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　　轉(zhuǎn)自：大馬哈投資　　

　　關(guān)于如何做大一只ETF，一直是大家津津樂道的話題。

　　半年前，我在ETF產(chǎn)品做大的秘密一文中對此作了充分闡述，如果要總結(jié)到一點，那就是“前瞻性產(chǎn)品布局”的極端重要性，若ETF管理人基金公司將這方面工作做到了極致，那么往往可以在投資者“了解賽道、看好賽道及選擇ETF”的投資三部曲中處處占盡先機。

　　然而隨著國內(nèi)ETF的持續(xù)火爆出圈及伴隨而來的行業(yè)競爭加劇，也許我半年前的這些觀察視角注定只是A股ETF成長過程中的一個階段性縮影。

　　“前瞻性產(chǎn)品布局”越來越不好使

　　前瞻性產(chǎn)品布局一直是很多ETF產(chǎn)品成功的秘訣，這在行業(yè)主題ETF上體現(xiàn)得尤為明顯。

　　前幾年國內(nèi)ETF市場的競爭烈度并沒有那么高，某個指數(shù)在吸引到基金公司上報ETF產(chǎn)品后，可能要間隔很久才有第二家基金公司跟進，這中間的時間差為占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢的基金公司提供了做大ETF的很好時間窗口。

　　得益于此，在ETF大發(fā)展的浪潮中，這為很多在產(chǎn)品布局上富有心得但資源相對缺乏的中小型ETF供應(yīng)商提供了很好的彎道超車機會。數(shù)據(jù)顯示，2020年6月之前國內(nèi)前五大ETF供應(yīng)商的行業(yè)集中度（CR5）是不斷下降的，其背后原因也就在于此。

　　之所以有如此多的“撿漏”機會，背后的原因一方面是幾年前各基金公司對ETF業(yè)務(wù)的重視程度沒那么高；另一方面就是大家對ETF產(chǎn)品布局存在著較大的認知差。

　　不過隨著ETF行業(yè)發(fā)展至今天，通過前瞻性產(chǎn)品布局勝出的上述兩方面有利因素早已不復(fù)存在，各家對ETF業(yè)務(wù)的重視程度自然不必多說，ETF供應(yīng)商們對ETF產(chǎn)品布局的認知差早已被無數(shù)ETF崛起的經(jīng)典案例給填平。

　　如今只要有基金公司上報了掛鉤某個新指數(shù)的ETF產(chǎn)品，各媒體很快就會爭相報道，背后的基金公司們自然是少不了對新指數(shù)的方方面面審視，這會引發(fā)后續(xù)同類產(chǎn)品的快速跟進，通過前瞻性產(chǎn)品布局勝出的空間被得以極限壓縮。

　　摸著美國ETF市場的“石頭”過河

　　如果觀察過去這些年A股ETF行業(yè)的發(fā)展史，不得不說，美國ETF市場的發(fā)展歷程是我國ETF市場很好的一面鏡子。

　　A股相對美股而言，Beta的可投資性較弱，Alpha的可獲得性更強。盡管A股和美股之間存在著如此多的不同，但美股ETF市場從寬基ETF占主體、美國ETF規(guī)模比肩主動基金以及ETF的降費潮等，這些在近年來我國ETF市場的快速發(fā)展過程中都得以逐一應(yīng)驗了。

　　從這個角度來看，我國ETF市場的發(fā)展著實是摸著美國ETF市場的“石頭”過河。而且，這個過程中，并非是我們有意去抄作業(yè)，而是千千萬萬持有人自然選擇的結(jié)果。

　　既然如此，當下高度發(fā)達的美國ETF市場也許能夠為我們對未來國內(nèi)ETF市場競爭格局的判斷提供很好的參考。

　　根據(jù)ETFDB的數(shù)據(jù)，美國ETF市場目前共有275家ETF供應(yīng)商，合計管理著3841只ETF產(chǎn)品，對應(yīng)最新規(guī)模為10.55萬億美元。最新前十大ETF供應(yīng)商管理的ETF產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模及費率如下表所示。

　　從表格中發(fā)現(xiàn)，美股ETF的市場集中度非常高，CR3和CR10的市場份額分別為73%和90%，而A股ETF的最新的CR3和CR10分別為55%和85%，從這個角度可以看出，A股ETF市場也許還存在著進一步向頭部集中的空間。

