來源:市值風(fēng)云
吃不到肉,跟著喝湯沒問題。
10月25日至28日盤前,滬深京三市合計820家公司發(fā)布三季報,隨著業(yè)績期步入尾聲,披露數(shù)量也多了起來。
其中有379家前三季度實現(xiàn)凈利潤同比增長,326家公司凈利潤過億,最吸引眼球的要數(shù)貴州茅臺(600519.SH),穩(wěn)健增長的態(tài)勢進(jìn)一步維持。
(制圖:市值風(fēng)云APP,僅展規(guī)模超8億+同比增長標(biāo)的)
而我們要重點關(guān)注的,還是那些利潤規(guī)模和增長幅度兼?zhèn)涞臉?biāo)的。
鈷企大漲不靠鈷?手里有礦才有本錢
先來看看有色金屬板塊,與金屬鈷相關(guān)的幾家公司引起了風(fēng)云君的注意,ST盛屯(維權(quán))(600711.SH)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)(301219.SZ)的前三季度利潤增幅分別高達(dá)637%、156%,增長相當(dāng)迅猛。
但寒銳鈷業(yè)(300618.SZ)、華友鈷業(yè)(603799.SH)卻掉隊明顯,利潤增幅不敵30%,后者甚至近乎為0,是什么造成了如此大的差距?
(制表:市值風(fēng)云APP)
鈷作為一種能源金屬,常被用于三元電池正極材料中,以穩(wěn)定材料層狀結(jié)構(gòu)、提高材料循環(huán)和倍率性能,但隨著相似性能、相對廉價的鎳金屬在電池中的使用比例上升,正逐漸取代鈷在正極材料中的占比。
同時,更耐高溫、安全性更強、成本更低且不含鈷的磷酸鐵鋰材料,又頂替三元材料成為當(dāng)下鋰電池的主流路線。
簡言之,鈷需求正在逐漸減弱,鈷價也自2022年3月起一路下行,目前已降至歷史低位,且暫未有改善勢頭。
顯然,幾家公司的業(yè)績高增并非鈷驅(qū)動,甚至說哪家公司的鈷業(yè)務(wù)占比更少,利潤端更容易實現(xiàn)高增。
拿利潤增幅最高的ST盛屯來說,其營收大頭為銅和鋅兩類產(chǎn)品,2023年營收占比合計超50%,而鈷收入占比僅有5%。
(來源:ST盛屯2023年報)
ST盛屯自有優(yōu)質(zhì)銅鈷礦山卡隆威礦山,地處世界最大的中非銅礦帶西端,自主開采、冶煉,其利潤空間隨著銅價上行而不斷提高,2024年前三季度毛利率、凈利率分別較上年同期高出12pct、8pct,其利潤637%的高爆發(fā)也就得到解釋。
騰遠(yuǎn)鈷業(yè)增幅156%略遜一籌的原因之一,便是其銅收入占比僅比鈷收入高出5%(2023年數(shù)據(jù)),因而鈷價下跌的利空一定程度上對沖了銅價上漲的利好。今年上半年,騰遠(yuǎn)鈷業(yè)新釋放了銅產(chǎn)能,后續(xù)二者收入可能會進(jìn)一步拉開差距。
(來源:騰遠(yuǎn)鈷業(yè)2023年報)
另一大原因則是騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的銅礦資源依賴對外采購,當(dāng)銅價上行時其采購成本會隨之上漲,盈利端就不會如ST盛屯獲益那么多,前三季度毛利率、凈利率較上年同期高出4-6pct,也比不上ST盛屯的增幅。
沒礦的尷尬在寒銳鈷業(yè)上體現(xiàn)得更加明顯,其銅產(chǎn)品雖然貢獻(xiàn)了營收的近六成水平,但資源端均來自從剛果(金)租賃開采、收購的銅鈷礦石以及向嘉能可、洛陽鉬業(yè)、中國有色等大型知名礦業(yè)企業(yè)外購的礦石。
旗下銅產(chǎn)品又是工藝成熟的電解銅,很難在上下游的擠壓中分得更大一杯羹,基本也就沒怎么享受到銅價上漲的福利,毛利率、凈利率均增幅甚小。
(來源:市值風(fēng)云APP)
華友鈷業(yè)(603799.SH)則是基于鎳、鈷、鋰四種金屬原料向產(chǎn)業(yè)鏈下游的三元前驅(qū)體、正極材料延伸,2023年兩種下游材料合計貢獻(xiàn)營收的43%。
(制圖:市值風(fēng)云APP)
2022年中以來,國內(nèi)三元前驅(qū)體的市場價格便一路下行,也就緩沖了其銅產(chǎn)品的價格利好,去年四季度和一季度的歸母凈利潤均不到6億元。
