每經記者 王硯丹????每經編輯 葉峰????

　　A股盤后迎來重磅利好！

　　中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經濟工作。會議指出，明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

　　對于市場關心的樓市股市，會議強調，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊，穩(wěn)定預期、激發(fā)活力，推動經濟持續(xù)回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩(wěn)定，高質量完成“十四五”規(guī)劃目標任務，為實現“十五五”良好開局打牢基礎。

　　受此消息提振，中國資產大漲。富時中國A50指數期貨一度上漲超過4%。稍晚收盤的恒生指數直線拉升，以大漲2.76%報收。政治局會議的內容也引發(fā)了市場熱議。

　　多項重點主題表述較前次會議有明顯變化

　　從內容來看，本次政治局會議對于貨幣政策、財政政策、資本市場、樓市、消費等社會各界關注的熱點話題均有涉及。

　　有券商總結了2023年4月以來歷次政治局會議的內容。相比2024年9月，部分表述較之前有了明顯變化。

　　如本次政治局會議對于宏觀形勢指出：經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，我國經濟實力、科技實力、綜合國力持續(xù)增強。新質生產力穩(wěn)步發(fā)展，改革開放持續(xù)深化，重點領域風險化解有序有效，民生保障扎實有力，全年經濟社會發(fā)展主要目標任務將順利完成。

　　9月的會議則指出，我國經濟的基本面及市場廣闊、經濟韌性強、潛力大等有利條件并未改變。同時，當前經濟運行出現一些新的情況和問題。

　　對后續(xù)工作思路，本次政治局會議提出：更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求……高質量完成“十四五”規(guī)劃目標任務，為實現“十五五”良好開局打牢基礎……明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合……充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

　　9月的會議則指出：要加大財政貨幣政策逆周期調節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。

　　關于財政政策，本次會議指出：將實施更加積極的財政政策。

　　9月的會議則指出，要加大財政貨幣政策逆周期調節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。

　　關于貨幣政策，本次會議指出，實施適度寬松的貨幣政策。

　　9月的會議表述則為：要加大財政貨幣政策逆周期調節(jié)力度……要降低存款準備金率，實施有力度的降息。

　　宏觀經濟政策基調轉變 七個關鍵點值得關注

　　從記者了解的情況來看，市場對財政政策、貨幣政策等方面的變化更為關注。

　　銀河證券首席經濟學家章俊指出，本次政治局會議可謂是“超常規(guī)、全方位”，有七個關鍵點值得關注。

　　第一，超常規(guī)逆周期政策開啟，以確定性擁抱不確定性。“加強超常規(guī)逆周期調節(jié)”是歷史上首次提出，可以看出當局穩(wěn)增長的決心，政策從被動應對轉換為主動出擊。

　　第二，實施適度寬松的貨幣政策，是十四年以來首度重提。“適度寬松”是金融危機期間的貨幣政策基調，是貨幣政策中最寬松的表述。我們認為，央行將采取更大力度的降息降準，全年可能累計調降政策利率40-60BP，引導5年期LPR下行60-100BP。全年可能累計降準150-250BP。

　　第三，實施更加積極的財政政策，態(tài)度積極、主動作為。財政加碼的方向在傳統(tǒng)投資和民生之外，仍將進一步加碼消費和房地產領域。我們預期2025年狹義赤字率在4%以上，超長期特別國債和地方政府專項債規(guī)模有望進一步提升。

　　第四，擴大內需放在重點工作第一位，提振消費是重中之重。政治局會議把需求政策放在了九大重點工作第一位，提出“大力提振消費”“全方位擴大內需”。促消費將成為擴大內需的主要抓手，消費品以舊換新政策在2025年有望延續(xù)、擴圍、擴容。適度超前開展基礎設施投資，尤其是“兩重”和新基建領域，發(fā)揮好政府投資和國有企業(yè)的引領作用。

　　第五，穩(wěn)住樓市股市，更加重視微觀主體在經濟中的獲得感。房地產市場和股票市場作為居民財富蓄水池，是穩(wěn)定預期、激發(fā)經濟活力的重中之重，也是年初以來居民預期和內需持續(xù)偏弱的核心因素。面對明年外部不確定性加大，需要更加防范由房地產或股市下行可能引發(fā)的系統(tǒng)性風險和內需沖擊。

　　第六，以科技創(chuàng)新引領新質生產力，打造自主可控產業(yè)鏈供應鏈。以科技創(chuàng)新推動產業(yè)創(chuàng)新，完善新型舉國體制。實施重點領域強鏈補鏈行動，促進集成電路、工業(yè)母機、醫(yī)療裝備、儀器儀表、基礎軟件、工業(yè)軟件、先進材料等重點產業(yè)鏈發(fā)展。

　　第七，首提加大區(qū)域戰(zhàn)略實施力度，切實推進新型城鎮(zhèn)化。以戰(zhàn)略腹地和關鍵產業(yè)備份建設為抓手，通過產業(yè)轉移深入推進區(qū)域協(xié)調發(fā)展戰(zhàn)略。增加資金、土地等要素保障，加速推進新型城鎮(zhèn)化建設，做到量的增長和質的提升并重。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青則指出，關于2025年的宏觀政策安排，今年會議的政策基調較去年底會議更為積極。具體來看，今年要求“實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求”“加強超常規(guī)逆周期調節(jié)”；去年12月中央政治局會議則要求“強化宏觀政策逆周期和跨周期調節(jié)”。這意味著2025年宏觀政策逆周期調節(jié)力度將較2024年進一步加大。

