原油：延長減產或能部分修復供需平衡表?

　　1、油價周度價格回落，截至周五，WTI 1月合約收盤至67.20美元/桶，周度跌幅1.44%；布倫特2月合約收盤下至71.12美元/桶，周度跌幅1.44%；SC2501以520.8元/桶收盤。

　　2、OPEC+本周做出了“預防性”的決定，將220萬桶/日的自愿減產措施延長至明年一季度。同時根據歐佩克+協議，俄羅斯明年第一季度的石油生產配額為897.8萬桶/日，4月份將增至900.4萬桶/日，2025年12月將增至921.4萬桶/日。阿聯酋將從2025年4月開始增加石油產量。 OPEC宣布將延長減產并推遲增產時間后，市場預計明年國際油市供應過剩規模料縮減，但仍供應過剩。機構預測2025年液體油品供應過剩規模預測從130萬桶/日降至80萬桶/日，將原油過剩規模從70萬桶/日降至30萬桶/日。如果OPEC4月份提高產量，預計2025年油市供應過剩規模將降至僅20萬桶/日，此前預估為50萬桶/日。數據顯示OPEC11月產量為2702萬桶/日，月度環比增加12萬桶/日。

　　3、美國周度原油產量上升至1351萬桶/日，煉廠開工率大幅提升至93.3%，截至12月6日當周，美國石油和天然氣鉆機總數增加7座至589座，為9月中旬以來最高水平。盡管本周鉆機數增加，貝克休斯表示總的鉆機數仍較上年同期減少37座，或6%。需要關注鉆機數增加的持續性，這也將帶來美國原油產量的繼續增加。此外，原油產量引申需求增加至2150萬桶/日的同期高位水平，這也與高煉廠開工率相對應，煉廠原油轉換率仍較高。

　　4、庫存方面，EIA數據顯示，截止2024年11月29日當周，包括戰略儲備在內的美國原油庫存總量8.15182億桶，比前一周下降362.8萬桶；商業原油庫存量4.23375億桶，比前一周下降507.2萬桶；汽油庫存總量2.14603億桶，比前一周增長236.2萬桶；餾分油庫存量為1.181億桶，比前一周增長338.3萬桶。原油庫存比去年同期低4.87%；比過去五年同期低5%；汽油庫存比去年同期低4.03%；比過去五年同期低4%；餾分油庫存比去年同期高5.4%，比過去五年同期低5%。雖然美國原油凈進口量大幅度增加了1000多萬桶，但商業原油庫存仍然下降，汽油庫存和餾分油庫存增加。

　　5、國內需求方面，近日因未滿足條件，對應的國內汽柴油零售價在調價窗口在4日未能落實調整，新一輪變化率處于負向窄幅區間波動。成品油方面，地方煉廠集中交付汽油船單，且下游逢低補貨增加，煉廠庫存水平持續下降。隨著雙節臨近，國內成品油市場有望走出一波挺價行情。

　　6、綜合來看，目前市場仍處在多空矛盾博弈中，OPEC+的延遲減產一定程度上改善了明年的供需平衡表預期，使得市場對于供應過剩的程度有所緩和，但供應過剩的格局仍在。隨著年末雙節即將到來，市場將出現成品端補庫存的節奏對原油需求有一定支撐。且需要關注國內政策端落地的情況，整體來看，油價將延續震蕩運行節奏，短期或仍有承壓。

　　燃料油：高低硫價差仍有一定修復空間

　　1、供應方面：據隆眾資訊統計，2024年11月國內煉廠保稅用低硫船燃產量48.2萬噸，產量環比減少28.8萬噸，跌幅37.40%。隨著配額的不斷減少，各集團低硫燃料油產量將繼續下滑，預計12月低硫船燃產量也將維持低位。

　　2、需求方面：近期有大批來自中東和委內瑞拉的高硫貨物抵達新加坡，貿易商表示，部分中國地煉購買了一些12月抵達的高硫燃料油作為煉油原料，但由于煉廠利潤依然不佳，整體購買力度不大。

