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　　來源：尺度商業(yè)

　　上市不到25年，股價合計(jì)漲超48倍，如今，恒瑞醫(yī)藥已成長為一家千億市值的創(chuàng)新藥龍頭。

　　在經(jīng)歷2021年、2022年業(yè)績陣痛后，恒瑞醫(yī)藥從2023年開始重拾業(yè)績增長態(tài)勢。2024年第三季度，恒瑞醫(yī)藥業(yè)績增速環(huán)比有所放緩，但外界看好其創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)和國際化發(fā)展。

　　截至11月4日收盤，恒瑞醫(yī)藥股價為47.99元，總市值為3061億元。

　　業(yè)績陣痛后，迎來恢復(fù)期

　　恒瑞醫(yī)藥是一家專注研發(fā)、生產(chǎn)及推廣高品質(zhì)藥物的創(chuàng)新型國際化制藥企業(yè)，聚焦抗腫瘤、代謝性疾病、自身免疫疾病、呼吸系統(tǒng)疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等領(lǐng)域進(jìn)行新藥研發(fā)。

　　2021年，是恒瑞醫(yī)藥業(yè)績陣痛的開始，當(dāng)年該公司營收、歸屬凈利潤分別同比下降6.59%、28.41%。2022年，恒瑞醫(yī)藥業(yè)績繼續(xù)下行，當(dāng)年?duì)I收、歸屬凈利潤分別同比下降17.87%、13.77%。因業(yè)績失速，這兩年恒瑞醫(yī)藥股價大幅回調(diào)。

　　進(jìn)入2023年，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績進(jìn)入恢復(fù)期。2023年，該公司營收、歸屬凈利潤分別同比增長7.26%、10.14%。

　　近期發(fā)布的三季報(bào)顯示，2024年前三季度，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營收201.9億元，同比增長18.67%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤46.20億元，同比增長32.98%。從絕對值看，恒瑞醫(yī)藥前三季度營收規(guī)模低于2021年前三季度數(shù)值水平（202億元）。

　　單看2024年第三季度，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營收約65.89億元，同比增長12.72%，環(huán)比下降13.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤約11.88億元，同比增長1.91%，環(huán)比下降42.42%。

　　東莞證券分析師認(rèn)為，恒瑞醫(yī)藥第三季度業(yè)績環(huán)比下滑，主要原因是該公司第二季度業(yè)績基數(shù)較高。

　　從數(shù)據(jù)看，2024年第二季度，恒瑞醫(yī)藥營收同比增長33.95%，環(huán)比增長26.77%；凈利同比增長92.94%，環(huán)比增長50.69%。

　　盡管恒瑞醫(yī)藥今年第三季度凈利增速有所放緩，但整體仍保持良好的增長勢頭。

　　盈利指標(biāo)方面，2024年前三季度，恒瑞醫(yī)藥的毛利率為85.97%，同比上升1.59個百分點(diǎn)，同期行業(yè)平均毛利率為57.5%。恒瑞醫(yī)藥的毛利率水平在行業(yè)內(nèi)處于較高位置，說明該公司的產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競爭力和定價權(quán)。

　　2024年前三季度，恒瑞醫(yī)藥的凈利率為22.87%，同比上升2.59個百分點(diǎn)，凈利率提升說明該公司在成本控制和費(fèi)用管理方面取得較好的成效。

　　在恒瑞醫(yī)藥發(fā)布三季報(bào)后，部分券商分析師之間出現(xiàn)觀點(diǎn)分歧。

　　10月28日，交銀國際證券出具研報(bào)，下調(diào)恒瑞醫(yī)藥凈利潤預(yù)測約3%。與之相反，11月1日，天風(fēng)證券分析師出具研報(bào)上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)恒瑞醫(yī)藥2024年歸屬凈利潤為61.04億元（前值為53.03億元）。

　　目前，恒瑞醫(yī)藥的市盈率（TTM）達(dá)到56.19倍，同期化學(xué)制藥行業(yè)平均市盈率低于40倍。

　　市場給予估值溢價背后是看好后市發(fā)展，恒瑞醫(yī)藥有什么亮點(diǎn)？

　　加碼創(chuàng)新藥+出海，打開第二增長曲線？

　　在官網(wǎng)上，恒瑞醫(yī)藥表示堅(jiān)持科技創(chuàng)新和國際化雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，力爭通過5-10年的時間將其打造成為具有國際影響力的跨國制藥企業(yè)。

