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　　陜西石羊農業科技股份有限公司（以下簡稱“石羊農科”）近期向北交所遞交IPO申請，擬募資2.61億元用于飼料擴產及數字化升級。然而，其招股書暴露的業績波動、關聯交易疑云、客戶真實性存疑等問題，引發監管與市場的多重質疑。以下從財務、業務、治理等維度深度剖析其潛在風險。

　　一、業績劇烈波動，毛利率畸高引質疑

　　石羊農科近年業績呈現“過山車”式波動：2021-2023年歸母凈利潤分別為3643.53萬元、2.97億元、5404.31萬元，2023年同比驟降81.81%；2024年上半年雖盈利2.68億元，但營收同比下滑6.75%。

　　逆勢盈利的異常性：2023年，牧原股份等7家可比公司平均虧損17.62億元，而石羊農科以35.78億元營收（行業最低）實現5404萬元凈利潤，毛利率達9.94%，為行業均值的3倍以上。其解釋為“成本控制優勢”，但未提供具體數據支撐，合理性存疑。

　　毛利率波動劇烈：2021-2023年毛利率分別為11.15%、16.03%、9.94%，2023年同比大降37.99%。公司稱受生豬價格波動影響，但同期同行普遍虧損，其高毛利率或依賴關聯交易、財務調節等手段。

　　研發投入不足：2023年研發費用率僅0.53%，遠低于同行均值0.98%，技術壁壘薄弱，難以支撐其宣稱的“管理優勢”。

　　二、關聯交易迷霧：客戶注銷、員工親屬交易與第三方回款頑疾?

　　石羊農科客戶結構異常，涉及多重關聯利益輸送風險：

　　關聯方客戶密集注銷：2020年首次IPO前夕，實控人控制的陜西好邦富達、秦深畜牧等4家關聯客戶集中注銷，此前三年貢獻飼料收入超2億元。注銷后，新客戶中頻現“空殼公司”，如榆中農投（成立次年躋身第五大客戶）、山西傲凱牧業（參保人數為0）等，交易真實性存疑。

　　員工及親屬交易：2021-2023年，員工及其親屬貢獻銷售額近2.5億元，占比約2%。自然人客戶陳軍霞、劉慶國等連續三年位列前五大客戶，交易金額超億元，但未納入經銷商管理，內控漏洞顯著。

　　第三方回款高企：2021-2023年第三方回款金額達7.39億、4.76億、3.2億元，涉及客戶親屬、員工代付等，財務數據真實性受拷問。

　　三、存貨跌價與疫病風險：生豬業務“雙刃劍”?

　　石羊農科近年加碼生豬養殖，2024年上半年畜牧收入占比達60.09%，但面臨雙重壓力：

　　存貨跌價風險：2023年末存貨賬面余額占資產總額34.35%，主要為育肥豬。若豬價下跌或疫病爆發，需計提大額減值準備。2023年生豬價格已逼近成本線，未來盈利空間承壓。

　　技術依賴與疫病沖擊：種豬育種依賴美國PIC公司，一旦合作中斷將抬高成本。非洲豬瘟等疫病可能導致出欄率下降、防疫成本上升，2018年行業教訓猶在。

　　四、公司治理缺陷：實控人“一股獨大”與關聯利益輸送?

　　股權高度集中：實控人魏存成通過直接持股及一致行動人控制58.13%表決權，存在“一言堂”風險。其妹夫常青山任董事，家族色彩濃厚。

　　關聯交易未規范：2021年向關聯方西安邦淇制油采購豆粕，金額未充分披露；2024年擬申請10.5億元銀行授信，或加劇關聯擔保風險。

　　分紅與募資矛盾：2024年5月現金分紅1399.5萬元，同期計劃募資補流3000萬元，被質疑“掏空式分紅”。

　　五、北交所定位不符：傳統農業與“創新性”沖突?

　　北交所定位服務于“專精特新”企業，而石羊農科主營飼料與生豬養殖，屬傳統農業。其研發投入低（2023年僅0.53%）、無核心技術專利（發明專利僅27項），與北交所要求存在偏差。七家可比公司均未選擇北交所上市，進一步凸顯其定位尷尬。

　　結論：多重風險疊加，IPO前景蒙陰

　　石羊農科雖借“豬周期”反彈窗口沖刺上市，但其業績真實性、關聯交易合規性、治理結構等21項財務風險指標已觸發監管預警。若無法合理解釋毛利率異常、客戶真實性及北交所定位問題，恐難通過審核。投資者需警惕其業績波動、存貨減值及政策變動風險，審慎評估投資價值。