轉(zhuǎn)自：期貨日報

　　12月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份全國CPI（居民消費價格指數(shù)）同比上漲0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比繼續(xù)回升，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）同比下降2.5%，連續(xù)兩個月降幅收窄。

　　從同比看，11月份CPI上漲0.2%，漲幅比上月回落0.1個百分點，主要受食品價格漲幅回落帶動。其中，食品價格上漲1.0%，漲幅比上月回落1.9個百分點。食品中，豬肉和鮮菜價格分別上漲13.7%和10.0%，漲幅均有回落。非食品中，能源價格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3個百分點，其中汽油價格下降8.2%。

　　從環(huán)比看 ，11月豬肉價格下降3.4%，影響CPI下降約0.05個百分點。

　　值得注意的是，6月初開始，生豬期貨價格一路下行，生豬期貨主力合約2501從6月3日的最高價18720元/噸跌至本周一的最低價14425元/噸，近半年跌幅達22.9%。

　　方正中期農(nóng)產(chǎn)品研究員宋從志表示，今年二季度以來，生豬期現(xiàn)貨價格自高位回落，除受商品系統(tǒng)性大跌，尤其是基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品周期性下跌因素影響外，生豬自身供給環(huán)比增加也是誘因。上半年豬價逐步走強帶動行業(yè)利潤改善，生豬育肥積極性再度回升，9月份開始屠宰環(huán)比大幅走高，并在12月上旬創(chuàng)出年內(nèi)高點。當前豬源供應(yīng)十分充足，行業(yè)規(guī)模化程度提高后，生豬產(chǎn)能恢復(fù)速度很快。除此之外，消費長期低迷仍是壓制豬價的主要因素。

　　“今年生豬期貨大幅波動，有兩方面原因。”格林大華期貨研究院農(nóng)產(chǎn)品分析師張曉君稱，一是2023年四季度中部地區(qū)疫病導致階段性供給減少，今年第二、第三季度豬價明顯上漲；二是2024年一季度仔豬存欄持續(xù)恢復(fù)對應(yīng)四季度豬肉供給明顯增加，豬價高位回落。從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的全國月度新生仔豬數(shù)量來看，3月新生仔豬數(shù)量開始止跌回升，且環(huán)比持續(xù)增長，其中，6月環(huán)比增長3.5%，7月環(huán)比增長1.8%，8月環(huán)比增長0.7%，9月環(huán)比增長0.8%。6—9月，全國規(guī)模養(yǎng)殖場月度新生仔豬超過4000萬頭，雖然全國新生仔豬10月環(huán)比下降0.1%，但仍處于相對高位，對應(yīng)年底及2025年一季度生豬出欄供給會明顯增加。

　　生豬現(xiàn)貨價格高于養(yǎng)殖成本

　　“雖然生豬價格高位回落，但目前生豬現(xiàn)貨價格高于養(yǎng)殖成本。”光大期貨生豬研究員孔海蘭稱。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，中國生豬日度均價為15.7元/公斤，高于養(yǎng)殖成本。

　　截至10月，第一梯隊養(yǎng)殖上市公司的平均養(yǎng)殖成本已經(jīng)低于14元/公斤，第二梯隊養(yǎng)殖上市公司平均成本在14~14.8元/公斤。“降本增效仍是頭部集團企業(yè)持續(xù)努力的方向。”張曉君分析稱，牧原集團公告稱10月養(yǎng)殖成本為13.3元/公斤，預(yù)計年底養(yǎng)殖成本有望降至13元/公斤。溫氏股份公告稱，10月養(yǎng)殖成本為13.4元/公斤，規(guī)劃2025年綜合養(yǎng)殖成本低于13元/公斤。由此可見，低成本養(yǎng)殖企業(yè)當前仍保持正常的養(yǎng)殖利潤，預(yù)計將持續(xù)提升產(chǎn)能利用率，供給價格彈性明顯降低，頭部企業(yè)生豬供給相對穩(wěn)定。

　　孔海蘭稱，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，中國生豬自繁自養(yǎng)盈利306元/頭，仔豬育肥盈利26元/頭。雖然養(yǎng)殖利潤自高位回落，但目前仍處于養(yǎng)殖盈利階段。“養(yǎng)殖利潤是養(yǎng)殖戶制訂養(yǎng)殖計劃的主要依據(jù)，因此，預(yù)計養(yǎng)殖利潤仍對養(yǎng)殖端的補欄意愿形成提振。但考慮到養(yǎng)殖利潤較前期高點有明顯下降，預(yù)計補欄積極性較年中減弱。”

