海外方面，11月標普美國制造業和服務業PMI超預期，加之特朗普勝選，近期資產持續表現出強美元趨勢，一定程度上對美聯儲本輪降息幅度產生制約。12月FOMC會議大概率繼續降息25bp，但若特朗普上任后很快推出減稅、關稅升級、限制移民等政策，25年美國通脹反彈風險大幅上升。

　　國內方面，受外部因素擾動，股票市場風險情緒回落，長期國債利率也有所下行，債券上漲，股市下跌。后續關注財政政策持續發力，化債落地與政府債凈發行情況，以及地產能否企穩改善。

　　市場策略方面，債券方面，短期來看，增量財政政策空窗期，債券供給為市場情緒的主要擾動因素。月底將迎來政府債供給高峰，此次置換債發行具有規模龐大、時間集中、久期偏長的特征，預計將對流動性帶來一定擾動。此外也需關注近期匯率貶值壓力對流動性的影響。中長期來看，仍需持續觀察財政與化債政策兌現對基本面的修復動能和持續性的帶動作用。

　　A股方面，特朗普鷹派官員任命和地緣沖突等外部風險擾動下，近期市場波動有所放大。結構上，風格切換頻繁，主線依然缺乏。市場仍擔憂順周期資產面臨的內需不確定性，成長類資產則受到較高的估值和擁擠度的掣肘。中期來看，需密切關注年底中央經濟工作會議。美債利率進入超買狀態，短期利率下行將有利于國內。考慮到財政支出力度逐漸回升，且穩增長政策中期加碼的確定性或較強，應重視內需改善帶來的機會。行業上，推薦食品飲料、美容護理、醫藥、有色、建筑、傳媒、非銀。

　　港股方面，港股分子端與國內增長、盈利情況密切相關，近期穩增長政策大力出臺有助于改善國內經濟預期，后續關注財政政策加碼力度以及地產、企業盈利彈性的修復；海外資產表現出通脹擔憂下的強美元趨勢，對港股估值修復產生壓力。

　　原油方面，全球多國開啟降息周期，有助于經濟逐步企穩，部分利率敏感部門已有所提振；疊加中國穩增長政策陸續加力，近幾月原油需求預期下滑的態勢有望得到改善。中東地緣政治對石油供應存在威脅，但OPEC+產油國對先前減產導致的市場份額下降已累積較多不滿，其充足的閑置產能可以迅速推升石油產量；特朗普上臺對于美國原油供給的提振也可能給油價帶來向下的壓力，原油價格整體或震蕩偏弱。

　　黃金方面，短期黃金受通脹擔憂下的強美元趨勢壓制；出于抗通脹、避險的目的，疫后全球央行紛紛加大黃金儲備，中長期有利于金價。

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