格林大華期貨研究院 衛(wèi)立

　　整體來看，2024年滬鎳期貨價格整體呈現(xiàn)先漲后跌的震蕩格局，年初滬鎳價格由123000元/噸附近開始，最高沖值5月末的160000元/噸，隨后開始震蕩下跌，并逐步跌至年初地點。雖然整體震蕩幅度較2023年相比有所減少，也是市場在進入漫長熊市中后期的表現(xiàn)。

　　供應(yīng)方面，鎳產(chǎn)業(yè)鏈2024年處于供應(yīng)寬松局面，全球面臨鎳供應(yīng)過剩，并且供應(yīng)過剩持續(xù)加劇。主要是由于供應(yīng)端產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)高速釋放，尤其是中國核印尼的低成本供應(yīng)，加速了海外高成本鎳產(chǎn)能的清出。

　　需求方面，隨著全球經(jīng)濟恢復(fù)緩慢，尤其是歐美等主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏不急預(yù)期，對鎳價形成了壓制。中國經(jīng)濟在二季度逐步表現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，以及中國四季度出臺刺激性政策，但終端需求始終表現(xiàn)一般，需求恢復(fù)節(jié)奏緩慢對于鎳價造成嚴(yán)重影響。

　　展望2025年，隨著全球經(jīng)濟進入復(fù)蘇節(jié)奏，基建設(shè)施的加速推進，政策利好持續(xù)落地，同時新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，鋼鐵行業(yè)對于鎳等原料的需求有上升預(yù)期，需求上漲為鎳價提供穩(wěn)定支撐。另外，印尼作為全球重要鎳礦生產(chǎn)國，其生產(chǎn)許可發(fā)放速度的放緩對于全球鎳供應(yīng)有著顯著影響，供應(yīng)端的調(diào)整將減少全球鎳市場的供應(yīng)過剩情況，為鎳價上漲提供有利條件。因此預(yù)計2025年鎳價有望出現(xiàn)反彈，價格震蕩中樞會有所上行。

　　2014年印尼正式實施了鎳原礦出口禁令，規(guī)定在印尼的礦企必須將原礦在當(dāng)?shù)剡M行冶煉或精煉后才可出口。這一政策持續(xù)至2017年1月，印尼放開了鎳原礦的出口，但對出口配合以及出口礦石品位進行了規(guī)定，并且政策鼓勵原礦加工后在進行出口，降低原礦出口的依賴。由于政策效果并不理想，2019年印尼政府宣布提前實施鎳礦出口禁令，將原計劃于2022年的禁令提前至2020年1月執(zhí)行。至2023年，印尼投資協(xié)調(diào)部部長宣布，印尼將限制鎳冶煉廠的建設(shè)，以確保新建的工廠能夠生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品。其指出，印尼的多數(shù)現(xiàn)有冶煉廠已經(jīng)在生產(chǎn)含鎳40%的鎳生鐵及鎳合金，應(yīng)該優(yōu)先利用礦石儲量來生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品，比如動力電池原料，并進一步推動下游產(chǎn)品增值80%-100%。同年5月，印尼鎳鈷產(chǎn)業(yè)鏈大會在雅加達召開。印尼海事和投資協(xié)調(diào)部以及其采礦事務(wù)副部長在會上表示，印尼將建立自己的鎳價指數(shù)，使得鎳產(chǎn)品市場可以有更多的參考指標(biāo)。另外，新建指標(biāo)也可以作為出口稅收以及其國內(nèi)鎳礦定價的參考依據(jù)。同時印尼政府加大對于鎳加工產(chǎn)業(yè)的投入，推動建設(shè)五大鎳加工工業(yè)園區(qū)主要生產(chǎn)混合氫氧化物沉淀和鎳鈷硫酸鹽等關(guān)鍵材料，以滿足電動汽車發(fā)展的需求。同年8月，印尼能源和礦產(chǎn)資源部部長宣布，其國內(nèi)工業(yè)部已經(jīng)同意暫停建設(shè)采用回轉(zhuǎn)窯電爐（RKEF）法生產(chǎn)鎳生鐵的鎳冶煉廠，標(biāo)志著印尼政府對于鎳資源利用方式的調(diào)整，以推動整個新能源產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。

　　對于后續(xù)印尼政策，其主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）印尼鎳礦目前被過度消耗，進而引發(fā)了資源枯竭的擔(dān)憂。（2）印尼政府繼續(xù)執(zhí)行鎳下游發(fā)展的政策，致力于向附加值跟高的新能源汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展（3）管理鎳礦或鎳產(chǎn)品供應(yīng)以支撐鎳產(chǎn)業(yè)鏈價格。2024年10月16日，印尼能源和礦產(chǎn)資源部部長巴赫利爾表示，印尼目標(biāo)是管理鎳礦石的供應(yīng)和需求，一直支撐其價格；11月29日，能源和礦產(chǎn)資源部高管特里溫納諾表示印尼將對已獲得鎳礦配額的鎳礦商進行合規(guī)性審查；12月10日，其再度重申，印尼政府計劃限制某些飽和的鎳產(chǎn)品的生產(chǎn)計劃，以避免供應(yīng)過剩，從而提高價格。