　　3、成本方面：本周EIA美國商業原油庫存去庫幅度超預期，和API走勢出現分化，汽油和精煉油在內的成品油庫存繼續增加，不過煉廠開工率大幅提升，近期煉廠開工維持高位，因此盡管成品油開始累庫，絕對庫存依然偏低位。近期OPEC 11月產量公布，數據顯示，OPEC 11月原油產量為2702萬桶/日，較上個月增加12萬桶，利比亞恢復了因政局擾動而造成中斷的產量，占據新增產量的大部分，此外阿聯酋原油出口也大幅增加。本周OPEC+舉行在線會議，將其最新一輪石油減產協議從1月起延長3個月，為全球原油供需基本面提供額外支撐，基本符合市場預期，但是明年來看伊拉克、哈薩克斯坦和阿聯酋都有新油田項目投產，預計明年OPEC+產量增加只是時間問題。

　　4、策略觀點：本周，國際油價整體區間震蕩，新加坡燃料油價格震蕩偏強。從基本面看，低硫燃料油市場走勢疲軟，高硫燃料油市場也稍有承壓。低硫方面，近幾周東西方套利經濟可行，12月預計將有240-260萬噸低硫燃料油從西方運抵新加坡。貿易商預計接下來幾天從中東、非洲、巴西和歐洲都有資源穩定流入，結合當前的庫存水平，將給市場基本面帶來壓力。低硫燃料油需求方面，盡管年末節日旺季即將來臨，但整體需求卻不如預期，導致新加坡地區庫存上升；此外，中國進口需求疲軟也給新加坡低硫燃料油市場基本面帶來一些壓力。高硫方面，中東地區緊張的地緣局勢和美國未來對待制裁的不確定性為市場提供了一些支撐。本周FU出現大幅走弱，此前我們提出的做空FU裂解價差策略基本兌現，預計在后期高硫基本面繼續轉弱和低硫產量維持低位的背景之下，高低硫價差仍有一定修復空間。

　　瀝青：趕工與冬儲需求共同支撐價格

　　1、供應方面：近期瀝青開工維持低位，部分煉廠由于原料方面的原因推遲生產瀝青，瀝青供應不及預期；整體商業庫存也處于近幾年低位。百川盈孚統計，本周社會庫存率為16.01%，較上周下降0.78%；本周國內煉廠瀝青總庫存水平為23.51%，較上周下降0.91%；本周國內瀝青廠裝置總開工率為27.69%，較上周下降2.19%。

　　2、需求方面：隆眾資訊統計，本周國內瀝青54家企業廠家樣本出貨量共43.3萬噸，環比下降6.5%；國內改性瀝青69家樣本企業改性瀝青產能利用率為9.6%，環比持平，同比下降1.2%。南方地區氣溫尚可，仍有一定施工需求存在，整體需求南強北弱；另外供需偏緊的基本面使得部分冬儲合同釋放較為順利。

　　3、成本方面：本周EIA美國商業原油庫存去庫幅度超預期，和API走勢出現分化，汽油和精煉油在內的成品油庫存繼續增加，不過煉廠開工率大幅提升，近期煉廠開工維持高位，因此盡管成品油開始累庫，絕對庫存依然偏低位。近期OPEC 11月產量公布，數據顯示，OPEC 11月原油產量為2702萬桶/日，較上個月增加12萬桶，利比亞恢復了因政局擾動而造成中斷的產量，占據新增產量的大部分，此外阿聯酋原油出口也大幅增加。目前市場關注OPEC+會議結果，其將于本周舉行在線會議，市場預計屆時可能將其最新一輪石油減產協議從1月起至少延長3個月，為全球原油供需基本面提供額外支撐，但是明年來看伊拉克、哈薩克斯坦和阿聯酋都有新油田項目投產，預計明年OPEC+產量增加只是時間問題。

　　4、策略觀點：本周，國際油價整體區間震蕩，瀝青期現價格震蕩偏強。供應端，近幾周瀝青的供應維持低位，由于煉廠利潤仍處于虧損狀態，實際生產積極性不高，不過12月下半旬來看，部分煉廠復產可能帶動產量有小幅增加；需求端，南方地區部分趕工項目支撐下游剛需，北方受冷空氣影響陸續轉為備貨入庫需求，但整體社會庫去庫明顯，整體商業庫存處于近幾年最低水平。盡管12月受降溫影響各地項目開工終端需求預計逐步減弱，但是冬儲需求之下預計瀝青價格暫時以企穩為主，隨著冬儲合同的持續釋放，預計后期瀝青供應偏緊的情況將得到緩解。