　　對于財政政策，王青指出，明年“兩會”政府工作報告確定的目標財政赤字率會從今年的3.0%上調至4.0%左右，赤字將主要由中央財政承擔；新增地方專項債規(guī)模會從今年的3.9萬億擴大到7萬億左右，這包含了2.8萬億化債額度；預計明年除了發(fā)行1萬億左右特別國債補充大行資本外，超長期特別國債還會繼續(xù)發(fā)行，估計發(fā)行規(guī)模會從今年的1萬億提高至1.5萬億至2萬億，除繼續(xù)支持“兩重”投資外，對“兩新”的支持力度會從今年的3000億加大到6000億左右。這將對2025年擴投資、促消費形成強有力的支撐。

　　貨幣政策方面，王青認為，2025年央行會繼續(xù)實施有力度的降息降準，其中政策性降息幅度有可能達到0.5個百分點，明顯高于今年0.3個百分點的降息幅度，而且各類結構性貨幣政策工具利率也會適時下調，進而引導企業(yè)和居民融資成本下行。此外，不排除2025年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價下行等方式，繼續(xù)對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是促進房地產市場止跌回穩(wěn)的關鍵一招。與此同時，在金融“擠水分”效應減弱后，明年新增信貸、社融規(guī)模有望恢復較快增長。最后，2025年匯市可能會出現一定幅度的波動，但不會動搖“適度寬松”的貨幣政策立場。

　　華鑫證券首席策略分析師嚴凱文指出，本次中央政治局會議強調，全面深化改革，擴大高水平對外開放，建設現代化產業(yè)體系，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求，推動科技創(chuàng)新和產業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市。同時要加大保障和改善民生力度，增強人民群眾獲得感幸福感安全感。

　　嚴凱文表示，本次中央政治局會議對于貨幣政策描述出現重大變化，從表述中將采取適度寬松的貨幣政策，這個用詞在2010年之后就沒有出現在貨幣政策的表述中，適度寬松與過去穩(wěn)健的貨幣政策基調出現了明顯的變化，這或意味著貨幣政策將更加積極有效。結合此前出臺的一攬子化債政策，2025年將是積極宏觀政策持續(xù)釋放的年份。本輪的宏觀政策不僅是力度上的持續(xù)加碼和政策相互配合，更是政策基調的重大轉向。

　　中信建投分析師周君芝指出，此次會議給出明顯積極信號的表述有六點：

　　1、“實施更加積極有為的宏觀政策”；

　　2、“穩(wěn)住樓市股市”；

　　3、“加強超常規(guī)逆周期調節(jié)”；

　　4、“要大力提振消費”；

　　5、“更加積極的財政政策”；

　　6、“適度寬松的貨幣政策”。

　　上述積極表述之中，周君芝指出，最關心最后一條：“適度寬松的貨幣政策”。其指出，以往政治局會議中，提及貨幣表述更多采用“穩(wěn)健”，這次“適度寬松”表述歷史并不多見，表明2025年貨幣寬松空間或較為充足。

　　周君芝同時表示，中國資產定價錨在中國內需，中國內需重要的影響變量在地產，而當下能夠幫助樓市股市企穩(wěn)的關鍵操作在貨幣。有市場討論的所謂“流動性陷阱”，即利率偏低也無法激發(fā)有效需求，這樣的情景并不適合當下中國。

　　關注新經濟主線與穩(wěn)預期主線

　　中央政治局會議重磅利好出臺后，中國資產已經先漲為敬。那么對于接下來A股怎么走？我們會迎來跨年行情嗎？成為了投資者最關注的話題。

　　嚴凱文表示，預計隨著未來一攬子增量政策的加碼和協(xié)調配合，或將較大幅度改善國內總需求不足的問題，從而帶動企業(yè)和居民資產負債表的修復與擴張，在此背景下也有望提振資本市場投資者信心，助力資本市場的持續(xù)走強。

　　對于后續(xù)市場表現，嚴凱文建議投資者關注：一是新經濟主線，包括低空經濟、人工智能、機器人；二是穩(wěn)預期主線，包括房地產、鋼鐵、有色等。

　　創(chuàng)金合信基金則表示，政治局會議指出，財政政策更加積極，貨幣政策立場轉向寬松，加強超常規(guī)逆周期調節(jié)，政策定調積極，或指向明年政策力度更偏向“積極”以及“出擊”的兩類情景。債市方面，超預期寬松的貨幣政策立場或驅動廣譜利率的進一步下行，流動性的交易仍可延續(xù)。權益市場方面，維持震蕩向上判斷，短期在經濟基本面明確回升驗證前或延續(xù)流動性和政策驅動行情，港股以及成長類題材股、非銀板塊受益。另外，明年經濟工作重點關注“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”，政策的積極發(fā)力以及對消費和投資收益的關注，利好上游資源、消費、地產等順周期資產。