　　2024年全球鎳礦生產(chǎn)表現(xiàn)出明顯的集中趨勢，其中印尼、菲律賓和澳大利亞等國占據(jù)了主要的鎳礦供應(yīng)份額。根據(jù)國際鎳研究組織（INSG）預(yù)測，2024年全球鎳礦產(chǎn)量預(yù)計將達到352萬噸，較2023年的336萬噸上漲4.7%，產(chǎn)量增長主要來自于印尼等主產(chǎn)國的產(chǎn)量增加。其中，印尼作為全球最大的捏生產(chǎn)國，鎳產(chǎn)量持續(xù)增長，印尼的低價鎳資源對全球鎳價產(chǎn)生重要影響，目前印尼占全球鎳供應(yīng)量的一半以上，預(yù)計到2023年其供應(yīng)量占比可提升至四分之三；菲律賓同樣作為全球鎳礦的主要出口國家，2024年鎳礦產(chǎn)量占比約為18%。

　　全球鎳礦主要生產(chǎn)國的相關(guān)政策環(huán)境和市場動態(tài)呈現(xiàn)出復(fù)雜多變的特點。印尼方面，印尼政府為了保護國內(nèi)資源以及促進產(chǎn)業(yè)升級，對鎳礦進口實施了限制政策，要求礦企必須在國內(nèi)進行冶煉加工。同時印尼能源和礦產(chǎn)資源部截至10月16日已批準(zhǔn)2024年鎳礦生產(chǎn)配額（RKAB）約2.6億濕噸，已高于2024年預(yù)計的2.2億濕噸的需求量。盡管2024年審批額度已經(jīng)超過市場預(yù)計需求量，但實際供應(yīng)情況仍然收到天氣、后續(xù)審批節(jié)奏等影響。同時菲律賓政府同樣加大對于鎳礦資源的管控力度，提高了環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)及稅收，以促進其國內(nèi)鎳礦的可持續(xù)開采。澳大利亞方面，政策相對保持穩(wěn)定，但其面臨著資源枯竭以及開采成本上升的問題，2024年前期鎳價低位對于澳大利亞鎳礦產(chǎn)業(yè)帶來了較大沖擊。

　　全球精煉鎳供應(yīng)方面來看，整體全球精煉鎳處于供應(yīng)過剩。2024年1-9月全球精煉鎳產(chǎn)量為257.9658萬噸，較2023年同期產(chǎn)量上漲17.94萬噸，產(chǎn)量增加約7.4%。但2024年1-9月累計供應(yīng)過剩6.9978萬噸，全球精煉鎳表現(xiàn)出供應(yīng)過剩。

　　從2015年至2024年，中國在全球精煉鎳的市場份額由34%上升至58%。產(chǎn)能方面，截至2024年11月，中國精煉鎳產(chǎn)能為39.4萬噸，其中有效產(chǎn)能為38.4萬噸，較2023年增加22.89%。開工率方面，2024年1-11月精煉鎳平均開工率為91.82%，較23年同期上漲3.61%。產(chǎn)量方面，在2023年精煉鎳產(chǎn)量上漲40%后，2024年精煉鎳?yán)^續(xù)增產(chǎn)，全年產(chǎn)量預(yù)計達到33.5萬噸， 2024年1-11月已實現(xiàn)產(chǎn)量29.565萬噸，較23年同期增加4.279萬噸，上漲19.2%。

　　總的來看，2024年全球精煉鎳呈現(xiàn)出明顯的供應(yīng)過剩局面，同時我國精煉鎳市場也表現(xiàn)出強勁的增長勢頭，主要是由于電積鎳產(chǎn)量的大量釋放。

　　數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，格林大華期貨研究院整理

　　圖15：2023-2024年11月電解鎳產(chǎn)量情況

　　　　圖16：2023-2024年11月精煉鎳開工率　　數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，格林大華期貨研究院整理

　　（一）新能源汽車產(chǎn)量情況

　　從新能源汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)上來看，2023年全年新能源汽車產(chǎn)量為954.94萬輛，較22年增長35.65%。2024年1-10月新能源汽車總產(chǎn)量為977.27萬輛，較23年同期增長246.93萬輛，增長25.26%。銷量方面，中汽協(xié)預(yù)計2024年全年新能源汽車銷量有望達到1200萬輛。

　　我國新能源汽車產(chǎn)銷情況持續(xù)保持較高增速。國內(nèi)以舊換新、新能源汽車下鄉(xiāng)等利好政策持續(xù)推出，并且新能源汽車產(chǎn)品競爭力較強，使得新能源產(chǎn)銷數(shù)據(jù)以及后續(xù)產(chǎn)銷的增長均有向好預(yù)期。但后續(xù)全球貿(mào)易摩擦的增加，新能源汽車出口形勢可能面臨一定變動，使得海外銷售有放緩預(yù)期。

