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　　來源：中國基金報

　　中國基金報記者 泰勒

　　大家好啊，馬上就到開盤時間，按照慣例，我們一起回顧一下周末的大事，以及梳理券商分析師們的最新研判！

　　周末大事

　　1．央行等五部門：支持民營企業通過資本市場發展壯大

　　中國人民銀行、全國工商聯、金融監管總局、中國證監會、國家外匯局2月28日聯合召開金融支持民營企業高質量發展座談會。

　　會議要求，要實施好適度寬松的貨幣政策，發揮好結構性貨幣政策工具作用，強化監管引領，引導金融機構“一視同仁”對待各類所有制企業，增加對民營和小微企業信貸投放。執行好金融支持民營經濟25條舉措，健全民營中小企業增信制度，加快出臺規范供應鏈金融業務政策文件。強化債券市場制度建設和產品創新，持續發揮“第二支箭”的撬動引領作用。抓好“科創板八條”“服務現代化產業體系十六條”“并購六條”等政策落實落地，支持民營企業通過資本市場發展壯大。金融機構要強化金融服務能力建設，進一步暢通民營企業股、債、貸等多元化融資渠道，加大各類金融資源要素投入，將民營企業金融服務做實、做深、做精。

　　2．潘功勝：確保民企融資成本在今后比較長的時間中保持較低水平

　　人民銀行、全國工商聯等多個部門2月28日聯合召開金融支持民營企業高質量發展工作座談會。會上，央行行長潘功勝透露，下一步，央行將引導金融機構加大對民營經濟的進一步投入。實施好適度寬松的貨幣政策，保持市場流動性寬裕。只要中國的通貨膨脹壓力不大，將確保民企融資成本在今后比較長的時間中保持較低水平，為民營企業發展創造一個良好的宏觀貨幣金融環境。

　　3．上交所：下一步將推動更多優質民營科技型企業在科創板發行上市

　　人民銀行、全國工商聯等多個部門2月28日聯合召開金融支持民營企業高質量發展工作座談會。會上，上海證券交易所副總經理苑多然表示，下一步，上交所將以服務新質生產力發展為著力點，持續拓寬民營企業股權融資渠道。包括推動更多優質民營科技型企業在科創板發行上市。對于科創板上市公司并購輕資產標的、未盈利標的等情形適當提高估值的包容性，推動更多代表性案例落地。大力發展指數化投資，積極推動各類中長期資金入市，優化民營企業融資環境。

　　4．工行董事長廖林：計劃未來3年為民企提供投融資不低于6萬億元

　　據財聯社，人民銀行、全國工商聯等多個部門2月28日聯合召開金融支持民營企業高質量發展工作座談會。工商銀行董事長廖林表示，為民營企業發展提供高質量服務，接下來將加強資源傾斜，暢通股、債、貸等融資渠道，計劃未來3年為民企提供投融資不低于6萬億元，增加信用和中長期資金供給。

　　5．證監會：初步查明東方集團（維權）涉嫌重大財務造假 可能觸及重大違法強制退市情形

　　2024年6月20日，證監會對東方集團股份有限公司立案調查?，F已初步查明，東方集團披露的2020年至2023年財務信息嚴重不實，涉嫌重大財務造假，可能觸及重大違法強制退市情形。該案目前正在調查過程中，證監會將盡快查明違法事實，依法嚴肅處理。上市公司財務造假嚴重損害投資者利益。證監會將從嚴從快查處各類造假行為，強化行政、民事、刑事立體追責。對于觸及重大違法強制退市情形的上市公司，將嚴格執行退市制度，堅決出清此類“害群之馬”，讓造假者付出慘痛代價。

　　6.DeepSeek首次披露：理論成本利潤率達545%

　　DeepSeek3月1日發表題為《DeepSeek-V3/R1 推理系統概覽》的文章，全面揭曉V3/R1 推理系統背后的關鍵秘密。最為引人注目的是，文章首次披露了DeepSeek的理論成本和利潤率等關鍵信息。據介紹，假定GPU租賃成本為2美元/小時，總成本為87072美元/天；如果所有tokens全部按照DeepSeek R1的定價計算，理論上一天的總收入為562027美元/天，成本利潤率為545%。

　　7．美烏總統會晤多次發生爭執

　　美國總統特朗普2月28日在白宮與烏克蘭總統澤連斯基會晤時，雙方多次發生爭執。澤連斯基要求美國做出安全承諾，公開挑戰特朗普對俄羅斯總統普京的溫和態度，并反駁了特朗普關于“烏克蘭城市已被三年戰爭夷為平地”的說法。特朗普和副總統萬斯則稱澤連斯基“不尊重美國”，是在“拿第三次世界大戰做賭博”，并表示“要么烏克蘭達成協議，要么美國退出”。特朗普稱，烏克蘭無權命令美國如何看待沖突，澤連斯基“應該更加感恩”。特朗普稱澤連斯基已無牌可打，應與俄羅斯達成和平協議。隨后，雙方的聯合新聞發布會被取消。