　　橡膠：云南產區全面停割，輪胎廠庫存累庫

　　1、供給端， 周內海南產區天氣尚可，原料正常生產為主。西雙版納產區停割。本周版納地區氣溫進一步降低，干含下滑，本年度割膠季結束。泰國南部地區降水依舊，截至本周四，煙膠片均價76.59泰銖/公斤，較上期上漲2.88%；膠水均價69.69泰銖/公斤，較上期上漲1.36%；杯膠均價60.78泰銖/公斤，較上期上漲3.73%。印尼部分地區降水減少明顯。印尼前10個月天然橡膠、混合膠合計出口135萬噸，同比下降9.5%；合計出口到中國14.3萬噸，同比降28%。

　　2、需求端，下游需求淡季，輪胎開工走弱跡象，春杰前輪胎庫存有累庫預期。本周國內輪胎企業半鋼胎開工負荷為78.65%，較上周微幅走低0.05個百分點，較去年同期走高5.93個百分點。本周山東輪胎企業全鋼胎開工負荷為58.83%，較上周走低1.10個百分點，較去年同期走低0.54個百分點。截至12月6日當周，國內輪胎企業全鋼胎成品庫存41天，周環比增加0天；半鋼胎成品庫存40天，周環比增加1天。2024年11月份，我國重卡市場共計銷售約6.9萬輛（批發口徑，包含出口和新能源），環比上漲4%，同比微弱下降3%。累計來看，2024年1-11月，我國重卡市場銷售各類車型約81.8萬輛，同比降幅約為5%。

　　3、庫存：天然橡膠庫存累庫未果，短期庫存繼續去庫，深淺色膠庫存差繼續收窄。11月29日當周，青島地區天然橡膠一般貿易庫庫存為24.22萬噸，較上期減少0.30萬噸，跌幅1.22%。11月29日當周，天然橡膠青島保稅區區內庫存為5.19萬噸，較上期減少0.19萬噸，跌幅3.57%。合計庫存29.41萬噸，較上期減少0.49萬噸。截止12-06，天膠倉單9.3萬噸，周環比增加2200噸。交易所總庫存13.5384萬噸，周環比增加13851噸。截止12-06，20號膠倉單6.7535萬噸，周環比下降203噸。交易所總庫存6.9451萬噸，周環比下降2824噸。截至2024年12月1日，中國天然橡膠社會庫存113.5萬噸，環比增加0.44萬噸，增幅0.39%。中國深色膠社會總庫存為62.9萬噸，環比減少0.3%。中國淺色膠社會總庫存為50.5萬噸，環比增加1.3%。

　　4、消息面：歐盟理事會與議會就推遲實施《歐盟零毀林法案》（EUDR）的談判已進入第二輪。在這之前歐盟理事會不愿支持歐洲議會修改EUDR法規內容的呼吁，在11月中旬開始的三方談判中沒有達成協議，其第二輪會議安排在12月3日舉行。第二次談判結果為EUDR將比原計劃晚一年實施，但其內容不會打折扣。第二輪達成的妥協或不再堅持立即為生產國引入零風險類別的要求。理事會和議會仍需確認三方協議，議會全體會議計劃于 12 月16 日至 19 日舉行。

　　5、整體來看，RU盤面周漲幅4.22%，NR盤面周漲幅7.59%，BR盤面周漲幅0.26%。國內云南產區年內割膠活動結束，云南地區進入全面停割狀態，海南地區預計開割至年底，泰國南部地區割膠尚存在問題，北部和東北部天氣較好，膠水順利產出，原料價格受天氣影響支撐力度強。下游輪胎廠開工略顯弱勢，成品庫存高位且半鋼胎累庫啟動，需求以剛需以及節前備貨需求為主。國內庫存累庫不順利，再度出現去庫，且深淺色膠庫存差繼續收窄，對20號膠的支撐力度更強。消息面的擾動對盤面短期造成影響，歐洲會議預計仍將反復，但不會對延期一年造成超預期影響。總體來說膠價將維持區間震蕩走勢。