為此,華友鈷業(yè)也在大步邁向海外市場,海外市場的高毛利、疊加鎳產(chǎn)品的放量,支撐了公司二、三季度利潤的高增。
不難看出,無論是礦產(chǎn)企業(yè)還是金屬企業(yè)都遵循這一邏輯——資源為王,特別是地緣沖突加劇、金屬價格普漲的背景下,有礦無疑就是有本錢。手里沒礦,只能做些辛苦活,比如研發(fā)更貴更難的產(chǎn)品、玩命蓋廠房加產(chǎn)能,又或者出海。
關(guān)注國內(nèi)利基存儲機(jī)會
再來看下已多次提到的半導(dǎo)體,凈利潤同比增長超500%的韋爾股份(603501.SH)此前我們已經(jīng)分析過,今天就再來看下同為半導(dǎo)體Fabless的兆易創(chuàng)新(603986.SH)。
存儲芯片是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中周期性波動最為明顯的一類,兆易創(chuàng)新則算得上A股公司中的存儲龍頭,風(fēng)云君在上半年也曾重點覆蓋過。
(來源:市值風(fēng)云APP)
經(jīng)歷了2023年的低迷后,兆易創(chuàng)新在2024年業(yè)績明顯回暖,尤其是利潤端,前三季度凈利潤8.3億,同比增長91.9%,是上年全年規(guī)模的5倍有余,已基本恢復(fù)至2021年之前的水平。
(來源:市值風(fēng)云APP)
在三季報中兆易創(chuàng)新披露的業(yè)績增長原因有兩方面,一是消費、網(wǎng)通市場需求的回暖,二是工業(yè)市場的庫存去化。
(來源:兆易創(chuàng)新三季報)
消費、網(wǎng)通領(lǐng)域是SLC NAND、DRAM兩類產(chǎn)品的主要下游,主要應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域的則是NOR Flash和MCU,這樣看兆易創(chuàng)新四類核心產(chǎn)品的景氣度均有恢復(fù)。
風(fēng)云君在此前的文章中提到過,DRAM是其中最有前景的一類,不僅市場空間大,深度綁定長鑫存儲也是兆易創(chuàng)新特有的競爭優(yōu)勢。
而在發(fā)出三季報的同時,兆易創(chuàng)新將2024年從長鑫存儲采購DRAM代工服務(wù)的預(yù)計交易額度,自1.2美元調(diào)整至1.4美元,這無疑是公司看多DRAM后續(xù)發(fā)展的積極信號。
說到DRAM,幾日前SK海力士發(fā)布的三季報同樣頗為亮眼,利潤端表現(xiàn)明顯優(yōu)于市場預(yù)期,不僅相較上年同期實現(xiàn)扭虧,更是創(chuàng)下單季歷史新高。
(來源:市值風(fēng)云APP)
SK海力士的業(yè)績增長主要來自HBM,背后的驅(qū)動因素則是AI存儲器需求的激增。
HBM意為高帶寬存儲器,是一種面向需要極高吞吐量的數(shù)據(jù)密集型應(yīng)用程序的DRAM,相比于標(biāo)準(zhǔn)DDR5、GDDR等產(chǎn)品,能夠在實現(xiàn)更大帶寬的同時具備更小的功耗和封裝尺寸,現(xiàn)已是AI服務(wù)器的搭載標(biāo)配。
我們知道,當(dāng)前兆易創(chuàng)新的DRAM為利基型產(chǎn)品,主要集中于DDR3、DDR4規(guī)格,下游面向家庭網(wǎng)關(guān)和電視等領(lǐng)域,目前還做不出HBM這樣的高端產(chǎn)品。
但正如之前文章中提到的,兆易創(chuàng)新最大的增長邏輯本就是隨著大廠陸續(xù)退出利基DRAM行業(yè),搶占空余出來的市場份額。
當(dāng)下大廠全力發(fā)展HBM的同時,DDR3、DDR4等利基產(chǎn)品的產(chǎn)能進(jìn)一步受到擠壓,算是變相地加速了大廠退出利基市場的進(jìn)程。
從這個角度看,以兆易創(chuàng)新為代表的一眾國內(nèi)利基DRAM廠商亦是AI發(fā)展的間接受益者,肉雖然吃不到,跟著喝湯是沒問題的。
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