　　如果要說最令我印象深刻的，前5家ETF供應(yīng)商中有三家的綜合費率分別位列275家公司的第2位（先鋒基金）、第3位（嘉信理財）和第4位（道富）。考慮到這275家ETF供應(yīng)商中有不少ETF管理數(shù)量少且規(guī)模不大，容易出現(xiàn)異常值干擾，這也說明采用低費率策略在美國ETF市場競爭無往不利。

　　特別的，Vanguard（先鋒基金）作為低費率ETF的鼻祖，其綜合費率僅高于BNY Mellon（一家管理14只ETF共計73億美元的公司），其最新管理規(guī)模為3.04萬億（市場份額28.9%），與Black Rock的3.23萬億（市場份額30.6%）并駕齊驅(qū)。

　　單看這組數(shù)據(jù)我們可能感受不大，下圖列出了較早（2007-2018）時美國前三家ETF供應(yīng)商的市占率變化，大家可以看到先鋒基金如今的市場地位是一步步地提升起來的，市場份額從2007年的7%逐漸提升至2018年的26%，再進一步提升至如今的28.9%。

　　2007年至今美國TOP3 ETF發(fā)行人市場份額（%）

　　早年間先鋒基金與貝萊德和道富的差距均非常大，如今早已超越道富，并已逼近貝萊德，坐二望一，這足以反映低費率在美國ETF市場的受歡迎程度。

　　我想，這也就是我在標題中表達的，低費率是ETF競爭的終極殺器。盡管降費這件事情對產(chǎn)品中短期業(yè)績影響不大，但敢于刀刃向內(nèi)降費，無疑能夠最大程度的獲得持有人的好感。

　　誰是中國的“Vanguard”？

　　我們都知道，實踐低費率策略意味著刀刃向內(nèi)，基金公司需要舍棄短期利潤以謀求長期發(fā)展，這表明實踐作為ETF行業(yè)終極殺器的“低費率策略”注定是頭部公司的游戲。

　　盡管當下A股ETF市場的降費已愈演愈烈，并在上個月的11月19日迎來一波高潮，但相對于這樣的集體降費行動或者跟隨降費策略，易方達基金早已遠遠走在了行業(yè)前面。

　　早在近10年前的2015年1月31日，滬深300ETF易方達（510310）發(fā)出了A股市場的第一份ETF降費公告，將該ETF的管理費率由0.5%大幅調(diào)降至0.2%。

　　回過頭去看，要做出這樣的決策并不容易：一來當時所有的A股ETF（不含債券及貨幣）都采用0.5%的標準費率，A股ETF市場降費無先例可循；二來這個產(chǎn)品當時規(guī)模不小（官宣降費前的規(guī)模為64.9億），這樣大力度的降費帶來的管理費減少對當時的易方達基金也非小數(shù)字。

　　正因為此，這也反映出易方達基金在踐行低費率策略上很早就從戰(zhàn)略上下了決心，而非一時興起。

　　面對大多人選擇“因為看見，所以相信”，易方達基金選擇了“因為相信，所以看見”，在ETF業(yè)務(wù)尚屬非常小眾狀態(tài)下的2015年就開始了降費行動，這也為滬深300ETF易方達（510310）如今的成功埋下了伏筆。

　　盡管經(jīng)過上個月11月19日的集體官宣降費后，前5家國內(nèi)ETF供應(yīng)商實行最低檔ETF管理費（0.15%）的管理規(guī)模占比均達到了80%左右的同一水平，但當中的易方達仍然非常與眾不同。

　　（1）易方達目前共有48只ETF（統(tǒng)計范圍為權(quán)益和商品ETF，下同）實行0.15%管理費，這仍超過了其余四家0.15%管理費基金數(shù)量的總和。在這次集體降費前，易方達基金實行最低檔管理費的ETF基金數(shù)量更是遠遠超出了其余四家的合計（具體可參考下圖）。在易方達這48只最低檔費率基金中，有34只發(fā)行時便采用最低檔費率而非上市后降費，這也反映了易方達基金在踐行低費率策略上的決心。

　　（2）在當前實行0.15%最低檔費率的185只ETF中，易方達基金獨占48只，數(shù)量占比達25.9%。在易方達的82只ETF（權(quán)益+商品）中，易方達實行最低檔費率的ETF數(shù)量占比達到58.5%，是規(guī)模前十大的ETF管理人中唯一一家占比超過50%的公司。

