海外方面，美國12月新增非農就業人數大超預期，失業率進一步下降至4.1%，12月美國PMI數據亦較強。美國經濟韌性足，疊加特朗普即將上任的情緒刺激，美債利率和美元快速上行。其交易極致后可能階段性有回落壓力，但整體在中期可能仍維持高位震蕩態勢。

　　國內方面，12月CPI受食品價格拖累小幅回落，核心CPI 弱回升，PPI降幅邊際收窄，需求延續溫和回暖態勢。2024 需求偏弱導致全年通脹偏低，2025年通脹回升的持續性取決于財政政策能否持續發力，及地產周期能否企穩。上周（1月6日-10日）央行宣布1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續將視國債市場供求狀況擇機恢復，加之金融時報提及“要避免對適度寬松貨幣政策過度解讀”，國債收益率曲線上移，債市調整。

　　市場策略方面，債券方面，上周流動性收斂帶動債市回調，短端利率上行幅度大于長端。近期央行持續釋放穩匯率信號，匯率壓力較大掣肘國內貨幣政策空間，上周五（1月10日）央行宣布暫停開展公開市場國債買入操作，短期貨幣政策“適度寬松”節奏存在不確定性，流動性收斂也帶動短端利率債顯著調整，機構做多熱情有所降溫。短期來看，此前收益率下行幅度較快，在流動性收斂下等因素下，債市面臨一定調整壓力，預計債市震蕩幅度或加大，后續需要觀察短利率和資金何時能緩解。

　　A股方面，美元流動性延續逆風與A股融資盤凈流入速度回落，繼續抑制市場風險偏好，A股穩健防守為主。結構方面，隨著1月份國內政策與經濟數據均進入真空期，選擇“紅利+科技成長”的啞鈴型配置策略，等待下一個宏觀交易時刻。

　　港股方面，美國內貨幣寬松、財政、地產、化債等穩增長政策持續出臺有助于經濟預期和風險偏好的企穩；美國軟著陸背景下的降息預期搖擺可能會階段性給港股分母端帶來擾動；結構上重視紅利風格在強美元下的防御優勢。

　　原油方面，25年原油需求和供給都傾向于溫和提升，供給上行概率和幅度可能更大，原油價格整體或震蕩偏弱。

　　黃金方面，美元高位震蕩時期黃金的防御屬性凸顯，25年或階段性受降息節奏擾動，央行購金利好金價中長期表現。

　　本報告中的數據出處若未加特別說明，均來自Wind，彭博或博時基金。

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