華興證券精選港股通研報

小米集團

?(1810 HK)：

眺望南方，增長歷歷可見

?盡管近期的價格競爭和下行周期，新興國家智能手機市場帶來了可觀的增長機遇。

?我們通過實地考察確認了小米在東南亞市場憑借IoT提升流量和自身區分度的優勢。

盡管很多投資者將小米的投資邏輯建立在其電車爬坡和跨SKU生態之上，誠然這也是我們的投資主旨，但我們要強調海外市場作為推動其IoT業務增長的又一推手，因為小米已經克服了運營挑戰（如2022年印度的監管環境變化）并在2024年重拾智能手機市場份額。我們看到小米的智能手機、平板電腦、家用電器和IoT分部在全球新興市場（如東南亞、拉丁美洲和非洲）的長期增長機會，而這些地區仍有滲透空間。在本報告中，基于我們對馬來西亞和印尼小米零售店的實地考察，我們將探討小米在五個東南亞國家（泰國、馬來西亞、印尼、越南和菲律賓）智能手機市場上的機遇，以此窺探其在全球新興市場的前景。3Q24東南亞占小米和整體全球智能手機市場出貨量的8%（根據Canalys），且年輕人口基數正在迅速增長。我們的重要結論如下：

?智能手機結構性增長：根據我們的計算（圖表8），以上五國當前智能手機的替換周期為35-64個月（對比中國為30-36個月），表明隨著經濟增長，替換周期縮短有望帶來銷量增長空間。假設小米在東南亞的市占率從3Q24的15%（IDC數據）擴大至2026年的18%，我們預計東南亞市場2026年智能手機出貨量將增至1,700萬部，較小米2024年的總出貨量高4%。

?單價應隨著5G普及而提高。近三年來，中國智能手機單價相對東南亞市場的溢價已有所收窄。然而，我們看到國內相對印尼的溢價高達150%，那里5G滲透率僅為低單位數百分比。我們預計東南亞地區的手機單價會提升，2026年潛在市場擴大至30億美元。

?小米IoT設備SKU顯著推高東南亞線下流量增長，這是實地考察期間我們的觀察所得。IoT被證明是小米的關鍵區分因子，帶動了小米在中國取得成功。我們認為提高IoT和家電SKU在東南亞的可及度能夠進一步推動小米在該地區的增長。我們認為小米獨有的顧客經驗是其長期成功的關鍵。

風險提示：智能手機需求低于預期，零部件成本高于預期，電車增長放緩，電車投資超預期。

報告名稱：《小米集團 (1810 HK) ：眺望南方，增長歷歷可見》

報告日期：2024年12月3日

此報告為授權轉發的港股通證券研究報告，英文版本由華興證券（香港）分析師以英文撰寫并于2024年11月29日在香港發布。華興證券有限公司將轉發許可范圍內的英文報告翻譯成中文在內地發布，中文報告由華興證券王一鳴（證券分析師登記編號：S1680521050001）審核。

美團?

(3690 HK)：

3Q24回顧：平穩且可持續的利潤增長

?4Q24即時配送收入和營業利潤增速持續超過訂單量增長。

?預計到店酒旅的收入和營業利潤同比增速均維持在健康水平。

即時配送板塊：該板塊涵蓋餐飲外賣和閃購，3Q24訂單量同比增長14.5%，與2Q24的同比14.2%增速大體一致；根據管理層，其中閃購訂單量增長幅度再次接近餐飲外賣的3倍，當季平均日單量超過1,000萬筆。管理層認為閃購業務長期來看能夠最終占到中國電商市場的 10%份額。美團持續擴張閃電倉覆蓋廣度以進一步驅動增長，并認為閃電倉2027年可觸達10萬家店鋪，總GTV超過人民幣2,000億元。受益于訂單金額提升、配送距離更遠、補貼減少和平均客單價同比降幅收窄，即時配送總收入增速當季超過了訂單量增速。我們測算即時配送總利潤也處于健康水平，受益于補貼、配送成本和銷售費用的下降以及規模效應。展望4Q24，我們預測即時配送總收入增速將再次超過訂單量增速，分別同比增長16%/13%，小幅低于我們三季度預測的18.8%/ 14.5%，主要是因為依舊疲軟的消費者情緒和今年的暖冬（寒冷氣候通常有利于餐飲外賣訂單增長），部分被上文提及的收入增長因子抵消。我們預計單位經濟效益應會由于美團強大的運營實力和配送效率提升而持續擴張。我們也預計4Q24即時配送利潤同比增長51%。

到店、酒店及旅游業務（到店酒旅）：根據管理層，3Q24板塊訂單量同比增加50%，同時我們測算收入同比增長25%。我們測算經營利潤率穩定在33-34%，稍低于2Q24。管理層表示公司未來將持續專注于提升營業利潤的規模而非利潤率。我們現預測4Q24到店酒旅收入/營業利潤同比增長25%/37.4%，經營利潤率為31%。

新業務：3Q24板塊虧損進一步收窄至人民幣10億元，低于2Q24的13億元和1Q24的27.6億元。美團優選虧損持續環比下降。我們現預測4Q24板塊營業虧損為22億元，主要是考慮到海外擴張和美團單車/電單車等其他業務的季節性波動影響。

風險提示：競爭加劇，宏觀持續疲軟，監管收緊，新業務虧損收窄放緩。

報告名稱：《美團 (3690 HK) - 3Q24回顧：平穩且可持續的利潤增長》

報告日期：2024年12月4日

此報告為授權轉發的港股通證券研究報告，英文版本由華興證券（香港）分析師以英文撰寫并于2024年12月2日在香港發布。華興證券有限公司將轉發許可范圍內的英文報告翻譯成中文在內地發布，中文報告由華興證券趙冰（證券分析師登記編號: S1680519040001）審核。

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