國內重要會議結束后，明年政策積極取向逐漸清晰，本周市場政策博弈進入兌現階段，疊加11月宏觀經濟數據披露，顯示內需仍有待改善，指數層面的止盈兌現以及資金輪動行情加劇。本周上證指數跌0．7%，滬深300跌0．14%，創業板指跌1.15%。債市在貨幣政策轉向寬松定調的預期下搶跑，10年期國債利率迅速下至1．7%附近，直至央行開始引導對債市穩健行情以及關注利率風險才出現斜率放緩的震蕩行情。

　　本周消費風格和周期風格調整幅度較深，反映重要會議后，對內需政策博弈的資金出現止盈壓力。行業層面，通信、電子、銀行上漲，輕工制造、房地產、建筑材料、商貿零售和社會服務表現偏弱。創金合信基金首席宏觀分析師甘靜蕓表示，年底重要會議后，對政策定調偏積極。跨年直至明年兩會召開前，增量政策處在空窗期，階段性的流動性行情與結構性的主題行情或為主導，短期政策博弈情緒兌現帶來的回調波動也是增配的機會。

　　美國當地時間12月18日，美聯儲宣布將聯邦基金利率的目標區間從4.5%-4.75%降至4.25%-4.5%，降息25個基點。甘靜蕓分析，此次降息基本符合市場預期，但從美聯儲官員講話以及未來貨幣政策路徑前瞻看，釋放的鷹派信號明顯。首先，本次降息決定并未得到全體FOMC投票委員的支持，聯儲內部就是否連續降息已出現分歧，聲明中增加考慮未來利率調整時的“程度和時機”的表述，暗示后續貨幣政策不確定性增大。其次，會后公布的點陣圖顯示，未來三年利率預期上調，明后年利率中位值均上調50基點，也使得明年的降息次數預期從之前的4次下降至2次，未來降息節奏或傾向于更緩慢、更謹慎。另外，從經濟預測摘要中，美聯儲上調增長和通脹預期，下調失業率預期，也表明當前美國經濟景氣相對有韌性，勞動力市場狀況良好，進一步壓縮了明年降息的空間。

　　此次美聯儲降息的同時釋放鷹派信號，使得市場開始交易緊縮預期，即更慢的降息節奏以及更窄的降息空間。緊縮預期影響下，美元走強，美債利率反彈，10年期美債利率反彈至4.5%，配置性價比提升，美股階段性需關注流動性預期變化帶來的估值壓力。對國內資產而言，緊縮預期帶來強美元或給匯率、貨幣政策空間和A股帶來擾動，隨著緊縮預期充分交易，聯儲重回降息，屆時對國內資產的壓制將減弱。

　　11月宏觀經濟數據，呈現社零回升勢頭波動，投資仍靠制造業與基建支撐，工業生產提速的特征。需求端，投資增速略有下滑，仍靠制造業投資拉動，基建小幅改善。1-11月，固定資產投資同比增長3.3%，其中基建投資增速9.4%，“兩重”建設持續推進，基礎設施投資穩定增長；制造業投資同比增長9.3%（前值10%），制造業投資是仍是經濟增長的主要“拉手”；1-11月，房地產投資同比下降10.4%，但11月地產銷售面積同比轉正，銷售邊際回暖，開工、投資仍弱。消費回落，11月社會消費品零售總額同比增長3%，下滑1.8個百分點，消費回升的勢頭有波動，主要是電商雙11的分流以及物價拖累影響；結構上，汽車、家電音像、家具類增速居前，以舊換新政策仍有效果。

　　供給端，生產提升，11月，規模以上工業增加值同比增長5.40%，前值5.30%，也與11月制造業PMI擴張保持一致，反映出美方加征關稅前企業“搶出口”提前生產。整體看，經濟數據顯示，國內需求處在有待修復的弱現實階段。

　　展望下階段市場，甘靜蕓預計明年上半年以政策因子為資產價格主導，科技成長等主題保持活躍；二、三季度開始，政策效果逐步體現在盈利上，市場風格相對均衡。在政策寬松預期下，國內債市做多情緒與跨年配置力量較強，疊加基本面仍處于待修復的弱現實階段，利率下行趨勢并未動搖。但央行對利率風險的關注以及行情的透支將使得下行的斜率趨緩和，波動放大，可適當向低波固收+產品做傾斜。