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　　“自融”“代持”“返費(fèi)”仍是監(jiān)管重點(diǎn)。

　　日前，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)通報(bào)了2024年銀行間市場(chǎng)自律處分情況。2024年全年，交易商協(xié)會(huì)作出自律處分88家（人）次，涉及47家機(jī)構(gòu)和41位責(zé)任人，對(duì)34家機(jī)構(gòu)的輕微違規(guī)行為予以自律管理措施。

　　回顧2023年，交易商協(xié)會(huì)共對(duì)52家機(jī)構(gòu)立案調(diào)查，作出自律處分121家（人）次，涉及61家機(jī)構(gòu)和60名責(zé)任人，對(duì)32家存在輕微違規(guī)的機(jī)構(gòu)予以自律管理措施。

　　從數(shù)量來(lái)看，2024年自律處分家（人）次同比有所下降，但在債市長(zhǎng)牛中，監(jiān)管工作的重點(diǎn)也圍繞市場(chǎng)行為特點(diǎn)發(fā)生相應(yīng)變化。針對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序的惡性違規(guī)行為，交易商協(xié)會(huì)強(qiáng)化了懲戒力度，加強(qiáng)了向監(jiān)管部門違法違規(guī)線索報(bào)送。

　　重點(diǎn)打擊價(jià)格操縱、利益輸送、出借賬戶等行為

　　2024年全年，“資產(chǎn)荒+宏觀經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)+寬貨幣”主線邏輯下，10年期國(guó)債期貨、30年期國(guó)債期貨分別漲了近6%和17%。其間，銀行間市場(chǎng)利率債收益率接連向下突破標(biāo)志性關(guān)口，“債牛”成為核心關(guān)鍵詞。

　　但隨著市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，交易亂象也明顯增加，二級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管動(dòng)態(tài)備受關(guān)注。

　　2024年，交易商協(xié)會(huì)在央行指導(dǎo)下嚴(yán)查債券二級(jí)交易違規(guī)，重點(diǎn)打擊價(jià)格操縱、利益輸送、出借賬戶等行為，重點(diǎn)查處了部分機(jī)構(gòu)出借債券賬戶、開展代持交易、利益輸送等嚴(yán)重違規(guī)，持續(xù)凈化二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)。

　　回顧來(lái)看，違規(guī)機(jī)構(gòu)中，最為典型的是“大行放貸、小行買債”背景下的幾家中小銀行。2024年4月，交易商協(xié)會(huì)宣布對(duì)6家中小金融機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查，之后8月點(diǎn)名了江蘇常熟銀行（601128.SH）、江南農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行、蘇農(nóng)銀行（603323.SH），并于12月初通報(bào)了4家農(nóng)商行的違規(guī)行為。

　　通報(bào)稱，上述4家機(jī)構(gòu)債券交易內(nèi)控管理不健全，對(duì)交易員激勵(lì)過(guò)度，導(dǎo)致部分交易員交易行為扭曲，通過(guò)集中資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣、自買自賣和頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等方式影響債券價(jià)格，部分交易涉及利益輸送。交易商協(xié)會(huì)稱，將根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)以及自律規(guī)則予以自律處分并移送相關(guān)部門。

　　加強(qiáng)違法違規(guī)線索報(bào)送，強(qiáng)化惡性違規(guī)懲戒力度也是2024年度交易商協(xié)會(huì)自律處分工作的一大特點(diǎn)。通報(bào)稱，這一年，交易商協(xié)會(huì)就嚴(yán)重影響市場(chǎng)秩序的操縱價(jià)格、利益輸送、出借賬戶行為以及符合統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制的嚴(yán)重信息披露違規(guī)等惡性違規(guī)行為，向監(jiān)管部門移送多起線索，部分違規(guī)行為已作出行政處罰。同時(shí)，接收監(jiān)管部門移送的違規(guī)線索并依規(guī)處置。

　　緊盯非市場(chǎng)化發(fā)債：“自融”“代持”“返費(fèi)”仍是重點(diǎn)