　　十大券商最新研判

　　1．中信證券：中國核心資產的春天

　　展望春季，隨著政策在三大領域的推進和發力，信心修復將從科技領域逐步擴散到經濟領域，美國對華限制的加強或是市場在春季的最大一次挑戰，但也是信心全面修復的試金石；中國的新賽道在萌芽，具備千億美元市值潛力的新核心資產在擴容，同時傳統賽道龍頭當中約有30%的公司陸續出現經營拐點；港股的行情還在早期，而前期相對滯漲的A股核心資產正加速出清，未來GARP策略或接力極致彈性策略，中國的核心資產有望迎來春天。

　　因此，我們沿著科技創新推動產業價值重構、供給側改革引導行業供需出清以及制度優化釋放消費潛能三個視角，從科技、工業和消費板塊中甄選出“新核心資產30”組合，作為春季的配置重心。我們認為，在信心全面修復后，“好公司”與“普通公司”之間的分化將遠遠超過“好行業”與“普通行業”之間的分化。

　　2．中信建投策略：震蕩整固，而非行情結束

　　展望后市，短期內市場將保持震蕩整固。隨著下周兩會召開以及三月末業績披露期的到來，政策和企業財報的關注將上升。而中期來看，需求回穩與供給收縮帶來的盈利改善與資金流入等中期環境更沒有改變，資本市場的改革紅利也仍將持續，產業趨勢共識下，科技成長板塊仍為主線。從全球比較與選擇的角度來看，中國資產信心重估的中期趨勢預計也將延續。

　　除了科技之外，信貸、鋼鐵板塊、房產市場和消費領域等邊際數據呈現改善的信號，部分相關領域方向值得關注。中期“AI+”仍是主線，當前“人工智能+”已經轉入景氣驗證階段，并展現出強勁的增長潛力和投資價值。震蕩整固回穩之后，能驗證真實產業景氣進展的方向依然值得關注。

　　3．民生策略：“三月轉換”拉開帷幕

　　中國資產不僅是低位防御，更是擴散行情剛剛開始。今年以來，恒生科技指數的表現大幅超越以滬深300指數（這一指標歷史上與中美制造業相對強度相關），前期中國制造業活動的回落使市場選擇跟隨景氣更強的AI產業鏈相關的恒生科技指數，放棄與中國經濟大盤更相關的滬深300指數。

　　而2月份中國制造業PMI開始修復，且超越2024年和2019年的季節性，或許將使上述邏輯得到逆轉。另一方面，A-H溢價也已走到近3年的低位，從過去的經驗上來看，本周恒生科技指數因映射行情而下跌，或許是開啟A股相對H股溢價修復的契機。當前，國內工業企業庫存水平下降至過去5年中樞以下，開工率有所抬升，兩會后“兩新”“兩重”政策的發力將使內需順周期板塊有更大邊際改善。

　　4．華西證券策略：春季攻勢延續，深挖兩會相關投資機會

　　短期受美股大跌等因素影響，本輪結構性科技行情的獨立性有所減弱，市場對TMT交易擁擠的擔憂有所加劇，部分交易性資金或階段性退潮，建議聚焦受益于兩會政策發力的內需方向的補漲機會。

　　中長期看，本輪AI+投資已經從海外映射向國內AI產業鏈景氣度切換，在國內AI產業加速追趕海外的過程中，A股在國產算力、機器人、AI應用等方向的投資機會有望持續擴散。

　　5．申萬宏源策略；短期順勢調整，中期趨勢不改

　　國內兩會在即，會后是政策執行和效果觀察期。科技產業趨勢短期低性價比問題被廣泛討論，順勢調整是健康的，等待產業催化再出發。

　　科技產業趨勢占優的判斷不變：1． AI硬件和應用都有產業縱深，A股“含AI量”中長期還有明確提升空間；2． 產業趨勢行情中期高點，大概率會出現在中期低性價比的位置，短期低性價比觸發的調整，往往不是大級別調整，而是領漲細分方向切換的信號；3.2025年上半年小盤成長風格占優的環境未變，經濟持續改善的預期仍難形成，交易性資金仍是邊際定價資金。

　　調整窗口更看好有短期催化的價值板塊：國際工程承包、房地產、券商，核心消費預期兩會刺激內需，關注一季報窗口長期破凈公司市值管理的投資機會。中期繼續看好科技產業趨勢的結構主線，重點關注：國內AI算力和應用、人形機器人和低空經濟。