　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，格林大華期貨研究院整理

　　圖19：新能源汽車產(chǎn)量（月度）

　?。ǘ┤囯姵匕l(fā)展情況

　　整體市場來看，2024年磷酸鐵鋰電池繼續(xù)擠占三元鋰電池的市場份額，以及三元鋰電池繼續(xù)向中高鎳化發(fā)展。

　　在2023年，三元電池在鋰電池產(chǎn)量中占據(jù)32%左右的市場份額，但是2024年1-10月份，占比下降至30%左右。主要是由于磷酸鐵鋰電池在安全性、經(jīng)濟性和使用壽命等方面有著明顯的優(yōu)勢，使得目前市場磷酸鐵鋰電池的產(chǎn)量增速明顯高于三元電池。

　　雖然三元電池增速表現(xiàn)緩慢，但是整體三元電池向中高鎳化發(fā)展，未來中長期內(nèi)，6系電池將逐步取代5系電池的市場份額，由于目前6系電池在成本端與5系電池相近，在動力方面接近8系電池，并且在安全性及性價比方面完全優(yōu)于8系電池，預(yù)計后續(xù)市場6系將占據(jù)三元電池市場主力地位。

　　綜上，在三元電池端，對于鎳的需求增長相較于電車亮眼的數(shù)據(jù)而言，提供的需求增長相對緩慢。

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，格林大華期貨研究院整理

　　圖20：三元電池及磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量情況

　?。ㄈ┎讳P鋼產(chǎn)量情況

　?。?）全球不銹鋼產(chǎn)量情況

　　近年來全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量表現(xiàn)穩(wěn)步增長。2023年全年不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為5844.5萬噸，較22年上漲5.87%。2024年上半年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為3037.1萬噸，較23年同期上漲6.29%?？傮w上來看，全球不銹鋼產(chǎn)量維持穩(wěn)步增長，但整體增量相較于精煉鎳產(chǎn)量增加略顯不足。

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，格林大華期貨研究院整理

　　圖22：2022-2024年6月全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量

　　（2）中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)能產(chǎn)量情況

　　總體不銹鋼粗鋼產(chǎn)能方面來看，2024年10月中國月產(chǎn)能454.56萬噸，較23年新增42.45萬噸產(chǎn)能，上漲10.3%。產(chǎn)量方面來看，2023年中國不銹鋼粗鋼總產(chǎn)量為3244.947萬噸，較2022年增加61.567萬噸，產(chǎn)量上漲1.93%。2024年1-10月份不銹鋼總粗鋼產(chǎn)量為2784.48萬噸，較23年同期增加68.543萬噸，產(chǎn)量同比上漲2.52%。

　　相較于產(chǎn)能的增加，產(chǎn)量上漲表現(xiàn)緩慢，年內(nèi)整體產(chǎn)能利用率相較于23年有所下降，2024年1-10月產(chǎn)能利用率約在57%-71%，2023年產(chǎn)能利用率在60%-71%。整體產(chǎn)量韌性較高，但受到終端需求拖累，產(chǎn)能利用率有所下降。

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，格林大華期貨研究院整理

　　圖23：2023-2024年10月中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)能產(chǎn)量情況

　　2024年整體鎳價表現(xiàn)弱勢運行，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)分析，24年1-10月精煉鎳價格較2023年均價下降22.3%，整體升貼水調(diào)整不大。全年受到宏觀因素影響較為頻繁，但產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)寬松局面持續(xù)對鎳價產(chǎn)生壓制。

　　2024年初全球鎳供應(yīng)過剩局面持續(xù)加劇，但隨著中國經(jīng)濟持續(xù)回暖以及國際市場頻繁傳出鎳資源供應(yīng)緊張消息，鎳價在二季度出現(xiàn)反彈。進入三季度后，供應(yīng)寬松局面雖有小幅改善，但是下游需求仍然表現(xiàn)弱勢，整體需求增長不及市場預(yù)期，鎳價再度向下調(diào)整。全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性，尤其是歐美國家的需求恢復(fù)表現(xiàn)較差，對整體有色板塊尤其是鎳價上漲產(chǎn)生了壓制。此外，中美貿(mào)易摩擦的再度升級也對鎳價上漲發(fā)出了挑戰(zhàn)。但整體產(chǎn)業(yè)鏈過剩局面仍然是2024年鎳價面臨的主要矛盾。

　　圖1：2024年滬鎳期貨主力合約價格走勢（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，格林大華研究院整理

　　展望2025年，隨著全球經(jīng)濟進入復(fù)蘇節(jié)奏，基建設(shè)施的加速推進，政策利好持續(xù)落地，同時新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，鋼鐵行業(yè)對于鎳等原料的需求有上升預(yù)期，需求上漲為鎳價提供穩(wěn)定支撐。另外，印尼作為全球重要鎳礦生產(chǎn)國，其生產(chǎn)許可發(fā)放速度的放緩對于全球鎳供應(yīng)有著顯著影響，供應(yīng)端的調(diào)整將減少全球鎳市場的供應(yīng)過剩情況，為鎳價上漲提供有利條件。因此預(yù)計2025年鎳價有望出現(xiàn)反彈，價格震蕩中樞會有所上行。