　　一級(jí)市場(chǎng)方面，非市場(chǎng)化發(fā)行是近年來(lái)監(jiān)管的重點(diǎn)，“自融”“代持”“返費(fèi)”等一直是監(jiān)管重點(diǎn)打擊行為。

　　2024年，交易商協(xié)會(huì)緊盯債券一級(jí)發(fā)行環(huán)節(jié)違規(guī)行為，嚴(yán)肅查處結(jié)構(gòu)化發(fā)債、返費(fèi)發(fā)債、干擾發(fā)行利率等債券發(fā)行違規(guī)。

　　通報(bào)稱，交易商協(xié)會(huì)從嚴(yán)查處橫跨一、二級(jí)市場(chǎng)的“自融+代持”、鏈條較長(zhǎng)的“隱蔽性返費(fèi)”、以不正當(dāng)目的投標(biāo)擾亂發(fā)行秩序等嚴(yán)重違規(guī)，機(jī)構(gòu)類型覆蓋發(fā)行企業(yè)及其關(guān)聯(lián)方、商業(yè)銀行、證券公司、信托公司、私募基金等。持續(xù)加強(qiáng)發(fā)行業(yè)務(wù)監(jiān)測(cè)督導(dǎo)、加大承銷報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)檢查力度。此外，還有多家涉嫌非市場(chǎng)化發(fā)行的機(jī)構(gòu)處于查處流程中。

　　所謂結(jié)構(gòu)化發(fā)債，主要是指發(fā)行人以自籌資金直接認(rèn)購(gòu)或通過(guò)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、資管產(chǎn)品等間接認(rèn)購(gòu)自身發(fā)行的債券，通過(guò)這種“自融”手段營(yíng)造債券認(rèn)可度高的假象，降低票面利率和融資難度。

　　交易商協(xié)會(huì)此前表示，近年來(lái)，部分市場(chǎng)參與主體通過(guò)“自融”“返費(fèi)”等多種非市場(chǎng)化方式參與債券發(fā)行，干擾市場(chǎng)發(fā)行秩序，也讓一些原本已不具備發(fā)債能力的主體繼續(xù)加大債務(wù)規(guī)模，使得信用風(fēng)險(xiǎn)積累。

　　第一財(cái)經(jīng)注意到，因?yàn)樯婕皺C(jī)構(gòu)類型較多且存在跨市場(chǎng)情形，這些傳統(tǒng)“老問(wèn)題”也伴隨形式“創(chuàng)新”不斷呈現(xiàn)出新特點(diǎn)。

　　從交易商協(xié)會(huì)前期通報(bào)的一批違規(guī)案例來(lái)看，在非市場(chǎng)化發(fā)債模式中，各類資管產(chǎn)品成為違規(guī)通道和“掩護(hù)”工具，基金公司、期貨公司、證券公司、保理公司、商業(yè)銀行等則成為重要協(xié)助者和受益者。

　　部分銀行理財(cái)業(yè)務(wù)也參與到結(jié)構(gòu)化發(fā)債過(guò)程中，使得這類違規(guī)行為變得更加“隱蔽”。2024年7月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局針對(duì)工商銀行上海市分行發(fā)出的一份罰單中罕見提到，該行主要違法違規(guī)事實(shí)之一是“理財(cái)資金投向結(jié)構(gòu)化債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制嚴(yán)重違反審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則”。

　　另?yè)?jù)交易商協(xié)會(huì)前期披露的典型案例，在擾亂發(fā)行秩序、干擾發(fā)行定價(jià)方面，資管機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為主要就是涉及“自融”和“返費(fèi)”。

　　一是協(xié)助發(fā)行人“自融”。相關(guān)案例顯示，部分發(fā)行人為促成債券成功發(fā)行，通過(guò)相關(guān)方出資成立或認(rèn)購(gòu)資管產(chǎn)品，以發(fā)行時(shí)申購(gòu)或上市后接回等方式進(jìn)行“自融”，資管產(chǎn)品因此淪為違規(guī)“自融”的通道。

