來源：橫華國際 HGNH

　　|?觀點：上周，全球股市漲跌各異，美股方面，納指上漲0.34%、標普500下跌0.64、道指下跌1.82%；歐洲方面，德國DAX上漲0.1%、法國CAC40下跌0.23%，英國富時100下跌0.1%；亞太地區(qū)，韓國綜合指數(shù)上漲2.73%，恒生科技指數(shù)、日經(jīng)225和恒生指數(shù)均上漲，富時中國A50下跌0.81%．海外方面，美國：就業(yè)市場有所降溫，但消費數(shù)據(jù)仍有韌性。上周首申人數(shù)超預期回升1.8萬人至24.2萬人。美國11月未季調CPI同比增速進一步反彈，連續(xù)第二個月走高至2.7%。市場加強了對美聯(lián)儲12月將降息25個基點的預期。歐洲：歐洲央行如期降息25個基點，政策利率降至3.00%，為2023年3月以來的最低水平。基本面方面，歐央行下調了今明兩年的增長與通脹預測，聲明中刪除了“在必要的時間內(nèi)充分保持限制性”的表述，改為采取數(shù)據(jù)依賴的立場。交易員現(xiàn)預計歐洲央行2025年利率下調幅度將低于125個基點。日本：消息人士稱日本央行下周傾向于維持利率穩(wěn)定。本周重點關注美聯(lián)儲FOMC（12.19）、美國11月零售銷售（12.17）、日央行會議（12.19）。國內(nèi)方面，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示：內(nèi)外需分化，外需強于內(nèi)需；以價換量，搶出口進一步加劇，同時量上價下的現(xiàn)象明顯；地方投資偏弱，廣義基建增速連續(xù)兩個月下降；地產(chǎn)銷售好轉，但投資仍弱。此外，12月政治局會議和經(jīng)濟工作會對貨幣政策的部署出現(xiàn)了新表態(tài)，一是貨幣政策從“穩(wěn)健”變?yōu)椤斑m度寬松”，二是強調加強超常規(guī)逆周期調節(jié)，三是穩(wěn)住樓市股市，四是流動性從“適度充?！弊?yōu)椤俺湓！?，五是維護金融市場穩(wěn)定。會議結束后，市場短期缺乏進一步驅動，或重回震蕩區(qū)間。操作上建議高拋低吸，交易區(qū)間【13000，14000】。

　　圖1 全球股指表現(xiàn)

　　|?宏觀基本面

　　海外：

　　12月9日：（1）紐約聯(lián)儲調查：美國1年期通脹預期上升至2.97%，前值2.87%。

　　12月11日：（2）美國消費維持韌性，美國11月未季調CPI同比增速進一步反彈，連續(xù)第二個月走高至2.7%，美國11月核心消費者物價指數(shù)同比增長3.3%，環(huán)比從10月的0.28%小幅上升至0.3%，全部符合預期。市場加強了對美聯(lián)儲12月將降息25個基點的預期。

　　就業(yè)市場方面，有所降溫，上周首申人數(shù)超預期回升1.8萬人至24.2萬人。

　　12月12日：（3）歐洲央行如期降息25個基點，政策利率降至3.00%，為2023年3月以來的最低水平?；久娣矫妫瑲W央行下調了今明兩年的增長與通脹預測，聲明中刪除了“在必要的時間內(nèi)充分保持限制性”的表述，改為采取數(shù)據(jù)依賴的立場。交易員現(xiàn)預計歐洲央行2025年利率下調幅度將低于125個基點。

　?。?）消息人士：日本央行下周傾向于維持利率穩(wěn)定。

　?。?）韓國國會通過了對總統(tǒng)尹錫悅的彈劾，目前需要韓國憲法法院來進行最終裁決，最快可能在兩個月內(nèi)完成，最遲不超過三個月。

　　國內(nèi)：

　　12月9日：（1）中共中央政治局會議：全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務將順利完成。實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，加強超常規(guī)逆周期調節(jié)。實施更加積極有為的宏觀政策，穩(wěn)住樓市股市。要大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求。

　?。?）國家統(tǒng)計局：我國11月CPI同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.6%；PPI同比下降2.5%，環(huán)比上漲0.1%。

