自去年年初OpenAI推出ChatGPT以來，全球?qū)θ斯ぶ悄艿臒崆楸稽c(diǎn)燃，以GPU、光模塊等為代表的算力公司業(yè)績從去年到今年迎來了長達(dá)四個(gè)到六個(gè)季度的高速增長，人工智能板塊也成為近兩年全球資本市場中最熱門的板塊之一，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月底，萬得AI算力指數(shù)自去年年初以來的漲幅已超過110%。提前布局人工智能板塊的基金業(yè)績表現(xiàn)就頗為亮眼。海通證券顯示，截至10月底，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A憑借過去一年76.5%的漲幅，在1/3349只同類基金中排名第一。

　　經(jīng)歷了高速增長后，市場中對(duì)于人工智能板塊的投資逐漸出現(xiàn)了一些分歧或擔(dān)憂：AI的高增速會(huì)否結(jié)束？當(dāng)前的人工智能板塊是否已出現(xiàn)泡沫？在摩根士丹利基金近期舉辦的首期市場洞察主題策略會(huì)上，摩根士丹利基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金經(jīng)理雷志勇分享了他的觀點(diǎn)。

　　AI算力景氣度依然排在前列

　　有部分投資者擔(dān)心，本輪云廠商對(duì)算力需求的高增速結(jié)束后，AI板塊的景氣度會(huì)出現(xiàn)斷崖式的下跌。對(duì)此，雷志勇認(rèn)為，預(yù)計(jì)在未來的兩三年內(nèi)，各行各業(yè)對(duì)AI算力的需求依然會(huì)維持增長的態(tài)勢。

　　他分析，首先從算力產(chǎn)業(yè)的技術(shù)端方面來看，算力產(chǎn)業(yè)的技術(shù)迭代速度正在加快，光模塊從100G迭代到400G用了3年，但是從800G到1.6T的迭代預(yù)計(jì)只需要2年，未來的迭代時(shí)間可能會(huì)更短。下游供給端方面，近期的公開信息也顯示，臺(tái)積電和英偉達(dá)的業(yè)績展望到2026年需求依然向好。

　　在云廠商對(duì)算力的需求上，雖然不會(huì)像過去一樣達(dá)到30%或50%的增速，但其整體的需求仍然是穩(wěn)定或上行的。近期行業(yè)巨頭的相關(guān)業(yè)績信息也體現(xiàn)出對(duì)人工智能的投資帶來了正面的反饋，谷歌最新一季的業(yè)績增速遠(yuǎn)超預(yù)期，受益于AI的推動(dòng)，其云計(jì)算業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)客戶滿意度均得到大幅提升，并吸引到了更多訂單。而且，隨著OpenAI推出新大模型“草莓”，聚焦在推理能力的提升，對(duì)算力又提出了新需求，或形成新的驅(qū)動(dòng)。整體來看，目前在可跟蹤的行業(yè)里，算力產(chǎn)業(yè)的景氣度依然排在前列。

　　此外，雖然云計(jì)算巨頭們對(duì)AI的投入增速會(huì)出現(xiàn)下降，但從雷志勇的觀察來看，更多的其他行業(yè)巨頭們正在增加對(duì)AI的投入，用以增強(qiáng)客戶服務(wù)、提升產(chǎn)品體驗(yàn)等，因此整體而言，AI板塊的景氣度不會(huì)出現(xiàn)斷崖式的下跌，預(yù)計(jì)在未來的兩三年內(nèi)，各行各業(yè)對(duì)AI算力的需求依然會(huì)維持增長的態(tài)勢。

　　以算力為代表的AI板塊估值仍相對(duì)合理

　　投資者關(guān)注的另一焦點(diǎn)在于當(dāng)前AI板塊的估值是否出現(xiàn)了泡沫化的跡象。對(duì)此，雷志勇分析，橫向與其他產(chǎn)業(yè)處于景氣上行周期時(shí)的估值對(duì)比，歷史上電動(dòng)車，新能源在業(yè)績上行景氣周期時(shí)，對(duì)應(yīng)第二年的估值PE都在30倍到40倍甚至更高。目前國內(nèi)算力行業(yè)龍頭公司對(duì)應(yīng)2025年的估值，萬得一致預(yù)期不到30倍，并不算貴。

　　縱向比較TMT行業(yè)的估值來看，在當(dāng)時(shí)景氣上行的4G/5G創(chuàng)新周期，相關(guān)光模塊、PCB等行業(yè)龍頭對(duì)應(yīng)第二年的估值為35倍甚至接近40倍，而人工智能引領(lǐng)的可能是一輪更大的科技浪潮，其估值并未達(dá)到當(dāng)時(shí)的估值水平。

　　他認(rèn)為，當(dāng)前市場的擔(dān)憂主要來源于過去兩年行業(yè)大幅上漲且漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他行業(yè)后帶來的恐高情緒，如果接下來行業(yè)有新的催化或爆款應(yīng)用出現(xiàn)，這些情緒可能就會(huì)得到緩解。他也表示，評(píng)判行業(yè)估值的合理性還需基于對(duì)人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷，這個(gè)趨勢目前來看并沒有結(jié)束，也沒有被證偽，所以當(dāng)前以算力為代表的AI板塊估值依然處于相對(duì)合理的區(qū)間。