　　二是在票面利率之外收取發(fā)行人“返費(fèi)”。據(jù)了解，部分發(fā)行人為實(shí)現(xiàn)較低的票面利率，會(huì)通過(guò)“返費(fèi)”或變相“返費(fèi)”的形式對(duì)投資人予以額外補(bǔ)償。有的私募基金等產(chǎn)品管理人，在債券發(fā)行前與企業(yè)簽訂收益補(bǔ)差協(xié)議，在債券的票面利率之外以“咨詢服務(wù)費(fèi)”等名義收取額外補(bǔ)貼。而為了規(guī)避監(jiān)管，相關(guān)私募基金通過(guò)所管理的產(chǎn)品嵌套信托等其他產(chǎn)品，再通過(guò)多個(gè)交易環(huán)節(jié)，接回發(fā)行時(shí)委托申購(gòu)的債券。

　　全方位強(qiáng)化監(jiān)管

　　2024年，交易商協(xié)會(huì)還通過(guò)規(guī)范貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開展，對(duì)客戶身份識(shí)別、交易留痕等問(wèn)題立案查處，大力推動(dòng)經(jīng)紀(jì)行情展示與數(shù)據(jù)治理，提升行業(yè)透明度與規(guī)范性；同時(shí)，關(guān)注存續(xù)期合規(guī)運(yùn)行情況，保持對(duì)募集資金及信息披露違規(guī)的查處力度。

　　通報(bào)顯示，2024年，交易商協(xié)會(huì)針對(duì)6家貨幣經(jīng)紀(jì)公司客戶識(shí)別不充分、交易留痕不規(guī)范等行為立案調(diào)查。通過(guò)對(duì)重大事項(xiàng)信息披露、募集資金使用等各類存續(xù)期合規(guī)事項(xiàng)開展排查，協(xié)會(huì)對(duì)20余家機(jī)構(gòu)涉及定期財(cái)務(wù)報(bào)告披露、重大事項(xiàng)信息披露、募集資金混用、挪用等違規(guī)行為進(jìn)行了自律處分。

　　第一財(cái)經(jīng)注意到，2024年12月30日，央行發(fā)布多條行政處罰公告，彰顯了對(duì)債市違法違規(guī)行為的零容忍態(tài)度。根據(jù)公告，上海東亞期貨有限公司、湖南溆浦農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、天津信唐貨幣經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司，因違反銀行間債券市場(chǎng)管理規(guī)定、未按規(guī)定履行客戶身份識(shí)別義務(wù)，合計(jì)被罰沒近7000萬(wàn)元。

　　第一財(cái)經(jīng)搜索發(fā)現(xiàn)，2024年以來(lái)，因在債券發(fā)行、交易、存續(xù)期管理等環(huán)節(jié)違規(guī)被交易商協(xié)會(huì)自律處分的金融機(jī)構(gòu)還包括湖北銀行、浙商銀行、上海安放私募基金、北方信托、國(guó)聯(lián)證券等。

　　交易商協(xié)會(huì)稱，下一步，將在人民銀行指導(dǎo)下，認(rèn)真落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中央金融工作會(huì)議決策部署，繼續(xù)嚴(yán)懲危害市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的各類違規(guī)行為，提升查處能力和水平，全面加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)自律管理，有力維護(hù)銀行間市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　此前2024年11月27日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布公告宣布，《關(guān)于交易商協(xié)會(huì)秘書處設(shè)立自律調(diào)查二部的議案》已在協(xié)會(huì)第六屆常務(wù)理事會(huì)第七次會(huì)議上審議通過(guò)。一年前的2023年11月29日，協(xié)會(huì)第六屆常務(wù)理事會(huì)第四次會(huì)議同意了交易商協(xié)會(huì)秘書處設(shè)立自律調(diào)查部，承擔(dān)建立健全自律調(diào)查相關(guān)制度、集中接收違法違規(guī)舉報(bào)投訴、登記受理案件線索、組織開展立案評(píng)估、執(zhí)行案件調(diào)查等職責(zé)。