息25個基點，而市場僅預期到明年5月降息幅度為50個基點。同時，市場對海外央行的降息預期可能過高，尤其是對歐洲央行?！痹撔性趫蟾嬷袑懙溃?/p>

“當我們與市場看多美元的投資者交流時，他們普遍預期強勁的經濟數據和財政貿易政策的不確定性將促使美聯儲放緩甚至暫停降息周期。

因此，如果美聯儲的表態或點陣圖暗示相反的情況，可能對美元構成重要利空。考慮到短端利率在推動匯率變動中的重要性，這是外匯投資者不應忽視的潛在結果。“

　　2． 季節性和技術面因素不利

　　展望十二月，多個重要事件可能對美元走勢產生實質性影響。

　　大摩特別提到12月的季節性因素：

“12月的季節性是一個重要的美元指數利空技術因素，這一特征在過去10年表現得尤為明顯。”

　　此外，該行認為，美元在12月還將迎來多個重要催化劑?！?2月12日的歐洲央行會議可能對美元指數構成壓力。市場目前預期降息28個基點（我們預期25個基點），如果拉加德主席的言論對50個基點降息持謹慎態度，可能會帶來溫和的鷹派驚喜?！?/p>

　　最關鍵的是12月18日的美聯儲FOMC會議。大摩指出：

“當我們與市場上的美元多頭交談時，他們普遍預期會議將強調強勁的經濟數據和財政貿易政策的不確定性意味著委員會應該放緩甚至暫停降息周期。

因此，如果會議釋放相反信號，可能會成為重要的美元利空因素。考慮到前端利率對匯率走勢的重要影響，這是外匯投資者不應忽視的潛在結果。“

　　摩根士丹利強調，目前市場對美元普遍持看多立場，這種一致預期往往意味著風險收益比已經發生改變。該行建議投資者密切關注上述關鍵時間點，并考慮適時調整美元敞口。

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