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　　出品：新浪財經上市公司研究院 ?　　

　　作者：君

　　近日，紅四方更新了招股意向書，擬于上交所主板發行上市，保薦機構為國元證券。

　　紅四方本次擬公開發行股份5000萬股，擬募集資金4.96億元，其中1.2億元用于償還銀行貸款及補充流動資金，1.4億元用于擴建5萬噸/年經濟作物用專用優質鉀肥及配套工程項目，2.36億元用于擴建20萬噸/年新型增效專用肥料項目。

　　中鹽安徽紅四方股份有限公司（下稱“紅四方控股”）持有紅四方88.67%股份，系上市公司控股股東，員工持股平臺弘邦投資持有剩余11.33%股份。

　　意向書顯示，2024年前三季度紅四方營收同比下降11.41%，扣非后歸母凈利潤同比下降15.16%，還未上市業績已“變臉”。

　　三季度營收利潤雙降 業績表現全面弱于可比公司

　　紅四方隸屬于中鹽集團，為中鹽集團農肥業務板塊的運營主體，主要從事復合肥和氮肥產品的研發、生產、銷售和服務。

　　2022年11月16日，農業農村部制定了《到2025年化肥減量化行動方案》，提出進一步減少農用化肥施用總量。受化肥使用量零增長及化肥減量增效政策的影響，化肥市場整體增量受到抑制。

　　2024年1-9月，紅四方“業績變臉”，實現營業收入26.66億元，同比下降11.41%；實現扣非歸母凈利潤1.09億元，同比下降15.16%；毛利率12.32%，同比下降0.09pct。

　　紅四方稱，業績下滑主要原因系2024年三季度以來受宏觀經濟影響，化肥市場產品價格呈下跌趨勢，下游化肥經銷商持觀望態度，備貨較為謹慎以及氣候影響種植季節推遲導致主要產品銷量下降，同時受化肥市場主要原料價格下降公司復合肥和氮肥產品價格下降毛利率降低。

　　然而，2024年三季度以來，同行業可比公司扣非歸母凈利潤普遍實現增長，平均增速為18.72%。雖然可比公司營收表現差異較大，但行業平均降幅也遠小于紅四方。此外，紅四方毛利率、凈利率均明顯低于可比公司，盈利能力偏弱。

　　此前，紅四方在IPO審核期間回復上交所問詢時，曾多次表示公司不存在經營業績大幅下滑的風險，且“預計2023年全年經營業績較2022年度將保持穩定增長”。

　　但事實上，紅四方2023年實現營業收入38.99億元，較2022年減少2.71億元，同比下滑6.49%。截至目前，紅四方營業收入已連續兩個報告期下滑。

　　意向書顯示，紅四方“預計2024年度主要產品銷量、營業利潤、利潤總額、凈利潤等經營業績指標均較2023年同期有所提升”，并表示“目前化肥市場價格處于合理區間，未來不存在持續大幅下滑的風險”。

　　需要指出的是，根據Wind數據，年初至今紅四方所在的安徽地區復合肥的市場價格持續下跌，9-11月仍延續了下跌趨勢，年內跌幅達12.45%。紅四方2024年經營業績下滑或已成定局。

　　意向書與公開數據“打架” 信息披露真實性待考

　　值得注意的是，紅四方招股意向書中披露的部分財務數據與公開市場信息存在多處出入，信息披露真實性待考。

　　招股意向書顯示，2023年紅四方對祥云股份的采購金額為22017.15萬元。而根據祥云股份2023年年度報告，其對紅四方的銷售金額為21313.77萬元，存在約700萬元的差異。

　　此外，2022年度，祥云股份對紅四方控股的銷售金額為27857.89萬元。公開資料顯示，祥云股份主要從事磷肥、復混肥料的生產和銷售，主要產品包括磷酸一銨、工業磷酸二氫銨、磷酸二銨、復混肥料、氟硅酸鈉和液氨。

　　紅四方稱，紅四方控股主要從事鹽化工、精細化工及新能源、新型建材等產業，主要產品包括化工原料、化工新材料、新能源材料以及環保建材等，與上市公司在主營業務方面不存在同業競爭。

　　既然如此，2022年紅四方控股對祥云股份發生大額采購交易的原因及合理性何在？是否存在向祥云股份采購原材料后，二次銷售給紅四方的情形？如是，關聯交易定價的公允性或存在問題。

　　2021年度、2022年度、2023年度和2024年1-6月，紅四方對紅四方控股采購金額分別為7.83億元、10.63億元、8.46億元和3.65億元，占當期營業成本的比例分別為29.72%、28.70%、24.83%和20.93%，主要系采購液氨、蒸汽等。根據招股意向書，關聯交易定價方式為：液氨、蒸汽采購價格=液氨、蒸汽標準制造成本*（1+成本加成比例），成本加成比例為8%。

　　若控股方只是作為紅四方生產復合肥所需原材料的經銷商，而非直接供應商，該部分關聯交易如何定價？

　　假設系祥云股份各報告期披露口徑存在差異，2022年對紅四方控股的銷售金額實際系對紅四方的銷售金額，就又產生了另一個問題。2022年，紅四方對祥云股份采購金額為25306.01萬元，與祥云股份披露數存在近2500萬元的差異。

　　各報告之間的出入，問題源自哪方？