Q3業(yè)績符合預期：24Q1-Q3公司營收56.7億元，同增1.5%，歸母凈利潤7.0億元，同降12.0%，毛利率27.1%，同降2.8pct，歸母凈利率12.4%，同降1.9pct；其中24Q3營收20.8億元，同環(huán)比-3.0％/+0.8％，歸母凈利潤2.9億元，同環(huán)比+1.9%/+13.9％，毛利率25.7%，同環(huán)比-2.5/-2.6pct，歸母凈利率13.7%，同環(huán)比+0.7/+1.6pct。

Q3出貨量亮眼、Q4美國市場起量有望增厚盈利。我們預計24Q1-Q3電解液出貨約13.5萬噸，同增40%+，增速好于行業(yè)平均，其中Q3出貨量5.6萬噸+，同增30%+，環(huán)增20%+，我們預計Q4出貨環(huán)比持平，24全年出貨19-20萬噸，同增約50%。盈利看，我們預計Q3電解液貢獻約0.2億元+利潤，單噸微利，環(huán)比持平，我們預計24全年貢獻0.6億元左右利潤。公司波蘭工廠Q4起開始向美國電池客戶形成出貨，25年海外份額有望提高，改善盈利。

氟化工Q3利潤環(huán)比向上、電容器和半導體穩(wěn)健增長。我們預計Q3海德福略微減虧，Q4有望盈虧平衡，25年實現(xiàn)盈利。我們預計氟化工Q3利潤2億元+，同環(huán)比+7%/+8%，24Q1-Q3累計貢獻利潤5.5億元+，同比微增，24全年氟化工我們預計8億元+利潤。電容器和半導體化學品我們預計Q3合計貢獻利潤約0.5億元，同環(huán)比+50%/+25%，24Q1-Q3累計貢獻利潤約1.2億元，同增30%+，我們預計24全年貢獻1.5-2億元利潤。

費用管控良好、存貨環(huán)比微增。公司24Q1-Q3期間費用6.9億元，同降4.8%，費用率12.1%，同降0.8pct，其中Q3期間費用1.9億元，同環(huán)比-18.6%/-30%，費用率9.3%，同環(huán)比-1.8/-4.1pct，環(huán)比顯著下降主要系Q2計提獎金影響，我們預計Q4獎金費用影響將回升；24Q1-Q3經營性凈現(xiàn)金流-1.9億元，同降107.6%，其中Q3經營性現(xiàn)金流0.7億元，同環(huán)比-92.5%/-53.8%；24Q3末存貨10.5億元，較Q2末增13.6%。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預期10.65/14.42/20.12億元，同比+5%/+35%/+40%，對應PE為29/21/15倍，考慮公司氟化工競爭力強增速高，且目前電解液處于底部，給予25年30x PE，目標價57元，維持“買入”評級。

風險提示：電動車銷量不及預期，行業(yè)競爭加劇。

新宙邦三大財務預測表

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