出品：新浪財經上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　截至2024年10月31日，A股家用電器上市公司半年報已全部披露完畢。其中，以申萬二級行業劃分的白色家電行業在2024年前三季度共計營業收入7943.81億元，實現歸母凈利潤714.67億元。

　　作為家電行業中重要的組成部分，且行業較為成熟，多為老牌上市公司，白電行業上市公司的財務狀況與市場表現對于整體家電行業而言也具有一定代表性。今年以來各地政府出臺的“以舊換新”相關政策，也對家電消費品市場有一定促進作用。

　　一直以來，白電行業上市公司的業績普遍相對穩定，但業績分化卻更加明顯。2024年前三季度，白電三巨頭美的、海爾、格力實現營業收入共6686.68億元，占白電行業整體收入的84.17%，實現歸母凈利潤688.14億元，占白電行業整體凈利潤的96.29%。由此來看，白電三巨頭不僅貢獻絕大部分收入，且盈利能力優于行業平均，市場份額明顯向頭部集中。而康佳、澳柯瑪、惠而浦、雪祺電氣等公司的業績卻出現了一定下滑。

　　格力前三季度收入縮水5.34% 康佳、澳柯瑪、雪祺電氣營收、凈利潤雙雙負增長

　　2024年前三季度，白色家電行業共計實現營業收入7943.81億元，實現歸母凈利潤714.67億元。從業績規模來看，白電三巨頭依然與其他公司拉開了顯著差距，其中，美的集團以3189.75億元的營業收入和316.99億元的歸母凈利潤位居行業之首，同比增長率分別為9.57%和14.37%，海爾智家位列其后，實現營業收入2029.71億元，同比增長2.17%，實現歸母凈利潤151.54億元，同比增長15.27%。而格力電器的業績表現卻明顯遜色，不僅收入規模在白電三巨頭中墊底，還出現了5.34%的同比下滑，而凈利潤增幅9.30%也不及美的、海爾。

　　白電三巨頭之外，海信家電、長虹美菱、TCL智家（維權）在2024年前三季度則處于穩定增長中，營業收入分別同比增長8.75%、18.73%、22.95%，歸母凈利潤則分別同比增長15.13%、6.35%、29.56%。

　　但收入規模墊底的4家公司，康佳、澳柯瑪、惠而浦、雪祺電氣，也在2024年前三季度出現了不同程度的收入下滑。其中，康佳、澳柯瑪、雪祺電氣甚至營收、凈利潤雙雙負增長，且下滑幅度并不小。需要注意的是，雪祺電氣于2024年1月11日上市，上市第一年就出現了營收凈利雙降的問題，2024年前三季度收入同比減少17.05%、歸母凈利潤同比減少43.55%。

　　而深康佳A 在2024年從以往的黑電行業被列為了白電行業中。這一昔日的彩電一哥，如今黑電業務卻明顯下滑，相對應的白電業務占比更多。近年來業績明顯變差，2024年前三季度實現營業收入81.20億元，近乎腰斬45.42%，實現歸母凈虧損16.06億元，是白電行業中唯一虧損的公司。

　　而在行業中大多數公司的扣非凈利潤/凈利潤指標均在90%以上時，澳柯瑪的該項指標卻為-770.27%。2024年前三季度澳柯瑪實現營業收入63.82億，同比下降11.51%，實現歸母凈利潤0.03億元，同比下降97.39%，實現扣非歸母凈虧損0.22億元，財報中澳柯瑪將這一結果歸因于收入的下降。

　　康佳毛利率、凈利率雙墊底 澳柯瑪扣非后由盈轉虧

　　由于行業中老牌家電廠商居多，白電行業整體的盈利能力相對穩定。其中，海爾智家和格力電器的銷售毛利率分別達到30.85%和30.21%，成本控制與定價能力較強，是行業中唯二毛利率超過30%的公司，其中格力電器的銷售凈利率14.46%也位列榜首。而同樣是白電三巨頭中的美的集團則稍顯遜色，2024年前三季度毛利率為26.76%。

　　緊隨白電三巨頭之后的事TCL智家、海信家電，這也與其業績表現基本一致。2024年前三季度實現銷售毛利率分別為23.36%、21.12%，銷售凈利率11.28%、5.90%。

　　而毛利率與凈利率表現相對較差的公司則包括康佳、長虹美菱、雪祺電氣、澳柯瑪的那個。其中康佳在2024年前三季度的毛利率僅為6.27%，墊底行業，或與其黑電、白電業務的結構變化對公司的盈利能力帶來影響有關。而剔除了虧損的康佳凈利率為負之后，最低的為澳柯瑪的0.08%，在營收下滑與費用控制不佳等因素影響下，公司已經徘徊在虧損邊緣。

　　海爾智家銷售費用是研發3.5倍銷售費用率達14.18% 澳柯瑪、康佳、雪祺電氣研發費用負增長

　　從費用方面來看，銷售費用在一定程度上代表了公司對于推廣產品、拓寬渠道的支出，而研發費用則表現了公司對于產品質量、技術創新乃至品牌的長期發展的看重程度。從費用支出的規模來看，白電三巨頭依然遠超過其他公司，其中海爾智家以14.18%的銷售費用率、4.01%的研發費用率位列第一，但較高的各項費用率也會在一定程度上加重公司的經營負擔，海爾智家的銷售費用/研發費用倍數為3.54，即反映出公司在費用分配上更偏重銷售，相比之下對研發的重視程度仍有待提高。

　　2024年前三季度，白電行業公司中研發費用的變動程度則出現了明顯不同。海信家電、TCL智家、美的集團的研發費用分別實現28.61%、30.21%、13.86%的同比增長，對研發逐漸重視投入，但與此同時，澳柯瑪、康佳、雪祺電氣的研發費用同比則分別為-0.04%、-12.50%、-5.27%，業績的持續下滑甚至虧損，自然也在很大程度上限制了公司對于研發的進一步投入，但長此以往也可能惡性循環，公司的市場競爭力會受到負面影響。

　　康佳成行業唯一“失血”公司 長虹美菱實現最短應收賬款與存貨周轉天數

　　在反映公司的“造血”能力指標經營性現金流量凈額方面，白電三巨頭依然是領先其他公司，在2024年前三季度均實現了超過百億元的現金凈流入。但三大巨頭中，差距依然不小，美的集團以602.64億元的現金流量凈額遙遙領先，而海爾智家、格力電器則分別為138.76億元、127.12億元，與美的集團有著數倍的差距。而位列其后的海信家電、長虹美菱、TCL智家則分別為52.08億元、27.45億元、13.54億元。

　　而康佳則是白電行業中唯一一家經營性現金凈流量為負的公司，2024年前三季度凈流出3.91億元，截至2024年三季度公司賬上的貨幣資金余額為40.02億元，一直以來的虧損與“失血”也讓公司的貨幣資金明顯減少，長此以往公司的流動性及資金需求或會受到影響。

　　而在營運能力方面，應收賬款周轉天數、存貨周轉天數等指標反映了公司對于存貨的管理效率、對于下游客戶的回款能力。2024年前三季度長虹美菱實現了最短的應收賬款周轉天數與存貨周轉天數，分別為23.66天、30.18天。而惠而浦的應收賬款周轉天數、康佳的存貨周轉天數卻超過百天。