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　　來源：熊園（金麒麟分析師）觀察

　　每半個月，我們基于“供給、需求、價格、庫存、交通物流、流動性”等6大維度，跟蹤最新宏觀高頻數(shù)據(jù)的邊際變化，本期為10月21日-11月3日相關數(shù)據(jù)跟蹤。

　　核心觀點：近半月高頻數(shù)據(jù)延續(xù)喜憂并存、喜大于憂，其中：最大的喜在于地產(chǎn)出現(xiàn)“止跌回穩(wěn)”跡象、且本輪地產(chǎn)銷售改善幅度已顯著超過5.17新政。傾向于認為：結合近期高頻表現(xiàn)和10月PMI時隔5月重回線上等積極信號，實現(xiàn)全年5%目標的可能性大大提升；短期緊盯11月上旬的三件大事：4-8日人大常委會會議（關注本輪財政擴張力度）、5日美國大選、6-7日美聯(lián)儲議息會議。

　　1、基于“6大維度”，除地產(chǎn)銷售外，其他可喜之處在于：受“以舊換新”政策帶動、乘用車銷售仍有韌性，瀝青開工延續(xù)回升，高爐開工、汽車半鋼胎、紡織等生產(chǎn)相關指標延續(xù)偏強。隱憂則在于：鋼材表觀需求、螺紋鋼價格持續(xù)回落，土地成交再創(chuàng)同期新低，豬肉、蔬菜價格進一步下降。

　　2、具體看，近半月（10.21-11.3）高頻數(shù)據(jù)特征如下：

　　>供給：上游開工分化，中下游開工延續(xù)偏強；

　　>需求：地產(chǎn)銷售延續(xù)改善，鋼材表需、土地成交等延續(xù)走弱；

　　>價格：上游大宗價格多數(shù)回落，中游分化，下游食品價格續(xù)跌；

　　>庫存：金屬、瀝青延續(xù)去庫；電煤庫存持平；水泥庫存再升；

　　>交通物流：航班執(zhí)飛、出口運價續(xù)降，貨運流量延續(xù)回升；

　　>流動性：央行加大跨月流動性投放，地方債基本已發(fā)完。

　　報告摘要：

　　一、供給：上游開工分化，中下游開工延續(xù)偏強。

　　>中上游看，近半月來，247家高爐開工率環(huán)比續(xù)升1.1個百分點至約82.3%，相比2023年、2019年同期分別偏高1.0、4.9個百分點。焦化企業(yè)開工率環(huán)比回落0.8個百分點至68.6%，相比2023年同期偏高1.1個百分點、相比2019年同期偏低4.7個百分點。石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比續(xù)升0.6個百分點至29.1%，延續(xù)9月中旬以來的上行趨勢、但絕對值仍為同期最低。水泥粉磨開工率均值環(huán)比回落3.0個百分點至49.2%，弱于2017-2023年同期均值（均值為降0.7個百分點），同比2023年、2019年分別偏低8.3、18.0個百分點，降幅進一步擴大。

　　>下游看，近半月來，汽車半鋼胎開工率延續(xù)修復，均值環(huán)比回升2.1個百分點至79.4%，續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期新高；相比2023年、2019年同期分別偏高6.9、11.7個百分點。江浙滌綸長絲開工環(huán)比微升0.1個百分點至89.4%，同比偏高3.4個百分點、相比2019年同期仍然偏低2.4個百分點。

　　二、需求：地產(chǎn)銷售延續(xù)改善，鋼材表需、土地成交等延續(xù)走弱。

　　>生產(chǎn)復工：沿海8省發(fā)電耗煤均值環(huán)比續(xù)降1.2%至182.0萬噸，仍為同期最高，環(huán)比降幅小于季節(jié)性（2017-2023年同期均值為降3.7%），同比偏高4.8%。百城土地周均成交1442.9萬㎡，環(huán)比續(xù)降1.8%，弱于2019-2023年同期均值增61.4%；同比降33.3%，相比2019-2021年同期分別同比-45.8%、-57.3%、-34.5%。鋼材、螺紋表需再度回落，顯著弱于季節(jié)性，絕對值續(xù)創(chuàng)同期新低，其中：鋼材、螺紋表需分別環(huán)比降1.0%、4.4%，2019-2023年同期均值分別為增2.9%、2.9%，同比分別偏低7.6%、18.5%，降幅進一步擴大；絕對值均為同期最低。

