摘? ? 要

　　市場人士認為，銀行股價的逆勢沖高與高股息策略有關。“當前市場風險偏好較低，在低利率環境下，低估值、高股息的銀行股更具吸引力”

　　文|嚴沁雯

　　臨近歲末，銀行股的連日沖高成為資本市場的焦點。

　　12月25日早盤，銀行股又一次強勢上攻。工商銀行（601398.SH）、建設銀行（601939.SH）、農業銀行（601288.SH）、中國銀行（601988.SH）股價齊漲，盤中續創新高。截至當日收盤，Wind（萬得）數據顯示，股價分別報收于6.94元/股、8.88元/股、5.31元/股及5.51元/股。

　　與此同時，當日A股銀行板塊上漲1.10%。其中，成都銀行（601838.SH）、齊魯銀行（601665.SH）、北京銀行（601169.SH）、工商銀行及浦發銀行（600000.SH）漲幅居前，均超過2%。

　　市場人士認為，銀行股價的逆勢沖高與高股息策略有關?！爱斍笆袌鲲L險偏好較低，在低利率環境下，低估值、高股息的銀行股更具吸引力”。

　　中期分紅擬超2500億元

　　今年以來，銀行板塊大幅上漲。Wind數據顯示，截至12月25日收盤，中證銀行指數（399986.SZ）近一年累計回報達35.86%。

　　在此之中，國有大行領漲，年內多次創下歷史新高。Wind數據顯示，工、農、中、建今年以來累計漲幅（復權）分別達52.83%、53.87%、45.24%和43.89%。

　　多家機構觀點認為，銀行股價的逆勢走強，與其低估值、高股息的屬性息息相關。

　　“近兩年高股息策略受到市場持續關注，其中長端利率下行是推動高股息資產價格表現的重要因素。銀行股較高的股息率以及低估值成為資金的優選，疊加市場防御需求上升，助推了整個銀行板塊的市場表現?！比f聯證券指出。

　　Wind數據顯示，對比A股其他板塊，銀行板塊股息率在全市場名列前茅，達4.83%。另據國盛證券金融團隊計算，當前國有五大行加權平均股息率為4.66%，對比10年期國債到期收益率利差為2.96%，對長期配置資金有吸引力。

　　值得一提的是，今年4月，國務院印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，其中明確，強化上市公司現金分紅監管；對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示；加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率；增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。

　　隨著多家A股上市銀行的中期分紅拉開序幕，銀行股進一步受到資本市場關注。

　　Wind數據顯示，截至12月24日，A股42家上市銀行中，已有22家計劃中期分紅，擬派息金額超2500億元。其中，包括平安銀行、民生銀行、南京銀行、中信銀行、滬農商行等9家銀行的中期分紅已實施完畢，合計分紅金額合計約300億元。

　　國有大行一向被視作高分紅的代表，今年中期擬合計分紅超2000億元。各家分紅金額均超百億元，分紅比普遍接近30%。根據計劃，國有大行的中期分紅將在2025年1月密集發放。

　　不僅如此，在政策推動下，部分城、農商行分紅也頗為慷慨，多家分紅比例超30%。更有城商行拋出三季度分紅方案——如重慶銀行公告稱，該行擬合計派發現金紅利人民幣5.77億元。

　　需要指出的是，招商證券預計，絕大部分銀行中期分紅并非額外分紅，而是之前年度分紅計劃的一部分，“所以最終銀行的股息要看全年銀行分紅率，并非未派發中期分紅的銀行最終股息率就低”。

　　“從分紅的角度看，分紅率的提升，有利于銀行股估值的提升?！比f聯證券研報指出，不過，由于銀行本身商業模式的限制，凈利潤除了分紅，留存收益部分作為重要的資本內源補充，滿足監管對資本充足的要求，推動未來業務和規模的擴張。

　　估值仍有向上空間

　　在銀行股接連沖高的背景下，市場亦不乏擔憂情緒——息差下行、不良等均為當下銀行經營面臨的壓力。

　　在息差方面，多數觀點認為銀行間的分化將加大。根據廣發證券銀行分析師倪軍團隊的調研，預計明年息差收窄壓力仍將持續，部分國股行（注：國有大行及股份行）反映明年息差壓力大于今年。多數東部區域行預計2025年降幅較今年收窄。

　　國盛證券金融團隊則指出，“上市銀行間息差或加大分化，部分銀行的息差有望呈現階段性企穩，主要源自負債端成本節約而資產端收益率預計下行壓力仍將持續。”

　　資產質量方面，根據上市銀行公布的財報數據，近年來零售業務的風險暴露有所上升。在國盛證券金融團隊看來，政策持續發力下經濟預期轉好后零售業務的信用成本下降空間更大，當前零售業務信用成本較高的銀行報表指標改善空間更大。

　　就當前銀行估值來看，大多市凈率仍處于低位。Wind數據顯示，截至12月25日，A股42家上市銀行的市凈率均在1以下。排在前三的分別是招商銀行、成都銀行及杭州銀行，市凈率分別為0.99倍、0.93倍及0.85倍。

　　值得一提的是，今年以來，多家上市銀行獲得重要股東增持。

　　如浦發銀行于12月19日發布公告稱，該行第一大股東上海國際集團在當日通過二級市場增持該行757.6萬股股份，占比0.03%，且計劃在未來六個月內繼續增持，規模在4700萬-9400萬股之間。此外，民生銀行、成都銀行、蘇州銀行、滬農商行均獲得了股東的集中增持。

　　展望2025年，多家機構觀點認為，隨著經濟政策持續落地，銀行板塊的順周期屬性值得關注。

　　國盛證券金融團隊指出，從估值的角度來看，2008、2014年行情啟動前板塊P/B（LF）分別位于近3年0.55%、1.31%的分位數，而今年9月24日政策轉向當日銀行板塊P/B（LF）位于近3年35%的分位數，預計由于近兩年紅利策略持續占優，銀行板塊內積累了一定的漲幅，或影響后續行情的節奏。

　　“銀行股‘后周期性’特征明顯，估值仍有向上空間?！睎|興證券指出，歷史回溯來看，銀行股在逆周期政策加碼、經濟預期改善階段表現較好與當前宏觀環境類似。銀行經營層面看，規模增長保持平穩，息差壓力可控，重點領域風險預期改善，基本面預期逐步改善可期。