　　恒瑞醫(yī)藥一直重視創(chuàng)新投入，該公司累計(jì)研發(fā)投入超400億元。2024年前三季度，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用為45.49億元，同比增長22.10%，占當(dāng)期營收比重為22.53%。

　　持續(xù)的研發(fā)投入為恒瑞醫(yī)藥帶來了創(chuàng)新成果：截至2024年7月31日，該公司在中國上市創(chuàng)新藥合計(jì)17款，在中國上市2類新藥4款，正臨床開發(fā)的自主創(chuàng)新產(chǎn)品90多個，300余項(xiàng)臨床試驗(yàn)在國內(nèi)外開展。

　　2024年上半年，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入達(dá)66.12 億元（含稅，不含對外許可（金麒麟分析師）收入），同比增長33%。華源證券分析師出具研報(bào)指出，上半年恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入約占經(jīng)營性收入50%。

　　為了進(jìn)一步加碼創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，恒瑞醫(yī)藥拋出了股權(quán)激勵措施。

　　今年9月份，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2024年員工持股計(jì)劃，業(yè)績考核指標(biāo)包括創(chuàng)新藥收入、新分子實(shí)體IND獲批數(shù)量、創(chuàng)新藥申報(bào)并獲得受理的NDA申請數(shù)量（包含新適應(yīng)癥）三項(xiàng)。

　　根據(jù)考核標(biāo)準(zhǔn)，恒瑞醫(yī)藥2024年-2026年累計(jì)創(chuàng)新藥收入分別達(dá)130、295、503億元；2024-2026年新分子實(shí)體IND累計(jì)獲批數(shù)量達(dá)12、25、39個；2024-2026年創(chuàng)新藥申報(bào)并獲得受理的NDA累計(jì)申請數(shù)量（包含新適應(yīng)癥）分別達(dá)6、11、15個。

　　在發(fā)展創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)過程中也面臨研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)恒瑞醫(yī)藥描述，藥品研發(fā)至上市銷售常常需要耗費(fèi)10年以上的時間，期間任何決策偏差、技術(shù)失誤都將影響創(chuàng)新成果。

　　在推進(jìn)國際化方面，恒瑞醫(yī)藥“出海”消息不斷。

　　2024年下半年，恒瑞醫(yī)藥旗下布比卡因脂質(zhì)體注射液、注射用紫杉醇（白蛋白結(jié)合型）相繼在美國獲批上市，布比卡因脂質(zhì)體是該品種全球范圍內(nèi)獲批上市的首仿藥，白蛋白紫杉醇為美國FDA批準(zhǔn)上市的該品種首仿藥，外界看好上述產(chǎn)品市場空間。

　　合作出海方面，恒瑞醫(yī)藥于今年5月將GLP-1產(chǎn)品組合授權(quán)給美國Hercules公司，未來1.1億美元首付款的確認(rèn)有望增厚該公司業(yè)績。

　　值得關(guān)注的是，2023年2月份，恒瑞醫(yī)藥引入經(jīng)驗(yàn)豐富的江寧軍擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)創(chuàng)新藥國際化、臨床研究和商務(wù)拓展工作。截至2023年末，來自國外市場的收入為6.169億元，占恒瑞醫(yī)藥收入比重達(dá)2.70%。

　　“出海”既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)，機(jī)遇是全球醫(yī)藥市場增長潛力大，且國內(nèi)鼓勵藥企開展國際化戰(zhàn)略，挑戰(zhàn)是面臨海外藥企巨頭以及國內(nèi)同行的市場競爭壓力，且面臨海外嚴(yán)監(jiān)管。

　　目前，恒瑞醫(yī)藥股價距離歷史高點(diǎn)跌幅超四成，該公司未來能否“王者歸來”關(guān)鍵看業(yè)績增速，而創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)和產(chǎn)品出海進(jìn)度則影響其業(yè)績“高度”，它們能否打開第二增長曲線值得關(guān)注。