在國泰基金“江河浩蕩，風云際會”2024年度冬季策略會上，國泰基金基金經理陶然分享了他對于2024年冬季短債市場的展望。

　　2024年債市回望&閑錢管家系列運作回顧

　　今年債券市場總體行情不錯，雖然三季末四季初有不小的調整，但是總體來說，在央行的降準、降息助力下，應該說大多數的債券市場投資者獲得了比較不錯的收益。

　　對于短債這類策略的產品的定位，是我們思考比較多的。很多時候作為投資經理，會被問一個問題，就是如何提升組合的業績。在很多的情況下，投資經理會把業績指標等同為收益率。收益率當然很重要，但是簡單把業績指標等同為收益率指標，對于這一類主要專注在短期債券投資的產品，是有失偏頗的。

　　我們在業績指標上，不僅關注收益率，也關注日勝率、最大回撤幅度，包括連續回撤天數，以及我們非常看重的，最大回撤的恢復天數。也就是說，需要多少天才能讓凈值重新創新高。這個是現金管理類產品非常重要的一點。

　　歸根到底就是我們會更加注重回撤。所以整體的投資策略，是在控制回撤的前提下，力求獲取比較穩定的投資收益。

　　打個比方，我們的投資策略有點像防守反擊。我們會強調防守，但不是一味防守，還是會抓住市場調整的機會去做進攻，進攻完了以后又會繼續等待下一個機會，在這個過程中做好組合的回撤控制。

　　作為基金經理，在管理這一類產品的時候最重要的點，在于我們需要有一定的逆向思維。在全市場都情緒高漲的時候，我們要保持一份冷靜，提前做好防守和預判。當市場的調整真的來臨的時候，能夠做好組合的贖回的應對。

　　三季末債市調整復盤&四季度債市展望

　　三季度末有一個非常超預期的降準和降息。無論是從時點上來說，還是從幅度上來說，都是非常超預期的。降準和降息的超預期雙降，一定是利好債券市場的，因為市場此前并沒有過多定價。

　　而為什么最終反而演變成事后來看債市很大的一次調整呢？因為它激發了其他大類資產的行情。債券這一類資產并不是孤立的，而是很大程度上受權益類資產，包括房地產市場的影響。9月份的調整，從事后來看，確實是激發了權益市場的做多熱情。很明顯在短期內，對債券市場有一個擠出的效應。

　　債市一直以來有一個不成文的投資經驗——應該說沒有一個四季度的短端債券利率，不是震蕩，或者上行的。

　　如果看最近這十年，能夠想起來的債券市場調整比較大的時間，都集中在四季度，具體有以下幾個原因。

　　第一個原因，四季度確實是全年最重要的一個季度。過往我們一直說落袋為安，說止盈，這些往往都會在四季度會發生，機構投資者都是按照年度來考核的，所以相對來說，四季度是機構投資者比較容易止盈，發生賣出操作的時點。

　　第二個原因，尤其是最近幾年，我們發現四季度的增量宏觀政策發生的概率很高，去年是增發特別國債，今年是地方債的發行。這也是因為，四季度是一個很重要的為來年布局的時點，而且也是今年經濟收官的重要時點。

　　所以四季度債券的供給往往會有一些超預期，債券供給的超預期，又使得央行需要配合支持性的貨幣政策，日積月累，每一年四季度增量宏觀政策發生的概率就會很高。?

　　對于年底的流動性，我認為是可以放心的，問題在于節奏以及發債之間的配合，相信現在央行和財政部已經有非常好的協作的機制，能夠平滑年底比較大的發債壓力。無論是通過潛在的降準，還是通過買斷式逆回購，或者是央行的買債的操作，都能夠提供短期、中期和長期的流動性，讓市場平穩應對。

　　對于短債這類產品，我們還是會堅持防守反擊為主，落實好中等久期，靈活的杠桿，另外還有高評級的信用策略。最近的這一輪債券市場的調整，很大程度上還是來自于信用利差的走擴。我們看到一些低評級的信用主體在這一輪調整過程中，信用利差的走擴還是比較顯著的。

　　對于我們來說，年底存在一定不確定性，一個是權益市場，還有就是季節性的不確定性。我們會堅持進可攻、退可守的配置策略，不簡單在這個時點集中做進攻的操作。

　　我們還是會堅持在控制回撤的前提下，力求為廣大投資者獲取比較穩健的收益。

　　風險提示：基金經理觀點僅供參考，可能會隨市場環境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。基金有風險，投資須謹慎。