　　>線下消費：本輪地產(chǎn)銷售改善幅度已顯著超過5.17新政。具體看，9.24-11.2期間，30大中城市新房銷售均值33.4萬㎡，環(huán)比政策落地前1個月（8.24-9.23）增加65.5%，2017-2023年同期均值環(huán)比為-0.2%；5.17地產(chǎn)新政后，5.17-6.25（政策落地后40天）30大中城市新房銷售均值為29.1萬㎡，環(huán)比政策落地前1個月（4.17-5.16）增加13.6%， 2017-2023年同期均值環(huán)比為10.9%。9.24-11.2期間，18個重點城市二手房銷售均值21.7萬㎡，環(huán)比政策落地前1個月（8.24-9.23）增加21.0%，2017-2023年同期均值環(huán)比為-10.0%；5.17地產(chǎn)新政后，5.17-6.25（政策落地之后40天）18個重點城市二手房銷售均值為24.6萬㎡，環(huán)比政策落地前1個月（4.17-5.16）增加5.4%，2017-2023年同期均值環(huán)比為-0.7%。

　　三、價格：上游大宗價格多數(shù)回落，中游分化，下游食品價格續(xù)跌。

　　>上游資源品：南華綜合指數(shù)環(huán)比微跌0.1%，同比偏高0.4%。重點商品中：布油價格延續(xù)回落、收于73.1美元/桶，近半月均值環(huán)比跌3.8%；黃驊港Q5500動力煤價均值環(huán)比漲0.3%，同比降幅收窄至11.9%；鐵礦石價格均值環(huán)比跌0.8%。

　　>中游工業(yè)品：螺紋鋼價格續(xù)降、均值環(huán)比跌5.7%，需求不足是核心約束，同比偏低5.6%；水泥價格指數(shù)環(huán)比續(xù)漲3.3%，同比增19.1%，部分企業(yè)停產(chǎn)是支撐。

　　>下游消費品：豬肉價格均值環(huán)比續(xù)降1.3%至約24.7元/公斤，同比偏高18.4%；蔬菜價格均值環(huán)比續(xù)跌9.5%，仍然顯著弱于季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值為-0.4%）；絕對值仍為同期次高，同比仍偏高約18.6%。

　　四、庫存：金屬、瀝青延續(xù)去庫；電煤庫存持平；水泥庫存再升。

　　>能源：沿海8省電廠存煤環(huán)比持平前值，弱于同期均值；絕對值仍為同期次高。

　　>工業(yè)金屬：鋼材庫存環(huán)比續(xù)降3.1%，絕對值續(xù)創(chuàng)同期新低；鋁環(huán)比續(xù)降6.3%。

　　>建材：瀝青庫存環(huán)比續(xù)降33.5萬噸；水泥庫容比環(huán)比回升3.1個百分點至66.7%。

　　五、交通物流：航班執(zhí)飛、出口運價續(xù)降，貨運流量延續(xù)回升。

　　>人員流動：近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量均值環(huán)比續(xù)降4.8%，絕對值約2019年同期的99.99%；整車貨運流量指數(shù)環(huán)比增3.4%，同比偏高1.6%。

　　>出口運價：BDI指數(shù)環(huán)比延續(xù)回落19.0%、絕對值續(xù)創(chuàng)近年同期次低，同比仍偏低18.6%；CCFI指數(shù)環(huán)比續(xù)跌5.1%、跌幅有所收窄，同比仍然偏高63.6%。

