西牛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予速騰聚創(chuàng)（02498）“買入”評(píng)級(jí)，鑒于i）出貨量具爆發(fā)性增長(zhǎng)、ii）毛利率持續(xù)改善、iii）正在優(yōu)化的營(yíng)運(yùn)效率、及iv）中國(guó)相關(guān)股份獲得重估，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至每股32.16港元。2024年第三季度，速騰聚創(chuàng)實(shí)現(xiàn)4.1億元人民幣總收入，其中3.8億元人民幣來自于激光雷達(dá)銷售。季度毛利率進(jìn)一步提高至17.5%，連續(xù)三個(gè)季度上升。

　　激光雷達(dá)市場(chǎng)正值高速成長(zhǎng)，應(yīng)用于ADAS及機(jī)器人的滲透率亦正持續(xù)上升，取得客戶及加強(qiáng)客戶黏性是市場(chǎng)參與者目前主要任務(wù)。此外，該行亦將于2026年可能看到更多來自于自動(dòng)駕駛出行及海外客戶的貢獻(xiàn)，并于明年看到相關(guān)定點(diǎn)項(xiàng)目。此外，集團(tuán)在中國(guó)國(guó)際高新技術(shù)成果交易會(huì)成功展示8自由度靈巧手研究成果，加強(qiáng)其機(jī)器人技術(shù)平臺(tái)公司的定位。

　　西牛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　應(yīng)用于ADAS的激光雷達(dá)銷售量成長(zhǎng)具可預(yù)見性：

　　速騰聚創(chuàng)第三季度激光電達(dá)銷售量達(dá)到131，400臺(tái)，應(yīng)用于ADAS的激光雷達(dá)銷售量同比增加87.1%。MX產(chǎn)品旨于滲透15萬-20萬元人民幣級(jí)別的汽車市場(chǎng)，包括比亞迪的海豹及漢、廣汽埃安的AIONV及AIONRT、吉利銀河、極氪等，該產(chǎn)品已獲7家整車廠的定點(diǎn)合作。

　　MX產(chǎn)品將會(huì)為集團(tuán)未來的銷售量帶來動(dòng)力，并逐步取替M1P產(chǎn)品，估計(jì)該產(chǎn)品的銷量將佔(zhàn)集團(tuán)2025年總銷售量近三到四成的水平。同時(shí)，集團(tuán)于高階自動(dòng)駕駛領(lǐng)域同樣取得理想的進(jìn)展，集團(tuán)取得如小馬智行等領(lǐng)先L4+自動(dòng)駕駛公司的SOP定點(diǎn)合作，是集團(tuán)在自動(dòng)駕駛出行業(yè)務(wù)方面邁出重要的一步。自動(dòng)駕駛出行市場(chǎng)迅速的擴(kuò)展將為集團(tuán)帶來龐大的市場(chǎng)空間，該行將于明年第四季度開始看到有相關(guān)收入貢獻(xiàn)。

　　應(yīng)用于機(jī)器人的激光雷達(dá)銷售量將獲得爆發(fā)性增長(zhǎng)：

　　速騰聚創(chuàng)于第三季度實(shí)現(xiàn)約7，200臺(tái)應(yīng)用于機(jī)器人的激光雷達(dá)銷售量，Helios及BPearl系列仍然為主要的收入來源。海外需求仍然強(qiáng)勁，有望進(jìn)一步刺激2025年的銷售量。該行預(yù)計(jì)銷售量有可能于2025年同比成長(zhǎng)2–3倍，甚至達(dá)到十萬的水平。

　　持續(xù)改善的毛利率：

　　集團(tuán)第三季度毛利率進(jìn)一步提升至17.5%，表現(xiàn)理想，其中應(yīng)用于ADAS及機(jī)器人的激光雷達(dá)的毛利率分別達(dá)到14.1%及34.6%。毛利率提升受惠于i）規(guī)模效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大、及ii）采購(gòu)成本降低，優(yōu)于該行預(yù)期。得益于i）MX產(chǎn)品及E平臺(tái)滲透率上升、ii）自動(dòng)駕駛出行業(yè)務(wù)收入增加、iii）規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大，該行相信集團(tuán)未來的毛利水平將會(huì)持續(xù)改善。