來源：北京商報

　　記者：李海顏

　　理財公司試水自建估值模型戛然而止。有消息稱，金融監管部門已下發通知要求理財公司不得違規通過收盤價、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平產品凈值波動。12月11日，北京商報記者從業內人士處證實該消息，有理財公司透露，已于本周收到相關通知，部分此前已試水自建估值模型的理財公司，監管已要求不得新增使用自建估值模型等方式的資產。分析人士指出，自建估值模型主要是為了盡可能熨平理財產品凈值波動，但自建存在既是“運動員”也是“裁判員”的情況，若債券市場大幅下跌，一定程度上還可能隱匿風險。

　　監管出手“叫停”

　　理財公司試水自建估值模型尚未全面鋪開，就已被按下“終止鍵”。近日，有消息稱，針對理財公司自建估值模型，金融監管部門已下發通知要求理財公司不得違規通過收盤價、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平產品凈值波動。已試水自建估值模型的理財公司被要求其整改，將產品產生的正偏離返還原產品原客戶，不得用于新渠道新產品新份額的夸大宣傳和打榜，并在1個月內反饋發送整改報告。

　　12月11日，北京商報記者從業內人士處證實該消息，某理財公司透露，已于本周收到相關通知。另有理財業務內部人士透露，監管已叫停，但僅要求理財產品不得新增使用自建估值模型等方式的資產。

　　據了解，理財產品的估值方法主要是對底層標的資產進行估值，主要分為成本法和市值法兩大類。其中，成本法包括買入成本法和攤余成本法等，而市值法包括按收盤價估值和中債估值、中證估值等第三方估值法。

　　自資管新規實施以來，理財公司主要采取第三方估值。其中，銀行間債券一般采用中債估值，交易所債券一般采用中證估值。還有部分滿足監管規定的資產，采用攤余成本法進行估值，以債券的買入成本計價，按照票面利率和買入時的溢價或折價計算收益。

　　“理財公司自建估值模型是在第三方估值的基礎上進行部分參數修改，取3個月或6個月的移動平均值，目的是降低債券市場波動對理財凈值的影響。”前述理財業務內部人士透露，自建估值模型是理財公司與指數公司或會計師事務所合作開發的模型，此前多家理財公司都在嘗試，但有極少理財產品底層標的資產采用了相關的估值模型。

　　旨在降低凈值波動

　　理財公司自建估值模型主要聚焦于銀行二級永續債等債券類資產，此前有消息稱，后續可能拓展至低評級信用債。而自建估值模型的動力則是有效平滑債券資產價格波動對理財產品的影響。

　　前述理財業務內部人士表示，債券交易與股票交易不同，股票交易量比較大，交易價格能貼近實際價格，但債券可能存在幾天無交易或交易量少的情況，而第三方估值等市值法即使無交易也可能因為無風險收益率的變化調整相關資產的估值，進而導致理財產品凈值下降，凈值的下降則會引發客戶贖回理財產品，形成負反饋效應，自建估值模型就是為了盡可能熨平理財產品凈值波動。

　　以2022年底為例，債券資產的價格波動引發“債券底層資產價格波動—銀行理財凈值波動—銀行理財贖回—債券賣出導致價格進一步下跌”的負反饋機制，銀行理財凈值短期回撤較大，使得理財規模快速下滑。

　　“銀行理財凈值波動易引發規模波動，有凈值平滑訴求”，國信證券非銀金融行業負責人孔祥指出，此前銀行理財通過基金專戶、信托平滑、保險資管嵌套等方式，一方面可實現負債端穩定，另一方面實現收益增厚，達到了“低波穩健”的效果。但今年以來，這些方式受到監管整改限制，理財需進一步直面凈值波動，銀行理財自建估值模型因此受到更多關注。

　　暗含債券隱匿風險

　　理財公司通過自建估值模型能夠平滑市場波動引發的理財產品凈值大幅波動，使得估值能夠更加貼近產品特性，優化客戶持有體驗。不過，也存在是否違背資管新規資管產品凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險的要求，以及模型公信力不足、流動性風險等爭議。

　　孔祥指出，自建估值模型，優點在于平滑收益效果較好，缺點在于存在負偏離問題，且模型存在公信力不足的問題。

　　資深金融監管政策專家周毅欽也認為，當前債券市場行情波動較大，雖然理財公司自建估值以熨平凈值波動的初心可以理解，但在市場波動中，未使用客觀準確的估值結果，會造成投資者利益的分配偏離，或侵害贖回理財產品的客戶權益，或侵害仍持有理財產品的客戶權益。同時，如果出現市場大幅下跌，一定程度上可能隱匿風險，所以金融監管部門及時叫停理財公司自建估值是非常有必要的。

　　在周毅欽看來，一套完整的估值體系分別涉及管理人、托管人、第三方估值機構，托管人對管理人起到監督制衡作用，第三方估值機構提供獨立、客觀的估值數據，三方共同保證估值結果的公平公正性。如果理財公司自建估值體系，那么一些資產的估值就不再采用第三方估值機構的數據，此時各家理財公司自建估值體系的能力、目的不盡相同，相互之間也會存在競爭關系。若沒有非常嚴格、細致的監管框架，理財公司既是“運動員”也是“裁判員”，則“自建估值體系”有可能會發生“劣幣驅逐良幣”的情況，最終異化成為一種新的信托平滑機制，這對理財行業的發展顯然是不利的。

　　在業內人士看來，理財公司通過自建估值模型不能真正解決債券市場波動帶來的投資者贖回問題，當前真正應該做的是加強投資者教育，讓投資者正確認識到波動是市場的一部分，從長期來看收益率是相對可觀的。