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　　國債跳水！

　　1月3日午后，2025年以來，表現最強的資產——國債期貨跳水，國債期貨30年期主力合約午后轉跌，此前一度漲0.9%。30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率上行幅度擴大至2bp，現報1.86%。30年國債期貨跳水，亦帶動其他期限國債走弱。

　　在此過程當中，股票市場當下有所起色，三大指數跌幅明顯收窄。那么，國債走勢究竟會如何演繹？若國債走弱，是否又會成為股市之契機呢？分析人士認為，從市場表現和各機構的研報來看，截至目前，市場對于2025年的預期并未完全打破。在這種背景之下，要打破國債的市場的一致預期，可能仍需加力。

　　國債跳水

　　作為股票投資者，大家可能都在盼著國債市場能有一絲調整。1月3日，變化來了。國債期貨午后跳水，30年期主力合約跌0.13%，10年期主力合約跌0.02%。此外，5年期主力合約漲幅收窄至0.21%，2年期主力合約漲0.09%。

　　與此同時，銀行間現券長端轉弱，7-10年期國債活躍券收益率轉為上行0.5bp左右，10年期“24附息國債11”報1.615%， 30年期“24特別國債06”收益率上行2.5bp報1.865%。

　　不過，從國債的走勢來看，多頭的力量還是比較強大。2024年12月18日，由人民銀行主管的《金融時報》報道，央行約談本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，并提出一些要求，包括要密切關注自身利率風險等風險狀況，提高投研能力，加強債券投資穩健性，依法合規開展投資交易。在那之后，國債市場雖然有所調整，但調整幅度并不大，最近更是不斷創出新高。

　　而從股、匯、商品三大市場來看，與國債市場形成了較為鮮明的對比。近期股指持續走弱，人民幣匯率亦貶值7.3以上的水平，主流商品期貨如歐線、橡膠、純堿等品種亦是不斷殺跌。這意味著，市場對于經濟的預期并不強。在這種背景之下，國債成了最后的多頭堡壘。

　　能否形成趨勢性調整？

　　那么，國債市場能否形成趨勢性調整？從不利于國債市場的因素來看，一是市場對于2025年的通脹水平普遍預期不高，二是市場對于貨幣政策的預期比較高，三是對于地緣、國際貿易帶來的擾動，亦存在普遍的擔憂。

　　信達證券認為，如果2025年貨幣政策的邊際放松力度要與2024年大致相當，就需要政策利率的更大幅度的調降。2025年貨幣政策進一步轉松仍是大勢所趨，寬松政策的落地可能只是時間問題。即便跨年后資金價格未如市場預期的寬松，甚至出現短期波動，市場預期可能也難以出現方向性的逆轉。

　　中航證券則在研報中表示，債券市場利率快速下行、屢次突破前低，或已透支未來降息幅度。目前年內第三輪降準預期已經落空，面對當前商業銀行體系高企的息差壓力以及美聯儲降息節奏趨緩，中美利差走闊帶來的匯率壓力，需警惕預期過高下，相關變量進度不及預期的風險。債市此輪行情市場情緒或已過熱，要警惕止盈以及政策上的變動造成的短期回調風險。