出品：新浪財經上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　歷時2年、連續4次申請港交所上市后，多點數智有限公司（下稱“多點”）終于在近日叩開了港交所大門，如愿登陸港股，實控人張文中成功收獲第二個IPO。

　　然而，來之不易的上市背后，卻是老股東決絕離場，上市當天即破發超54%，上市后短短數個交易日，多點的市值即蒸發超百億。由此帶來的，則是基石投資者和打新投資者的損失嚴重。

　　實際上，如今上市后的暴跌，也并非毫無預兆。一直以來多點“上市難”籠罩，近年來業績表現慘淡，收入增長明顯放緩，且愈發依賴來自關聯實體的收益，2024上半年多點的關聯方收益貢獻近九成，僅有13.3%的收入來自獨立客戶。更何況，成立近10年的多點如今依然虧損，近三年半來累計虧損超35億元，經營性現金流也在持續凈流出。

　　近三年半累虧超35億 與物美“強綁定”獨立客戶收入占比僅13%

　　盡管如今已經成功上市，但多點近年來業績上的“硬傷”不容忽視。

　　在招股書中，多點表示公司為本地零售業的零售商提供零售數字化解決方案，包括本地的零售業務、從采購及供應鏈管理、門店及總部管理到營銷及全渠道銷售。2019-2024上半年，多點實現營業收入分別為2.65億元、4.87億元、8.48億元、13.28億元、15.85億元、9.39億元，2020年以來實現同比增長分別為83.66%、74.25%、56.60%、19.36%、22.93%。可以看出，盡管近年來多點的收入規模實現了持續增長，但增幅相比往年已經明顯放緩。

　　更何況，成立已近10年的多點如今仍陷于虧損中。據招股書顯示，2021-2023年，多點的年度虧損分別為18.25億元、8.41億元、6.55億元、2.49億元，三年半時間累計虧損超35億元。

　　根據弗若斯特沙利文的數據，2023年按收益計算，多點是中國最大的零售數字化解決方案服務商，市場份額為6.5%。但實際上，這一最大的市場份額，卻基本全靠物美集團和其他關聯實體，而這也就自然為多點自身的獨立性蒙上一層陰影。

　　一直以來，多點與物美的淵源頗深，盡管沒有直接的股權關系，但多點的創始人及董事長張文中，也是物美集團的創始人，多點對于零售數字化的探索也始于物美集團。

　　據招股書顯示，一直以來，來自關聯方的收益每年都為多點貢獻了絕大部分收入。2021-2023年，多點從關聯實體實現的營業收入分別為5.99億元、9.66億元、12.02億元，占比分別為70.6%、72.7%、75.9%，而2024上半年的收入更是高達7.35億元，占比來到新高78.2%，來自獨立客戶的收入占比僅為13.3%。而在所有關聯方中，物美集團又是重中之重。報告期間多點來自物美集團的收入分別為3.84億元、5.62億元、8.21億元、4.84億元，占比分別為45.3%、42.3%、51.8%、51.6%，占據了多點收入的半壁江山。

　　需要注意的是，與物美“強綁定”，也在一定程度上影響了多點的獨立拓客。對于多點的業務是為本地零售業提供各類解決方案而言，由于物美與其他零售商超之間存在直接競爭關系，其他客戶則很可能不會選擇與競爭對手關聯緊密的上游供應商。從商品交易總額與客戶數量來看，來自獨立客戶商品交易金額非常有限，遠小于來自關聯方的。與此同時，客戶數量的增長近兩年也明顯放緩。而如果剔除了僅使用深圳昂捷產品的客戶數目后，2024上半年多點的零售核心服務云解決方案客戶數量僅為183名。

　　依賴融資尚無自身“造血”能力 上市數日接連下跌百億市值蒸發

　　多年來的持續虧損之下，多點也難言自身“造血”能力，2021-2024上半年，多點的經營活動產生的現金流量凈額分別為-15.59億元、-2.30億元、-1.98億元、-0.62億元，實際上，自多點披露財報的2019年至今，公司均在持續“失血”狀態中。

　　多年來的入不敷出，讓多點的賬上并不富裕。在上市前，截至2024上半年，多點的貨幣資金僅剩5.14億元，而就在2020年底時，還曾為13.48億元。

　　虧損多年、沒有“造血”能力的多點，一直以來依賴融資“輸血”。早在2015年4月，多點開始了A輪融資，而A輪融資到C輪融資，多點獲得的融資款項分別為1.06億美元、1.76億美元、4.22億美元。三輪融資中，多點共計獲得融資款項超7億美元，公司估值也從最初的6億美元水漲船高至30.52億美元。

　　但沒有業績實力支撐的多點或已經預料到上市后估值難保，此次上市即縮量發行，發行比例僅為2.91%，招股總數為2577.40萬，其中257.74萬股為公開發售，占比10%，國際配售2319.66萬股，占比90%。

　　一直以來的融資款項即將“燒光”，多點亟需上市募資。此次上市多點的發行價為每股30.21港元，募資總額7.79億港元，多點還引入了基石投資者DFI Development Holdings Limited，認購3906萬美元，占此次發行規模的39%，占公司總股本的1.14%。

　　但上市當天，多點即以破發54.32%收盤，而在接下來的幾個交易日中又繼續下跌，截至2024年12月17日收盤，多點數智的股價僅為6.76港元/股，市值僅剩58億港元，相比發行時蒸發百億港元市值。