　　（3）經(jīng)過近期降費后，易方達所有A股寬基ETF（除指增ETF）已全部實現(xiàn)最低檔費率，具體可參考下表。

　　我想正因為易方達基金在踐行ETF低費率策略上的決心，這也是促使易方達基金近幾年ETF市場份額不斷提升。

　　再看我們第二部分對于美國Vanguard（先鋒基金）的分析，是否有點似曾相識？

　　也許，易方達就是中國ETF市場的Vanguard。

　　考慮到市面上的ETF產(chǎn)品數(shù)量眾多，我倒是非常建議易方達基金在投資者如何更容易自然辨識公司的低費率ETF上多下下功夫，以將其品牌效應(yīng)更好的轉(zhuǎn)化為規(guī)模。

　　0.15%的費率高不高？

　　盡管A股ETF的管理費已經(jīng)降低到0.15%，管理費+托管費合計為0.2%，但仍然有朋友將此與美國頭部ETF的費率進行對照，認為其費率還有下降空間。對此，我持謹慎態(tài)度，主要考慮到以下幾點：

　　（1）美國權(quán)益ETF綜合費率為0.15%，

　　下圖顯示，盡管最近這些年美國ETF的綜合費率在持續(xù)下降，但2023年美國權(quán)益ETF的平均綜合費率為0.15%，國內(nèi)最低檔費率合計為0.2%，已非常接近該水平。

　　美國ETF綜合費率持續(xù)下降（%）

　　（2）中美ETF市場行業(yè)生態(tài)存在差異

　　行業(yè)生態(tài)的差異勢必會導致ETF產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的收費結(jié)構(gòu)存在差異。

　　我們先看美國市場，盡管美國市場很多ETF產(chǎn)品的管理費率非常低廉（萬分之幾），看起來很美好。但根據(jù)ICI提供的2022年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國公募基金規(guī)模中80%都是通過獨立投資顧問配置給客戶的，而美國投資顧問采用最多的投資工具就是ETF。再考慮到美國人工投顧平均費率約1%，智能投顧多在0.25-0.5%之間（中國證券投資基金業(yè)協(xié)會：基金投顧費率機制優(yōu)化探討（二）——專題征文之十），這意味著美國市場的絕大多數(shù)投資者在配置ETF時還需要支付不菲的投顧費，最終投資ETF的成本并不低。

　　而在A股市場，大部分投資者是直接買入ETF而未支付投顧費。如果我們還考慮到國內(nèi)ETF0.15%的管理費中，需支付0.03%的指數(shù)使用費以及券商尾傭（50%左右，美國市場不需要支付尾傭），另外再加上龐大的ETF新發(fā)營銷費用（美國市場同樣不需要這筆費用），基金公司最終能賺到手的錢所剩無幾。

　　從這個角度來看，我國ETF市場0.15%的最低檔費率看起來比美國市場的頭部ETF高一點，但如果考慮到行業(yè)生態(tài)等因素，投資者在A股市場配置ETF的成本并不會比在美股市場高。

　　因此，我覺得A股0.15%的ETF管理費率已經(jīng)很低了。

　　寫在最后

　　隨著A股ETF市場快速發(fā)展到今天， 期待通過“前瞻性產(chǎn)品布局”在激烈的ETF競爭中獲勝變得越來越難，參照海外市場的成熟經(jīng)驗，也許ETF市場競爭的終極殺器還是要落實到“低費率策略”上來。

　　畢竟，要在基金產(chǎn)品投資中獲得理想的投資回報，中間充滿著太多的不確定，基金公司通過降費的方式讓利投資者，算是當中少有為投資者增厚確定性回報的方式，無疑可以贏得廣大持有人的好感。

　　Vanguard（先鋒基金）憑借著低費率的競爭優(yōu)勢在美股ETF市場大殺四方，ETF市場份額不斷提升。

　　映射到A股ETF市場，在低費率策略上踐行最到底的易方達基金，得益于其十年前就開始行動，易方達基金不僅成功實現(xiàn)了旗下滬深300ETF的突圍，還實現(xiàn)了其市場份額的不斷躍升。這是否為A股ETF市場下一輪激烈競爭的序曲？我們拭目以待。