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　　天風(fēng)研究

　　春耕黃金坑，社融脈沖已出現(xiàn)回升，春節(jié)歸來進一步觀察基本面改善情況。賽點2.0第二階段，政策驅(qū)動與主題輪動，科技主題+低波紅利的杠鈴行情演繹。以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風(fēng)險，消費板塊投資的核心因子是估值，在當(dāng)前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），三大核心條件都適宜的背景下，我們對消費成為2025年一大投資主線不悲觀，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

　　市場思考：中長期入市方案或帶來的增量資金規(guī)模？

　　1月23日，國新辦發(fā)布會介紹大力推動中長期資金入市、促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。其中，會議上介紹了中長期資金入市的制度性安排，以及目前已形成公募基金初步改革方案等。

　　（A）保險資金入市：兩個“力爭”，預(yù)計規(guī)模在數(shù)千億體量。1）力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股，力爭保險資金投資股市比例在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步提高。2）不考慮政策引導(dǎo)下，根據(jù)24年的情況，我們測算25年險資權(quán)益增量或在4000億左右。而考慮在本輪政策引導(dǎo)下，25年增量或出現(xiàn)翻倍級別增長。

　　（B）公募基金入市：持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%，過去3年年化-2.8%。如果不考慮價格因素，市值增加完全由增持規(guī)模帶動，2024年公募持有A股市值為5.89萬億元，那么25年對應(yīng)的增量資金規(guī)模或在6000億左右。

　　靜待細則出臺披露更多細節(jié)。《方案》推出是前期中央經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)住樓市股市”、“打通中長期資金入市卡點堵點”的制度性完善，預(yù)計后續(xù)細則春節(jié)后將加速落地，引入增量資金。

　　國內(nèi)：證監(jiān)會聯(lián)合多部門印發(fā)中長期資金入市方案

　　1）交運高頻指標(biāo)方面，地鐵客運量指數(shù)回落。2）工業(yè)生產(chǎn)騰落指數(shù)較上期持平，甲醇、純堿、唐山高爐回升，山東地?zé)挕炀]長絲、輪胎回落。3）國內(nèi)政策跟蹤：中共中央政治局召開會議，由習(xí)近平主持會議；習(xí)近平同俄羅斯總統(tǒng)普京舉行視頻會晤；中央金融辦、中國證監(jiān)會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》。

　　國際：俄烏沖突或有放緩跡象，特朗普正式任職美國總統(tǒng)

　　1）俄烏沖突跟蹤：普京表示俄羅斯已做好就烏克蘭問題進行談判的準(zhǔn)備；普京已準(zhǔn)備好與特朗普會面；俄國防部宣布一夜之內(nèi)摧毀121架烏無人機。2）中東沖突跟蹤：美國務(wù)卿承諾“堅定不移支持”以色列；以色列在約旦河西岸發(fā)動大規(guī)模軍事行動；哈馬斯宣布加沙問題第二階段談判啟動時間。3）美東時間1月20日，美國當(dāng)選總統(tǒng)、共和黨人特朗普宣誓就任美國第47任總統(tǒng)；美國1月18日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)略高于預(yù)期值；據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，截至2025/1/25，美聯(lián)儲2025年1月降息25基點的概率為2.1%，維持現(xiàn)有利率的概率為97.9%。

　　行業(yè)配置建議：賽點2.0仍在第二階段拉鋸，春節(jié)歸來攻堅，等待消費“看漲期權(quán)”

　　春耕黃金坑，社融脈沖已出現(xiàn)回升，春節(jié)歸來進一步觀察基本面改善情況。賽點2.0第二階段，政策驅(qū)動與主題輪動，科技主題+低波紅利的杠鈴行情演繹。以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風(fēng)險，消費板塊投資的核心因子是估值，在當(dāng)前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），三大核心條件都適宜的背景下，我們對消費成為2025年一大投資主線不悲觀，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

　　風(fēng)險提示：地緣沖突超預(yù)期，海外通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動性收緊超預(yù)期。