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　　21世紀經濟報道記者 崔文靜 北京報道

　　與資本市場“看門人”密切相關的券商投行，是證監會近年來嚴監管的重中之重。2025年的券商首罰，即直指投行亂象。

　　日前，東吳證券收到證監會 《行政處罰決定書》，標志著自2024年4月起的立案調查告一段落。

　　由于在國美通訊、紫鑫藥業非公開發行股票項目中未勤勉盡責，東吳證券被合計罰沒1336.44萬元，4名涉事保代被另行罰款共計170萬元。

　　國美通訊于1月10日晚公告已觸及上交所交易類強制退市指標；紫鑫藥業更是早已于2023年8月被摘牌。

　　值得注意的是，根據受訪資深保代分析，由于相關定增項目均發生于多年前，彼時投行盡調嚴謹度遠不及現在。兩個項目所涉問題，在行業內均曾一度具有普遍性。

　　時隔久遠的所謂“普遍性”問題，此次卻被重罰，給投行保代敲響了警鐘。

　　“沒一罰一”兩保代各罰70萬

　　國美通訊非公開發行股票發生于2020年，作為保薦承銷機構的東吳證券未審慎核查發行募集文件的真實性、準確性，未對貿易業務內控流程審慎核查、走訪流于形式，這使得其出具的《發行保薦書》《非公開發行股票發行過程與認購對象合規性的報告》等文件存在虛假記載。

　　受此影響，東吳證券在該項目中的保薦業務收入被“沒一罰一”：沒收保薦收入94.34萬元的同時，罰款100萬元；與此同時，其471.70萬元的承銷收入被沒收，并且罰款50萬元；兩名簽字保代被分別另行罰款70萬元。

　　東吳證券所涉問題主要包括未審慎核查發行募集文件的真實性、準確性、貿易業務內控流程未審慎核查、走訪流于形式。對此，有受訪保代告訴記者，目前已經鮮有投行敢于如此為之，但在國美通訊項目推進的2020年，這一現象卻并不罕見。

　　“彼時，正是IPO快速擴容、投行高歌猛進的時代，由于投行可以爭取的新項目多，不少投行團隊人手較為緊張，對于經銷商走訪一類專業度要求相對不高但極為瑣碎耗時的工作，請實習生代勞乃至外包給三方團隊的現象一度較為常見。此種情況下，難免出現盡調不充分、走訪流于形式的問題。”保代告訴記者。

　　“不過，近兩年，證監會對于投行的嚴監管力度明顯加強，走訪流于形式的問題已經大為改善。如果核查2023年以來項目，估計鮮有類似情況出現。”上述人士表示。

　　十年前項目未審慎核查被“沒一罰二”?

　　相較于國美通訊項目，為東吳證券招至處罰的另一個項目紫鑫藥業非公開發行，時間則相對更久（2014年）。

　　2014年，東吳證券為紫鑫藥業非公開發行股票提供保薦服務，并持續督導至2017年12月31日。東吳證券出具的《發行保薦書》《持續督導保薦工作總結報告書》等文件存在虛假記載，包括：未對在地林下參重大采購合同進行審慎核查、未對發行對象履行認購義務能力審慎核查、持續督導期間未對在地林下參采購事項審慎核查。

　　相較于針對國美通訊項目保薦業務的處罰力度，東吳證券在紫鑫藥業保薦業務中付出的代價相對更大，被“沒一罰二”——在沒收206.80萬元保薦業務收入的同時，被處以413.60萬元罰款。不過，相較于國美通訊兩名保代各自被罰70萬元，紫鑫藥業兩名涉事保代的處罰力度相對不大，分別被罰款20萬元和10萬元。

　　在受訪保代看來，該項目為券商投行敲響了警鐘。“需要特別注意的是，問題的關鍵在于未審慎核查對象涉及林下參，林下參生長于深山密林之中，盡調難度大、盡調環境艱苦。對于此類因自然條件限制導致盡調困難的項目，投行保代一般很難實現認真盡調，往往只是‘走過場’。當盡調走過場時，如果企業刻意造假，投行大概率無法發現。”

　　該保代進一步分析道，對于此類盡調難度大的項目，過去投行被查出問題后處罰力度相對較小，因此投行敢于“走過場”。

　　“如今，東吳證券被‘沒一罰二’，處罰力度著實不低，這警告投行保代，以后對任何項目都要嚴格盡調，當時看起來問題不大并不等于以后也不會出大問題，切不可再抱以僥幸心理。”受訪保代人士直言。

　　投行排名提升?

　　東吳證券此番被罰是因投行項目。不過，從數據來看，投行仍是東吳證券的優勢業務，近年來整體排名穩步提升。

　　2021年，東吳證券投行收入（9.66億元）排在行業第20名，2022年（11.27億元）達到第16名，2023年（10.78億元）排名再度提升一位至第15名，2024年中報（3.64億元）再進一位至第14名。

　　東吳證券近年來投行排名的提升，一定程度上得益于其在新三板業務上布局較早、力度較大。2021年9月，北交所設立，在新三板業務上積累較多的東吳證券，在北交所業務上占據天然優勢。

　　從2022年至2025年1月11日，東吳證券共保薦22家企業A股上市，其中11家來自北交所，占據半數。

　　2024年，不少中小券商IPO項目僅有1個乃至顆粒無收。但東吳證券仍然保薦了3家企業上市，其中2家公司的上市板塊即為北交所。