出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：光心

　　近日，運達股份定增申請審核通過。據(jù)募集說明書顯示，本次發(fā)行總額7億元，發(fā)行對象為公司控股股東浙江省機電集團有限公司，資金凈額擬全部用于補充流動資金。

　　從最新財報上看，公司的確面臨著嚴峻的流動性危機。截至2024年9月，公司短期借款為14.5億元、一年內到期的非流動負債為1.4億元，合計一年內需要償還的銀行借款高達15.9億元。此外，據(jù)募集說明書測算，公司日常經營需要保有的貨幣資金金額為85.3億元，合計未來一年經營和償債的資金需求超過100億元。然而，截至2024年9月，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有42億元，資金缺口巨大。

　　深陷價格戰(zhàn)泥潭 傳統(tǒng)業(yè)務難以回血

　　運達股份作為風電整機龍頭之一，其風電機組銷售業(yè)務的營收占比常年超過90%。然而，風電市場在經歷21年“搶裝潮”之后，退補政策和競爭壓力導致風電整機招標價格持續(xù)下探，運達股份也陷入“增收不增利”的窘境。??????

　　據(jù)公司財報，運達股份2021-2023年營業(yè)收入分別同比增長39.8%、8.4%、7.7%，而三年凈利率始終在2%-4%之間，歸母凈利潤為4.9億元、6.2億元、4.1億元，三年利潤相加也不足以補齊近60億的資金缺口。2024年前三季度的凈利率更是只有1.92%，遠低于同業(yè)。

　　盈利壓力下，公司只能依賴外源融資，杠桿指標偏緊。公司近三年又三個季度的負債率運行在85%-90%區(qū)間，而同業(yè)多保持在70%以下。此外，公司流動比率長期低于1，營運狀況非常緊張。

　　財務壓力下，公司仍無法擺脫低價戰(zhàn)略。據(jù)第三方統(tǒng)計，2024年1-11月國內風電整機制造商共中標162.8GW，其中運達股份中標22.9GW，占比14%，中標規(guī)模排名行業(yè)第三。然而，根據(jù)風電頭條數(shù)據(jù)，在前三季度央企中標項目中，運達股份的中標均價（含塔筒）為全行業(yè)最低，中標均價（不含塔筒）為行業(yè)倒數(shù)第三。在財務困境尚未紓解的情況之下，公司接手規(guī)模如此巨大的低價訂單，或給資金管理帶來更大的挑戰(zhàn)。

　　海風業(yè)務遭遇天災 海外業(yè)務啟動緩慢

　　2021年財報中，公司首次提出“兩海”戰(zhàn)略，指出要全力進軍海上風電市場、占據(jù)一定規(guī)模的海外市場，成為公司新的盈利增長點。然而，公司“兩海”戰(zhàn)略的推進并不順利。

　　海上風電方面，2024年9月超強臺風“摩羯”摧毀多臺由運達股份生產的抗臺型風電機組，該事件引發(fā)社會關注。公開資料顯示，被摧毀的文昌風電場為華能集團旗下的“以大代小”增容改造項目，該項目擬保留2臺2MW風機，新建16臺6.25MW抗臺型風機。據(jù)中國工程建設標準化協(xié)會調研，本次倒塌的8臺風機均為6.25MW的抗臺型風機，而2臺2MW風機未受顯著破壞。此外，據(jù)中國能源報報道，同樣受到“摩羯”沖擊的1735臺明陽風機并未出現(xiàn)倒塌事件。

　　運達股份相關人士曾與媒體溝通表示，該風場機組尚未通電并網，偏航系統(tǒng)無法發(fā)揮作用，且臺風風力可能達到83米/秒以上，遠超《GB/T 31519臺風型風力發(fā)電機組》的抗臺標準要求。但投資者并不認同，在雪球平臺運達股份的討論頁，投資者紛紛對運達股份的海上風電研發(fā)能力提出質疑，公司股價也在事件發(fā)生后的兩周內累計下跌7%。

　　出海業(yè)務方面，運達股份海外業(yè)務起步于東南亞、中亞及西亞，這些項目帶來的收入增長并不可觀，其盈利能力對比國內也未有明顯改善。2021-2023年，運達股份的海外收入分別為6.45、2.83、2.63億元，占營收總額的比例僅4.02%、1.63%、1.40%。從毛利率上看，2021-2023年海外業(yè)務毛利率分別為24.26%、14.56%、11.35%，甚至比公司國內業(yè)務同期的16.53%、17.82%、13.73%更低。

　　從當前情況來看，歐洲、南美等地的海外訂單放量或許是公司脫離低價內卷模式的最快路徑。公司在財報中披露，2023全年海外中標量同比提升400%至1.345GW，其中包含歐洲單體規(guī)模最大的路上風電項目。然而，訂單放量是否可持續(xù)，歐洲、南美訂單是否可以幫助改善財務困境，還需要時間鑒證。