　　宋從志表示，當前飼料價格持續(xù)走低，玉米及豆粕價格已經(jīng)跌至2019年同期水平，養(yǎng)殖成本壓力得到極大緩解。此外，不少集團企業(yè)當前主要經(jīng)營目標從逆周期擴張轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略性降本增效，這將帶動行業(yè)成本顯著下移。因此，當前即便豬價較上半年大幅下跌，但行業(yè)仍能保持一定盈利水平，中長期豬價重心可能被成本拖累，將顯著下行。

　　市場供需雙增

　　從基本面看，孔海蘭稱，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)，5月我國能繁母豬存欄量環(huán)比增加0.2%，產(chǎn)能由降轉(zhuǎn)升，對市場情緒產(chǎn)生影響。截至10月，我國能繁母豬存欄量除8月小幅下降外，環(huán)比均出現(xiàn)增加。根據(jù)正常生長周期，明年春節(jié)以后生豬出欄量將增加。從目前市場表現(xiàn)看，需求端出現(xiàn)增量的概率較小，未來生豬需求大概率呈現(xiàn)正常季節(jié)性變化，需求對未來豬價的支撐力度有限。

　　張曉君表示，從能繁母豬存欄量看，2024年二季度開始生豬產(chǎn)能進入上升周期，2025年將開始兌現(xiàn)。能繁母豬存欄量從2024年5月開始逐月環(huán)比遞增至10月末，理論上對應(yīng)2025年3—8月生豬出欄環(huán)比遞增。從月度新生仔豬來看，2024年3—9月持續(xù)增加，對應(yīng)2025年一季度生豬出欄量處于高位，疊加春節(jié)后進入消費淡季，2025年一季度市場大概率呈現(xiàn)供強需弱格局。

　　“當前生豬市場仍處于供需雙增格局。”張曉君表示，目前正值年底季節(jié)性消費旺季，隨著氣溫明顯下降，終端消費有所啟動。同時，養(yǎng)殖端持續(xù)出欄，生豬供給量明顯增長。今年冬季降溫不及預(yù)期加上消費尚未全面啟動，導致階段性供給相對寬松。

　　市場看空情緒較濃

　　展望后市，張曉君認為，短期來看，本周開始北方大幅度降溫，河南地區(qū)預(yù)報有雨雪天氣，終端消費或?qū)⒂兴鲩L，短期豬價有望企穩(wěn)走強，然而標豬供給仍較充足，標豬價格向上空間相對有限，肥標價差或繼續(xù)擴大。中長期來看，元旦前供需雙增，待大范圍雨雪天氣來臨，豬價仍有短線反彈預(yù)期，上方壓力位關(guān)注16.5元/公斤。然而，供給持續(xù)恢復(fù)且供給左移預(yù)期，或施壓明年1月豬價進一步回落。明年2—3月重回供強需弱格局，當前遠月合約逐步兌現(xiàn)豬價下跌預(yù)期。

　　宋從志認為，今年豬企經(jīng)歷了10個月左右的高水平盈利期，企業(yè)現(xiàn)金流及資產(chǎn)負債表得到較大程度改善，但行業(yè)整體以降本增效為主要經(jīng)營目標，產(chǎn)能擴張步伐放緩，因此，當前產(chǎn)能整體雖較為充足，但難言過剩。在高水平盈利目標要求下，單位母豬的生產(chǎn)效能得到較大提高，這是今年影響生豬供給的主要邊際變量。需求端，受宏觀環(huán)境及替代品價格拖累，當前需求乏善可陳。預(yù)計豬價高點極大概率已經(jīng)出現(xiàn)，只不過由于產(chǎn)能的環(huán)比增幅較小，豬價迅速跌破養(yǎng)殖成本的概率并不高，但基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品周期性下跌對豬價長期價格重心形成明顯拖累。“因此，對生豬產(chǎn)業(yè)來說，成本持續(xù)下降，盈利周期有望延長，豬價短期回到成本下方概率不大，但也難有明顯上漲。”

　　孔海蘭表示，綜合供需基本面情況來看，養(yǎng)殖端出欄積極性不減，供給端對豬價施壓。另外，旺季需求對豬價形成支撐。年底豬價表現(xiàn)主要取決于供需博弈，從目前市場表現(xiàn)來看，需求并未出現(xiàn)超預(yù)期增加，年底前豬價走強概率較小。