　　PX&PTA&MEG： 聚酯基本面偏弱，PTA累庫乙二醇去庫

　　聚烯烴：基本面預期走弱

　　1、供應：PE方面本周大慶石化、天津某企業、遼陽石化等裝置重啟，新增檢修裝置僅有寧夏寶豐，產能利用率上漲，下周福建聯合、寧夏寶豐等檢修裝置重啟，新增揚子石化、浙江石化計劃檢修裝置，整體檢修影響量較本周減少，供應有增加預期。PP方面生產企業檢修仍集中，損失量數據再度走高，但新增產量陸續投放，因此總產量數據仍有窄幅上漲，下周內蒙寶豐、裕龍石化周內均有開車可能，但新裝置投產背景之下，聚丙烯供應壓力較大，不排除臨停裝置增多可能，預計產量維持窄幅波動。

　　2、需求：PE方面隨著訂單走弱，下游平均開工率延續下滑，預計后續新跟進的訂單數量將繼續下降，需求繼續下滑。PP方面隨著天氣轉涼，醫用透明制品需求量增加；BOPP行業在電商節刺激帶動下，行業開工負荷提升；但對于建筑、農業行業而言，市場淡季氛圍開始顯現，塑編、PP管材行業訂單情況較前期降溫，企業多調整裝置負荷，整體來看，年末PP需求短期將維持穩定。

　　3、庫存：PE方面供應增加有限，市場現貨維持偏緊，下游工廠剛需補庫力度較好，生產企業庫存順利向下轉移，后續新投產裝置將存陸續投產預期，供應預計增加，另外進口資源亦存在增量預期，因此隨著供應端回歸，庫存或小幅增加。PP方面市場延續剛需采購，上游庫存繼續向中間環節轉移，聚丙烯貿易商樣本企業庫存累積，下周裕龍石化計劃投產，疊加前期停車裝置陸續開車，因此預計下周庫存上漲。

　　4、原料：布倫特原油現貨價格環比上升0.05%至74.22美元/桶，石腦油價格環比下降1.00%至627.29美元/噸，乙烷價格環比上升3.14%至3665.00元/噸，動力煤價格環比下降0.97%至821.00元/噸，甲醇價格環比下降1.78%至2508.00元/噸。

　　5、總結：目前供給壓力不會增長很快，雖然下游雖然存在剛需，但也逐步從高位回落，因此基本面存走弱預期，但需要重點關注12月中旬中央經濟工作會議對市場的影響，市場波動率可能會增加，因此建議投資者以控制風險為主。

　　PVC：近月持倉維持高位，市場波動率將增加

　　1、供應：聚氯乙烯企業開工率環比上升1.29%至81.57%，其中電石法開工率環比上升0.44%至80.70%，乙烯法開工率環比上升3.68%至84.05%；裝置檢修損失量環比下降3.81%至10.88萬噸；總產量環比上升0.80%至47.15萬噸，其中電石法產量環比下降0.07%至34.55萬噸，乙烯法產量環比上升3.28%至12.61萬噸。

　　2、需求：下游企業開工率環比下降0.38%至42.41%，其中管材開工率環比上升0.86%至36.56%，型材開工率環比下降1.29%至38.15%；產銷率環比下降1.26%至118.61%。

　　3、庫存：總庫存環比下降1.95%至81.42萬噸，企業庫存環比下降3.04%至33.26萬噸，社會庫存環比下降1.19%至48.16萬噸。

　　4、原料：動力煤價格環比下降0.97%至821.00元/噸，電石價格環比下降1.11%至2680.00元/噸，石腦油價格環比上升3.95%至7473.00元/噸，甲醇價格環比下降1.78%至2508.00元/噸。

　　5、總結：上游廠家開工相對穩定，僅有個別企業受不可抗力因素有小幅開工調整，供應仍處高位，但下游需求弱勢，國內管材和型材的年底開工難有反彈，出口方面暫不明朗，導致市場采購意愿進一步下降，多以觀望為主。庫存方面，上游集中對市場發運交付，企業庫存有所減少，但社會庫存下降壓力仍然較大，總庫存下降速度將進一步放緩。綜合來看，國內需求持續低迷，出口方面由于印度政策的不確定性，市場也相對謹慎，因此基本面依舊偏空，但01合約與現貨價格已較為接近，后續下降空間有限，但需要注意01合約持倉量維持在高位水平，說明市場矛盾仍未得到釋放，12月中旬中央經濟工作會議即將召開，市場波動率大概率會增加，因此建議投資者以控制風險為主。