　　六、流動性跟蹤：央行加大跨月流動性投放，地方債基本已發(fā)完。

　　>貨幣市場流動性：近半月，由于跨月影響，央行通過OMO凈投放4059.8億元。貨幣市場利率分化，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分別環(huán)比變化-4.6bp、5.2bp、2.4bp。3月期AAA、AA+同業(yè)存單收益率分別環(huán)比變化-0.4bp、1.4bp。

　　>債券市場流動性：近半月利率債發(fā)行12552億，環(huán)比多發(fā)1638億；地方政府專項債發(fā)行2721億，累計發(fā)行38965億，發(fā)行進度99.9%。10Y、1Y國債到期收益率回升0.6bp，收于2.133%；1Y國債到期收益率回落1.3bp，收于1.406%。

　　>匯率&海外市場：美元指數(shù)均值環(huán)比續(xù)漲1.1%、收于104.32，主因近期“特朗普交易”再度升溫；美元兌人民幣（央行中間價）均值升0.5%。截止11.1，10Y美債收益率均值回升20.1bp、收于4.37%。

　　風險提示：政策力度、外部環(huán)境、地緣博弈等超預期變化。

　　正文如下：

　　一、供給：上游開工分化，中下游開工延續(xù)偏強

　　上游開工有所分化。近半月來（10.21-11.3），全國247家樣本高爐開工率進一步回升，均值環(huán)比續(xù)升1.1個百分點至82.3%，相比2023年、2019年同期分別偏高1.0、4.9個百分點。焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比回落0.8個百分點至68.6%，相比2023年同期偏高1.1個百分點、相比2019年同期仍然偏低4.7個百分點。石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比續(xù)升0.6個百分點至29.1%，從9月中旬以來延續(xù)上行趨勢、但絕對值仍在低位。水泥粉磨開工率均值環(huán)比回落3.0個百分點至49.2%，弱于2017-2023年同期季節(jié)規(guī)律（均值為環(huán)比回落0.7個百分點），相比2023年和2019年同期分別偏低8.3、18.0個百分點，降幅再度擴大；其中，最近1周粉磨開工率降至48.3%，再創(chuàng)同期次低。

　　中下游開工延續(xù)偏強，尤其是汽車半鋼胎開工率進一步修復。近半月來，國慶假期影響消退，汽車半鋼胎開工率進一步恢復，均值環(huán)比上升2.1個百分點至79.4%，續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期最高，相比2023年和2019年同期分別偏高6.9、11.7個百分點，漲幅進一步擴大。江浙地區(qū)滌綸長絲開工環(huán)比微升0.1個百分點至89.4%，相比2023年同期偏高3.4個百分點、相比2019年同期仍然偏低2.4個百分點。

　　二、需求：地產(chǎn)銷售延續(xù)改善，鋼材表需、土地成交等延續(xù)走弱

　　1．生產(chǎn)復工：發(fā)電耗煤、土地成交續(xù)降，鋼材表需環(huán)比轉降、弱于季節(jié)性

　　沿海8省發(fā)電耗煤續(xù)降、但強于季節(jié)規(guī)律，絕對值仍為同期最高。近半月來（10.18-10.31），沿海8省發(fā)電日均耗煤均值環(huán)比續(xù)降1.2%至約182.0萬噸，降幅小于近年同期季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值為降3.7%），絕對值仍為同期最高。近半月均值同比偏高3.2%、相比2019年同期偏高4.5%。

　　百城土地成交環(huán)比延續(xù)小降、絕對值再創(chuàng)同期新低，同比降幅有所擴大。近半月來（數(shù)據(jù)截至10.27），百城土地周均成交面積小降，錄得均值1442.9萬㎡，再創(chuàng)近年同期新低；環(huán)比小降1.8%，弱于近年同期均值（2019-2023年同期均值為增加61.4%）；相比2023年同期下降33.3%，相比2019-2021年同期分別同比-45.8%、-57.3%、-34.5%。年初以來周均成交面積1330.6萬㎡，同比下降15.3%，降幅有所擴大。

