黃金2024年暴漲30%后：市場迷局破解與未來交易密碼

鞏俊俊 2025-02-08 滾動科技 3 次瀏覽 0個評論

　　來源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期貨研究發展部田亞雄

　　期貨交易咨詢從業信息：Z0012209

　　本報告完成時間? | 2025年02月8日

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　　計價是否已經相對充分是商品投研環節的重要迷霧，價格判斷的過程中，黃金的研判難點不在于主要矛盾的收集，而在于探索分析框架更迭，及進而引發的驅動“定價奇點”是否來臨的拷問，這直接關乎行情的級別。

　　作為“無息避險錨”和“全球貨幣體系裂變的溫度計”，對于黃金定價的追問正變成一種研究時尚，在回答這個問題的時候想象力過分充盈或過分保守都不合適。

　　2024年黃金以近30%的驚人漲幅刷新歷史紀錄，但市場對這場“黃金狂潮”的持續性充滿疑慮。面對傳統估值模型失效、地緣黑天鵝頻出、央行與散戶博弈加劇的復雜局面，投資者亟需一套全新的分析框架。以下是關鍵問題的深度解析：

　　謎題一：黃金與美元、利率的“三角關系”是否已崩壞？

　　傳統理論中，黃金價格與美元指數、實際利率呈反向關系，但這一邏輯在近年頻頻“失靈”。2024年黃金的飆升甚至與美元走強、美債收益率高企同步發生，引發市場對估值體系的反思。

　　破局關鍵：供需重構下的重

　　需求側主導：黃金供應曲線彈性極低（年礦產增量不足3%），價格波動主要由需求驅動。2024年央行購金（占比23%）、亞洲投資熱（中國+印度占全球消費60%）、地緣避險（俄烏沖突、中東危機）形成“三駕馬車”，硬生生拉高需求曲線。

　　此外需要討論的是，為了提高對金價變化的解釋度，有效的方式是增加以下因子并調高其影響權重，諸如實物黃金的增持需求，黃金期貨市場基金多頭凈持倉。（暗示下調美國實際十年期利率的因此權重）基于此，有望大幅提高黃金價格波動的解釋力，但是需要警惕這是“為了解釋而解釋”的研究，實質性黃金上行的底層是市場參與者看法的代際變化。

　　A-利率的“矛盾角色”：高利率本應壓制黃金，但美聯儲“明鷹暗鴿”的預期（市場提前押注2025年降息）、以及利率波動性本身，反而強化了黃金作為“無息避險錨”的吸引力。

　　B-美元霸權松動：全球央行外儲中美元占比跌破58%（20年來新低），每1%的替代需求即對應約400噸黃金。中國央行連續兩月增持黃金，釋放“去美元化”強烈信號。

　　謎題二：3000美元關口前，誰是黃金的“終極買家”？當前金價已突破歷史峰值，誰還愿意繼續買？四大力量仍在暗中蓄力：

　　NO.1 央行“黃金軍備競賽”

　　動機：防范“美元武器化”（俄外匯儲備被凍結敲響警鐘）+對沖美債風險（美國財政赤字率破6%）。

　　潛力：中國黃金儲備僅占外儲4%（美國為65%），若提升至10%，需增持超3000噸——相當于全球一年礦產量。

　　NO.2 亞洲私人投資客“抄底基因”覺醒

　　中國需求2.0：人民幣貶值預期（CNY或貶至7.5）、樓市低迷、A股波動下，黃金ETF（2024年中國規模增40%）成資金避風港。歷史經驗表明，CNY匯率的貶值基本都驅動了一輪我國黃金進口需求的擴張（2015年，2020年），并一度兌現成上海黃金價格對紐約金的溢價，該溢價通常是人民幣離岸匯率的領先指標。

　　印度“婚慶剛需”：2025年“吉祥年”婚慶高峰將至，市場預期印度黃金進口或突破1000噸。值得一提的是，近三年來中國和印度的黃金需求增量占據全球黃金需求增量的60%以上。

　　NO.3對沖基金“多空博弈”及歐洲ETF跟進

　　COMEX黃金凈多頭持倉仍處歷史高位，2800美元成關鍵心理關口。若突破，程序化交易或觸發“擠倉上行行情”。此外，在全球金融資產高波動背景下，黃金的抗風險屬性獲得了一致性認可。

　　談及黃金ETF市場，西方投資者一直是其中缺失的一環。盡管市場交易量高企，顯示出投資者參與活躍，但去年黃金交易型開放式指數基金（黃金 ETF）卻出現了資金凈流出。然而，即便沒有強勁的西方資金流入，黃金仍表現強勁，這意味著市場尚未像此前金價創下歷史高位時那般飽和，或許還有可能再上一個臺階。從高頻數據看，歐洲的ETF近期涌現了流入的資金。

　　NO.4地緣“黑天鵝孵化器”

　　特朗普“MAGA2.0”關稅戰、中東“火藥桶”升級、俄烏陷入“凍結沖突”——任何風險事件都將點燃避險買盤。

　　預警：2025年黃金市場的三大“風暴眼”

　　A-美聯儲的“預期游戲”

　　2025年3月利率決議成關鍵節點：若降息節奏慢于預期，黃金或短線回調至2450-2550美元；但“硬著陸”風險發酵后，降息50基點恐難救市，反成黃金長牛催化劑。

　　B-中國購金“脈沖效應”

　　盯緊2025年Q2人民幣匯率：若CNY破7.3，中國央行或啟動“黃金增持2.0”，單月百噸級購買將引爆市場情緒。

　　C-地緣“灰犀牛”時刻

　　2025年特朗普就職后對華關稅加碼、伊朗核協議破裂、臺海局勢升溫——任何一項都可能將金價推至3000美元。

　　投資策略：在混沌中尋找“黃金三角”

　　戰術配置：2500美元以下視為“黃金坑”；采用“看漲期權價差”（如2900/3100垂直價差）捕捉突破行情；擇機建立波動率空頭頭寸。

　　戰略對沖：配置黃金抵御“滯脹幽靈”（美PMI下滑+核心通脹反復）。