　　甲醇：進口仍有縮量預期

　　1、供應：國內方面，本周國內前期檢修及減產裝置恢復，新增檢修計劃較少，又無新增減產裝置，因此導致產能利用率和產量增加，下周復產裝置仍然偏多，預計產量依舊小幅增加。進口方面，本周樣本到港量為29.12萬噸；其中，外輪26.13萬噸（顯性23.63萬噸，非顯性2.5萬噸，其中江蘇顯性12萬噸）；內貿船周期內補充2.99萬噸，其中江蘇1.73萬噸，廣東1.26萬噸。

　　2、需求：本周烯烴方面內蒙古寶豐、山東魯西烯烴裝置停車，行業開工明顯降低，傳統下游基本維持前期負荷，MTBE和醋酸開工小幅增加。后續MTO檢修裝置有重啟計劃，開工預計有所提升，傳統下游裝置新增開工和檢修計劃有限，預計開工維持相對穩定。

　　3、庫存：本周隨著西北烯烴外采量減少，內地市場交投氛圍有所轉弱，買盤接貨心態隨之轉弱，部分企業出貨有所減少，因此導致部分企業庫存小幅上漲，企業待發訂單繼續小幅減少。本周甲醇港口庫存再次累庫，江蘇主流社會庫提貨穩健，浙江終端消耗穩定，集中卸貨下華東表現積累，下周外輪卸貨速度預計維持正常水平，裝置運行正常之下，預計港口庫存波動不大。

　　4、總結：供應方面國內開工和產量持續高位，進口量也未出現明顯下滑，短期來看供給可能有一定增加預期，但需求方面目前MTO裝置運行穩定，開工率持續維持在90%上方，傳統下游開工也未出現明顯下滑，總需求仍有支撐。綜合來看，短期港口和內地有所分化，內地庫存壓力明顯低于港口，因此市場表現較為震蕩走勢，后續進口仍有縮量預期，主力合約切換之后，預計市場將重回預期交易，因此維持震蕩偏強判斷。

　　純堿：盤面或再次交易宏觀政策預期

　　1、期貨市場：本周純堿期貨價格震蕩偏弱，截至12月6日主力合約收盤價1428元/噸，周度跌幅3.77%。

　　2、現貨價格：本周純堿現貨價格繼續維持穩定，沙河地區重堿送到價格仍維持在1500元/噸。貿易商報價跟隨盤面情緒波動但也未有明顯趨勢，主流地區重堿出庫貿易價格1400元/噸，終端送到貿易價格1400~1450元/噸。

　　3、供應：本周純堿供應窄幅波動，企業檢修和復產交替進行，但對供應影響不大。隆眾數據顯示，本周純堿行業開工率小幅提升0.06個百分點至87.06%，純堿周度產量小幅提升0.07%至72.58萬噸，二者變化幅度非常有限。

　　4、庫存：本周純堿企業庫存159.69萬噸，周環比下降3.56%，降幅有所擴大。目前堿廠庫存水平仍處于絕對高位，后期市場所面臨的壓力仍不容小覷。本周社會環節庫存提升1.53萬噸至41萬噸附近，純堿中上游整體保持去庫狀態。

　　5、需求：本周重堿下游浮法玻璃、光伏玻璃產線基本穩定，純堿剛需水平未進一步下滑。截至12月6日浮法玻璃在產日熔量15.86萬噸，光伏玻璃在產日熔量8.63萬噸，二者均較上周維持穩定。純堿補庫需求幅度有限，雖有部分中下游逢低適量采購，但受制于高開工、高庫存等壓力，大規模采購及囤貨需求尚未出現。預計下周純堿需求仍難有較大波動，中期角度需關注中下游補庫力度。

　　6、觀點：本周純堿生產水平、需求水平變化幅度均有限，但中上游庫存去化成為基本面為數不多的向好指標。周內期貨盤面受到外圍因素影響走勢偏弱，且市場短期暫未交易去庫邏輯。經過本周盤面持續下跌后市場情緒存在修復預期，再加上本月重要會議即將召開，盤面或再次轉向宏觀及增量政策邏輯。關注消費、地產等政策對純堿玻璃產業心態的提振效果。