　　近半月鋼材、螺紋鋼表需再度回落，顯著弱于季節(jié)性，絕對值續(xù)創(chuàng)同期新低。近半月來，鋼材表需再度回落，均值環(huán)比降1.0%至約892.8萬噸，仍然弱于近年同期均值（2019-2023年同期環(huán)比均值為增2.9%）；絕對值續(xù)創(chuàng)同期最低，相比2023年和2019年同期分別偏低7.6%、23.5%，降幅擴大。其中，螺紋鋼表需同樣進一步回落，均值環(huán)比降4.4%至約242.1萬噸，同樣顯著弱于近年同期均值（2019-2023年同期環(huán)比均值為增2.9%），絕對值續(xù)創(chuàng)近年同期新低；相比2023年、2019年同期分別偏低18.5%、43.4%。

　　挖掘機銷售環(huán)比延續(xù)改善，尤其是國內(nèi)銷售改善更加明顯；使用時長同樣有所回升、但仍在低位。9月挖掘機銷量環(huán)比續(xù)增8.1%，弱于往年同期均值（2019-2023年同期均值為增15.2%），絕對值仍在同期偏低水平。其中：國內(nèi)銷售7610臺，環(huán)比增加13.7%，同比增21.5%。9月挖掘機平均開工時長環(huán)比增2.6小時至95.3小時/月，仍為近年同期次低（僅高于2023年同期）；相比2023年同期偏高6.1小時/月、相比2019年同期仍然偏低31.0小時/月。

　　2．線下消費：地產(chǎn)銷售延續(xù)改善，本輪政策效果強于5.17地產(chǎn)新政

　　30大中城市新房銷售面積環(huán)比續(xù)升、強于季節(jié)規(guī)律，同比降幅繼續(xù)收窄。近半月來（10.19-11.2），由于“松地產(chǎn)”相關政策提振，30大中城市新房日均成交面積環(huán)比續(xù)增29.7%，強于2017-2023年同期均值為增18.9%；相比2023年同期下降3.2%，相比2019-2021年同期分別下降26.0%、40.1%、18.3%，降幅均顯著收窄。

　　18城二手房銷售進一步回升，續(xù)創(chuàng)同期新高。18個重點城市二手房銷售面積日均成交均值環(huán)比續(xù)增17.0%至約23.5萬㎡，強于2017-2022年同期環(huán)比均值-1.7%；絕對值續(xù)創(chuàng)同期新高；相比2023年同期偏高8.9%、相比2019年同期偏高53.0%。

　　整體看，9.24央行統(tǒng)一首套房和二套房最低首付比例至15%、9.29核心一線城市進一步優(yōu)化地產(chǎn)限購政策以來，房地產(chǎn)銷售顯著改善，政策效果強于5.17地產(chǎn)新政。具體看，9.24-11.2（政策落地之后40天）30大中城市新房銷售均值為33.4萬㎡，環(huán)比政策落地前（8.24-9.23，即：政策落地前1個月）增加65.5%，顯著強于季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值環(huán)比為-0.2%）；5.17地產(chǎn)新政之后，5.17-6.25（政策落地之后40天）30大中城市新房銷售均值為29.1萬㎡，環(huán)比政策落地前（4.17-5.16，即：政策落地前1個月）增加13.6%，強于季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值環(huán)比為10.9%）。9.24-11.2（政策落地之后40天）18個重點城市二手房銷售均值為21.7萬㎡，環(huán)比政策落地前（8.24-9.23，即：政策落地前1個月）增加21.0%，顯著強于季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值環(huán)比為-10.0%）；5.17地產(chǎn)新政之后，5.17-6.25（政策落地之后40天）18個重點城市二手房銷售均值為24.6萬㎡，環(huán)比政策落地前（4.17-5.16，即：政策落地前1個月）增加5.4%，強于季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值環(huán)比為-0.7%）。

　　汽車“以舊換新”政策支持下，乘用車銷售仍有韌性。據(jù)乘聯(lián)會，10月前27天乘用車日均銷售6.71萬輛，環(huán)比9月同期增加3.2%，同比增8.8%。全年看，年初以來乘用車日均銷售5.72萬輛，相比2023年同期降2.0%。