　　6．信達策略：可能是向上突破前的最后調整

　　始于春節前的上漲，有很大的概率發展成牛市第二波上漲。啟動初期由于去年高點的限制，會受到季節性的影響。我們認為上周的調整主要源于兩會前交易性資金季節性減倉和局部交易過熱（AH溢價低、TMT交易占比高），大概率會有兩周左右的波動。我們認為上周對美國關稅政策的擔心不是股市調整的核心矛盾，即使后續有變化，也不會對市場沖擊太大。而且考慮到1月中旬以來，經濟相關類板塊漲幅滯后，春季躁動期間經常出現的經濟預期躁動還未出現。

　　從更長視角來看，盈利和增量資金層面顯現出更多市場將會向上突破的特征，社融、PMI、地產二手房銷售均有改善，利率明顯反彈，融資余額快速回升，并創歷史新高。不過，由于季節性和回升力度還不夠強，所以還需要3月中下旬進一步確認。

　　7．中國銀河：全國兩會前瞻指引A股投資主線

　　全國兩會前瞻：2025年全國兩會召開在即。根據中央經濟工作會議總體基調，同時結合地方兩會、近期高層會議表態，主要關注以下政策層面對資本市場的影響：（1）延續中央經濟工作會議定調，宏觀政策預計更加積極有為。（2）擴大內需是2025年經濟工作的重中之重。其中，提振消費是擴大內需的關鍵著力點，投資是另一抓手。（3）新質生產力的建設是重點方向。（4）繼續關注堅持兩個“毫不動搖”。（5）防風險依然有望成為2025年的重要議題。（6）資本市場的長期健康發展值得進一步關注。

　　未來投資展望：全國兩會的召開有望為A股市場投資結構提供進一步指引。在國內經濟處于新舊動能切換的背景下，尤其是在新質生產力加速發展疊加一系列政策提振下，A股市場迎來結構性估值重塑機會。當前全A指數市盈率估值處于歷史中位水平，但相比海外市場來講仍然處于偏低位置。隨著中長期資金加速入市，投資者信心將進一步增強。后續還需關注特朗普對華政策以及國內經濟基本面修復節奏的擾動。

　　總體來看，A股市場有望呈現出震蕩上行的特征。配置方面，重點關注：（1）基于自主可控邏輯與發展新質生產力要求的科技創新主題；（2）擴大內需導向下的“兩重”和“兩新”主題；（3）繼續看好安全邊際較高的紅利板塊，重點關注央國企。

　　8．中泰策略：本輪科技行情是否會復刻2015年科技牛市？

　　市場情緒方面，我們認為當前市場更類似2021年初，而非2014年~2015年。今年市場整體的宏觀環境為風險偏好明顯提升。

　　就指數角度而言，我們認為，今年市場波動幅度或將顯著強于市場預期。短期來看，春節后市場上漲主要由科技突破帶來的估值提升帶動。但是，兩會之后今年的政策基調落地，以及四月財報與各項經濟數據出爐，市場或進入“現實與兌現期”。若總量政策不及預期，以及企業盈利尚未好轉，則指數調整的壓力或比市場預期的更大。

　　因此，對于當前持有防御類資產（紅利、債券）和安全類資產（黃金、有色、電力設備、軍工、核電等）投資者，我們認為無需被“逼空式”追高科技股，特別是轉向A股中估值過高的中小市值、科創股。

　　9．東吳策略：如果成長高切低，應該買什么板塊？

　　雖然本周后半段科技板塊迎來回調，但中長期看仍是市場的交易主線。由于當前部分核心分支已經被給予了較高的估值，科技成長板塊內部的輪動節奏將是后續行情的關鍵。在盈利空間尚未打開的情況下，市場轉向基本面交易的條件尚未成熟。即便重要會議臨近，但市場對于政策的預期已經回歸理性，基于政策的博弈難以獲得明顯的超額收益。因此風格切換發生的概率仍較低，順周期/紅利風格在短期可能會有補漲的機會，但更多是市場資金再平衡的結果。

　　10．光大策略：積極把握春季行情

　　2025年A股“春季躁動”行情已經開啟。A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情，且央行貨幣政策調整、重要經濟數據公布、重要會議召開均可催化春季行情。受DeepSeek爆火、節后日歷效應等因素影響，2025年A股“春季躁動”行情已經開啟。

　　政策的持續支持以及賺錢效應帶來的資金流入將有望進一步提升市場估值。當前A股市場的估值處于2010年以來的均值附近，而隨著政策的積極發力，中長期資金以及前期賺錢效應帶來的增量資金或將加速流入市場，有望進一步提升A股市場的估值。

　　配置方向上，關注科技成長及消費兩條主線?？萍汲砷L板塊方面，關注政策在資本市場具有映射的TMT、機械設備、電力設備等行業；消費板塊方面，重點關注以舊換新及服務消費，如家電、消費電子、社會服務、商貿零售等。