　　尿素：外圍干擾提升，基本面或繼續好轉

　　1、期貨市場：本周尿素期貨價格持續走弱，截至12月6日主力合約收盤價1739元/噸，周度跌幅3.98%。

　　2、現貨價格：本周尿素現貨價格小幅下調。截至12月6日山東、河南地區市場價格均為1780元/噸，較上周下調20元/噸。

　　3、供應：氣頭企業檢修自11月底開始不斷落實，尿素供應水平也在逐步下降。隆眾數據顯示，12月6日尿素行業日產量18.55萬噸，較上周五的19.19萬噸下降0.64萬噸，降幅3.34%。后期氣頭企業檢修持續推進，尿素日產仍有下降空間。

　　4、庫存：尿素企業庫存連續兩周下降，庫存拐點時間基本符合歷年變化規律。本周尿素企業庫存139萬噸，周環比下降1.34%。但需注意的是當前尿素企業庫存水平仍處于近幾年的絕對高位，高庫存壓力也仍未緩解。

　　5、需求：下游各行業需求存在分化。本周復合肥行業開工提升6.47個百分點至41.92%，三聚氰胺行業開工提升2.32個百分點至58.54%，二者生產水平不斷提升持續支撐尿素剛需。但板材行業部分企業元旦前存在停工放假計劃，對尿素采購量有所下降。另外，當前儲備需求也未見大規模釋放，中下游整體采購情緒較為謹慎。元旦假期前中下游仍有補庫預期，屆時成交放量或給市場帶來托底效應。

　　6、國際市場：市場消息稱近期印度或再次發布新一輪國際尿素招標，但國內出口仍受限，我國仍難參與。

　　7、觀點：本周尿素期貨價格持續走弱既有煤炭、糧食等相關期貨品種下跌聯動，也有國際市場不穩定等外部因素擾動。但從基本面來看，尿素供應下降在不斷落實，企業庫存也在小幅去化。需求跟進速度當下雖然偏緩，但后期存在淡儲需求托底、剛需繼續提升預期，再加上雙節前中下游備貨預期，后期尿素基本面仍有繼續好轉空間。另外，本月重要會議宏觀政策也將對盤面情緒提供支撐。目前尿素主力合約再次觸及前期低點，1730元/噸附近存在較強支撐。若無突發事件影響，短期修復反彈可期，后期不排除再次迎來宏觀與基本面共振行情的可能。關注尿素供應下降速度、需求跟進情況、宏觀情緒及政策導向。

　　玻璃：市場情緒或有修復，關注政策導向

　　1、期貨市場：本周玻璃期貨價格先揚后抑，截至周五主力合約收盤價1204元/噸，周度跌幅1.44%。

　　2、現貨價格：近期玻璃現貨價格窄幅波動，前半周走勢偏強，后半周走勢偏弱。截至12月6日國內浮法玻璃市場均價1366元/噸，較上周五上漲2元/噸。

　　3、供應：本周玻璃產線暫無冷修和復產，行業日熔量維持15.86萬噸。下周仍未有明顯產線冷修預期，但前期部分點火產線出產品、熱修產線復產，玻璃供應或小幅提升。

　　4、庫存：玻璃企業連續兩周累庫后本周再度進入去庫通道，截至12月5日，玻璃企業庫存總量4822.9萬重箱，周環比下降1.61%。當前庫存水平仍處于近幾年的次高位，后期廠家可能存在降價去庫概率。

　　5、成交：本周玻璃現貨市場成交氛圍略有轉弱，且不同地區表現繼續分化，周內部分地區產銷降至80~90%附近，但部分地區產銷率仍超100%。后期市場仍有補庫預期，現貨成交或能維持較好狀態。

　　6、觀點：本周玻璃現貨市場情緒較前期回落，期貨盤面同時受到外圍因素影響走勢偏弱。下周玻璃基本面或呈供應提升、需求弱穩狀態，供需層面驅動不足。重要會議召開時間臨近，市場對消費、地產方面增量政策仍存預期，玻璃期貨盤面也存在情緒修復預期，且未來一段時間市場或將再度進入宏觀與基本面博弈階段，波動幅度也將有所提升。關注政策導向、玻璃現貨成交情況。