來源：興業期貨

　　核心邏輯摘要

　　Processing

　　宏觀：中性

　　國內再度釋放財政政策加力的信號，市場傳聞2025年特別國債發行規模將達到3萬億，宏觀政策將繼續托底經濟；海外方面，美元指數高位震蕩，有色金屬價格承壓。

　　鋅供給：偏多

　　鋅礦進口量顯著增加，礦端緊缺情況有所改善，冶煉廠原料庫存回升；但鋅錠產能利用率持續走弱，現貨依舊偏緊。

　　鋅需求：中性

　　初級產品開工率堅挺，鍍鋅庫存持續去化；終端消費方面，基建、地產當前表現平淡，汽車、空調需求偏暖。

　　鋅庫存：偏多

　　倉單、社會庫存大幅去化，鋅錠庫存處于顯著低位。

　　絕對價格：偏空

　　當前鋅價處于歷史偏高位置。

　　基差價差：中性

　　現貨小幅升水，遠月小幅貼水。

　　成本利潤：中性

　　加工費逐漸回升，但仍處于低位，精煉鋅生產盈利依舊承壓。

　　綜上，鋅礦緊張逐漸緩解，但鋅錠現貨依舊偏緊、庫存持續去化，鋅價維持高位震蕩，警惕擠倉行情。

　　鋅精礦加工費

　　鋼聯，興業期貨投資咨詢部

　　行情回顧：

　　供給端：

　　需求端：

　　供需平衡：

　　附錄：