　　12月12日：（3）中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。會議指出，明年要保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，保持就業(yè)、物價總體穩(wěn)定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經(jīng)濟增長同步。要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率。要實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。會議確定，明年要抓好大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求等九大重點任務。

　　12月15日：（4）央行：11月末廣義貨幣（M2）余額311.96萬億元，同比增長7.1%。2024年前11個月人民幣貸款增加17.1萬億元，人民幣存款增加19.39萬億元；社會融資規(guī)模增量累計為29.4萬億元，比上年同期少4.24萬億元。

　　（5）證監(jiān)會：堅決落實“穩(wěn)住樓市股市”重要要求，切實維護資本市場穩(wěn)定。

　?。?）中國人民銀行研究局局長王信：將適時降準降息，加大貨幣信貸投放力度。

　?。?）財政部：明年要實施更加積極的財政政策，確保財政政策持續(xù)用力、更加給力。

　?。?）財政部、國家稅務總局：在全國范圍實施個人養(yǎng)老金個人所得稅優(yōu)惠政策。

　　12月16日：（9）2024年1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）465839億元，同比增長3.3%（按可比口徑計算），其中，民間固定資產(chǎn)投資233689億元，下降0.4%。從環(huán)比看，11月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.10%。（10）1-11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資93634億元，同比下降10.4%（按可比口徑計算）；其中，住宅投資71190億元，下降10.5%。

　?。?1）11月份，社會消費品零售總額43763億元，同比增長3.0%。其中，除汽車以外的消費品零售額38998億元，增長2.5%。1-11月份，社會消費品零售總額442723億元，同比增長3.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額397960 億元，增長3.7%。

　　（12）11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.4%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%

　　|?技術分析

　　從技術分析來看，富時中國A50、 MSCI中國A50上漲后，進入新的箱體，多空分歧，等待新的增量資金入場。

　　圖2 富時中國A50走勢

　　圖3 MSCI中國A50走勢

　　|?資金面

　　截止2024-12-13，兩融余額18，847.10億（204.62億，1.10%）占A股流通市值2.37%。兩融交易額8，978.81億（990.62億，12.40%），占A股成交額9.29%。

　　央行公開市場操作：凈投放1844億元。

　　圖4 兩融規(guī)模

　　圖5?中央公開市場操作

　　|?指數(shù)估值

　　當前富時中國A50的PE處于2015年以來的54%的百分位，PB處于2017年以來的15%的百分位，估值處于中值水平。

　　與全球其他指數(shù)比較，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)復蘇和美聯(lián)儲加息的降溫，A股指數(shù)對海外資金的吸引力增加。

　　計算公式：市盈率PE（TTM）=1/SUM（Wi/PEi），市凈率PB（TTM）=1/SUM（Wi/PBi），凈資產(chǎn)收益率ROE=PB/PE。

　　圖6?各指數(shù)估值分析

　　|?價差分析

　　跨期套利：富時中國A50月間價差的布林通道上下軌范圍：[-14，32]，建議價差突破此范圍可進行套利。另外，當前受分紅影響，月間價差將擴大，建議做多價差。

　　跨品種套利：SGXA50-MSCI中國A50跨品種價差的布林通道上下軌范圍：[-873，-149]，建議價差突破此范圍可進行套利。

　　圖7?布林軌道在富時中國A50月間價差中的應用

　　圖8 布林軌道在SGXA50-MSCI中國A50跨品種價差中的應用

　　|?模擬交易

　　A50單邊：上周周報建議逢回調積極布局，A50交易區(qū)間[13000，14000]。當前持有多單。

　　圖9 A50單邊模擬交易

　　A50跨期套利：當富時A50連續(xù)合約和連一合約價差突破布林線上下軌時，交易機會出現(xiàn)。

　　手續(xù)費：套利平倉算3美元，不考慮沖擊成本。

　　無交易信號。

　　圖10 A50差價模擬交易

　　|?本周關注點

　　圖11 本周關注

　　|?風險提示

　?。?）國內(nèi)經(jīng)濟修復慢于預期；（2）中美貿(mào)易摩擦加劇；（3）海內(nèi)外流動性超預期收緊；（4）地緣政治風波進一步升級。