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　　來源：超閱非銀

　　核心觀點

　　事件：2024年12月9日中共中央政治局召開會議，分析研究2025年經濟工作。

　　表態積極：實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，穩住樓市股市

　　（1）現狀判斷：經濟運行總體平穩、穩中有進，我國經濟實力、科技實力、綜合國力持續增強。新質生產力穩步發展，改革開放持續深化，重點領域風險化解有序有效，民生保障扎實有力，全年經濟社會發展主要目標任務將順利完成。

　　（2）明年目標：穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩定，高質量完成“十四五”規劃目標任務，為實現“十五五”良好開局打牢基礎。

　　（3）宏觀政策：2025年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立后破，系統集成、協同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

　　（4）資本市場：穩住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊。

　　宏觀政策表述超預期，券商受益于寬貨幣和權益市場彈性

　　（1）本次宏觀政策表述超預期，2011-2024年表述均為“積極的財政政策”與“穩健的貨幣政策”，本次“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”表述變化反映政策態度更加積極，我們看好后續政策端發力穩定宏觀經濟。

　　（2）穩定向好的經濟預期疊加寬松的流動性，利好股市延續當前活躍的交易環境，利好券商經紀、兩融、大自營業務增長以及券商負債成本下降，券商盈利能力回升，基本面持續向好，2024/2025年日均股基成交額1.3/2.1萬億元的假設下，預計上市券商歸母凈利潤同比+27%/+70%，業績實現兩年翻倍，ROE 6.4%/10.1%。

　　（3）9月24日至今（12.9）券商板塊上漲53%，目前板塊PB（LF）估值1.57倍，處于2014年以來40.1%分位數，個人投資者情緒持續積極的環境下，券商板塊有望迎來估值+交易端+業績端共振，板塊仍有較大空間，建議積極增配。看好三類標的超額收益機會：（1）充分受益于個人投資者入市的高彈性互聯網券商。受益標的：同花順，東方財富，指南針，九方智投控股（H股）。（2）線上開戶優勢突出且零售業務占比高的傳統券商。受益標的：國信證券，招商證券，中國銀河，方正證券，財通證券，華西證券，湘財股份。（3）并購重組主題標的。

　　保險板塊資產端beta彈性突出，負債端開門紅有望超預期

　　（1）負債端看，低利率環境下分紅型產品收益率具有比價優勢，供給側看，渠道轉型見效、養老等綜合服務優勢突出均為頭部險企開門紅帶來支撐，我們預計開門紅新單增速有望好于預期，疊加價值率提升，預計1季度NBV有望實現兩位數增長。同時分紅型產品占比明顯提升利于降低利差損風險。（2）資產端看，長端利率近期有所下降，凈投資收益率仍有壓力；權益市場趨勢向好，利于提升總投資收益，新準則下，壽險公司資產端權益彈性更加突出。（3）推薦標的來看，資產端彈性突出的新華保險有望受益，推薦中國人壽、中國太保和中國平安

　　風險提示：政策落地及影響不及預期；股市波動對券商盈利帶來不確定性影響。