　　觀影人次環(huán)比有所回升。近半月全國電影日均觀影人次環(huán)比增加58.4%，絕對值約為近年同期第3高（低于2019年和2021年同期），相比2023年同期增加72.0%、相比2019年同期仍然下降43.8%。

　　三、價格：上游大宗價格多數(shù)回落，中游分化，下游食品價格續(xù)跌

　　上游資源品：南華綜合指數(shù)環(huán)比再度微跌，上游大宗價格多數(shù)回落。近半月來，南華綜合指數(shù)均值環(huán)比下跌0.1%，相比2023年同期偏高0.4%，主因增量政策對預期的影響鈍化。重點大宗商品中：布倫特原油價格進一步回落、收于73.1美元/桶，近半月均值環(huán)比下跌3.8%，相比2023年同期降幅擴大至16.0%。黃驊港Q5500動力煤平倉價均值環(huán)比回升0.3%，收于858元/噸，相比2023年同期降幅收窄至11.9%。鐵礦石期貨（連續(xù)合約）結算價收于769元/噸，近半月均值環(huán)比下跌0.8%，相比2023年同期均值降幅擴大至18.2%。

　　中游工業(yè)品：鋼鐵、水泥價格延續(xù)分化。近半月來，螺紋鋼現(xiàn)貨價格再度回落、均值環(huán)比跌5.7%，需求不足仍是核心約束，相比2023年同期偏低5.6%。水泥價格指數(shù)均值環(huán)比續(xù)漲3.3%，收于131.68點，相比2023年同期偏高19.1%，頭部企業(yè)旺季停產(chǎn)是近期水泥價格偏強的主要支撐。

　　下游消費品：豬肉、蔬菜價格環(huán)比延續(xù)回落。近半月來，豬肉價格均值環(huán)比續(xù)降1.3%至約24.7元/公斤，相比2023年同期偏高18.4%。蔬菜價格均值環(huán)比續(xù)跌9.5%，仍然顯著弱于季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值為-0.4%），主因氣候原因?qū)е虑捌谑卟藘r格大幅上漲、近期蔬菜供應增加；絕對值仍為同期次高，相比2023年同期偏高約18.6%。

　　四、庫存：金屬、瀝青延續(xù)去庫；電煤庫存持平；水泥庫存再升

　　1．能源庫存

　　沿海8省電廠存煤環(huán)比持平前值，絕對值仍為同期次高；全美原油及石油產(chǎn)品庫存續(xù)降。近半月來，沿海8省電廠存煤均值3492.5萬噸，仍為同期次高（低于2023年同期）；環(huán)比持平前值，弱于近年同期均值（2017-2023年同期環(huán)比均值增5.4%），相比2023年同期仍然偏低0.4%、相比2019年同期偏高27.5%。截至2024年10月25日，全美原油及石油產(chǎn)品庫存環(huán)比減少164.2萬桶，絕對值降至約16.34億桶。

　　2．工業(yè)金屬

　　鋼材、電解鋁延續(xù)去庫。近半月來，鋼材庫存環(huán)比續(xù)降3.1%，錄得1041.6萬噸，續(xù)創(chuàng)近年同期最低。電解鋁庫存環(huán)比續(xù)降6.3%，2017-2023年同期均值為-1.8%，相比2023年同期水平偏高2.8%，偏高幅度顯著收窄。

　　3．建材庫存

　　瀝青延續(xù)快速去庫，水泥庫存環(huán)比再升。近半月來，瀝青庫存（廠庫+社庫）環(huán)比續(xù)降33.5萬噸至約153.6萬噸，延續(xù)快速去庫，庫存相比2023年同期偏低28.9萬噸。水泥庫容比均值環(huán)比續(xù)升3.1個百分點至66.7%，相比2023年同期仍偏低5.1個百分點。

　　五、交通物流：航班執(zhí)飛、出口運價續(xù)降，貨運流量延續(xù)回升

　　人員流動：商業(yè)航班數(shù)量延續(xù)回落。近半月來，國慶假期影響消退，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量延續(xù)回落，均值環(huán)比續(xù)降4.8%至約14477架次/日，仍為有數(shù)據(jù)以來同期次高（低于2019同期）；相比2023年同期仍然偏高約7.4%，約為2019年同期的99.99%。

　　貨物運輸：全國整車貨運流量指數(shù)延續(xù)回升。近半月來，全國整車貨運流量指數(shù)延續(xù)回升，均值環(huán)比續(xù)升3.4%至約117.7，相比2023年同期偏高1.6%。

　　出口運價：BDI指數(shù)環(huán)比延續(xù)明顯回落，CCFI指數(shù)環(huán)比降幅收窄。近半月來，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）環(huán)比延續(xù)明顯回落19.0%，錄得均值1424.3、續(xù)創(chuàng)近年同期次低，相比2023年同期偏低18.6%，降幅進一步擴大；中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）環(huán)比續(xù)跌5.1%、跌幅有所收窄，相比2023年同期仍然偏高63.6%。

　　六、流動性跟蹤：央行加大跨月流動性投放，地方債基本已發(fā)完

　　1．貨幣市場流動性

　　流動性投放：由于跨月影響，央行加大流動性投放。近半月來，央行通過OMO實現(xiàn)貨幣投放36566億元，到期回籠32506.2億元，凈投放4059.8億元。此外，10.25央行續(xù)作MLF 7000億元，此前10.16 MLF到期量為7890億元，相當于凈回籠890億元。

　　貨幣市場利率：貨幣市場利率分化、但絕對值仍然高于政策利率。近半月來，DR007、R007、Shibor（1周）中樞環(huán)比上期分別變化-4.6bp、5.2bp、2.4bp，DR007、R007、Shibor（1周）絕對值均高于7天逆回購利率；R007、DR007利差中樞回落12.2bp，指向月底流動性仍然合理充裕。同業(yè)存單到期收益率環(huán)比分化，3月期AAA、AA+同業(yè)存單到期收益率中樞環(huán)比上期分別變動-0.4bp、1.4bp。

　　整體看，繼續(xù)提示：當前政策的底層邏輯已經(jīng)轉變，尤其是中央加杠桿的想象空間明顯打開，央行正接近直接“下場”，中國版量化寬松正在路上。

　　2．債券市場流動性

　　一級市場：近半月來，利率債合計發(fā)行12551.7億元，環(huán)比上期多發(fā)1637.8億元。其中：國債發(fā)行3881.3億元，環(huán)比少發(fā)3524.4億元；地方政府債發(fā)行6313.2億元，環(huán)比多發(fā)5465.0億，是本期利率債環(huán)比多發(fā)的主要支撐；地方專項債發(fā)行2721.2億元，年初以來合計發(fā)行38964.8億元；按照全年3.9萬億額度計算，發(fā)行進度約99.91%，基本已全部發(fā)完。政策性銀行債發(fā)行2310億元，環(huán)比多發(fā)150億元。

　　二級市場：近半月來，國債到期收益率有所分化。其中：10Y國債到期收益率均值環(huán)比回升0.6bp，收于2.133%；1Y國債到期收益率均值環(huán)比回落1.3bp，收于1.406%。

　　3．匯率&海外市場

　　近半月來，美元指數(shù)環(huán)比續(xù)漲1.1%、收于104.32，主因特朗普在近期民調(diào)中顯著領先，“特朗普交易”再度升溫。其中：美元兌人民幣（央行中間價）均值升值0.5%，升幅小于美元指數(shù)漲幅，可能跟近期國內(nèi)增量政策持續(xù)出臺有關。10年期美債收益率均值環(huán)比上升20.1bp、收于4.37%；截至11月1日，近半月中美利差（中國-美國）倒掛均值加深18.9bp、收于223.7bp。

　　風險提示：政策力度、外部環(huán)境、地緣博弈等超預期變化。