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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，西部牧業(yè)發(fā)布了2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年虧損9000萬(wàn)元至1.2億元，相比上年6424.57萬(wàn)元的虧損，虧損金額在放大。

　　值得注意的是，在原奶價(jià)格持續(xù)低迷的背景下，西部牧業(yè)的業(yè)務(wù)線均在失守。在加大促銷力度的情況下，乳制品銷售額仍出現(xiàn)下滑。而受上游奶牛養(yǎng)殖企業(yè)淘汰老齡和低產(chǎn)奶牛的影響，飼料銷售收入也出現(xiàn)下滑。此外，由于鮮奶過(guò)剩價(jià)格下行，公司參股的奶牛養(yǎng)殖公司虧損，導(dǎo)致投資收益同比減少。

　　產(chǎn)銷量下滑、原奶價(jià)格下行、減值壓力，給西部牧業(yè)造成了巨大的壓力，公司如何擺脫困局？

　　西部牧業(yè)預(yù)虧9000萬(wàn)元至1.2億元 促銷也帶不動(dòng)銷售

　　西部牧業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為乳制品加工銷售、飼料生產(chǎn)銷售和牛羊肉加工銷售，此外還通過(guò)參股牧場(chǎng)保留養(yǎng)殖板塊。其中乳制品是公司核心收入來(lái)源，2023年貢獻(xiàn)了74%的收入，飼料則貢獻(xiàn)了24%。

　　對(duì)于西部牧業(yè)來(lái)說(shuō)，面臨著乳制品和飼料業(yè)務(wù)同時(shí)下滑的困境。從2023年開(kāi)始，西部牧業(yè)的營(yíng)業(yè)收入開(kāi)始下滑，當(dāng)年?duì)I收減少15.22%，其中乳制品收入下滑20.59%，飼料業(yè)務(wù)收入則增長(zhǎng)17.16%。2024年全年收入情況還未披露，但是前三季度收入減少了19.81%，降幅同比大幅擴(kuò)大。

　　僅從西部牧業(yè)披露的自產(chǎn)生鮮乳產(chǎn)量來(lái)看，2024年全年產(chǎn)量3.45萬(wàn)噸，同比減少11%。生鮮乳是西部牧業(yè)參股牧場(chǎng)的主要產(chǎn)品，同時(shí)也是公司下屬乳制品加工廠的重要原材料，一定程度上可以反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

　　根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告的披露，2024年西部牧業(yè)旗下乳制品生產(chǎn)企業(yè)加大了促銷力度，但是銷售額和毛利率同時(shí)出現(xiàn)下滑。而且2023年增長(zhǎng)的飼料業(yè)務(wù)也在失守，公司披露，本地區(qū)奶牛養(yǎng)殖企業(yè)適度淘汰老齡和低產(chǎn)奶牛，減少精飼料采購(gòu)，導(dǎo)致公司飼料銷售收入和利潤(rùn)下降。

　　值得一提的是，西部牧業(yè)不止擁有乳制品業(yè)務(wù)，還通過(guò)參股奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，將業(yè)務(wù)觸手延伸到了產(chǎn)業(yè)鏈上游。在生鮮奶價(jià)格持續(xù)低迷的背景下，養(yǎng)殖企業(yè)日子也不好過(guò)。2023年受生鮮乳價(jià)格下跌，養(yǎng)殖成本上漲等因素影響，西部牧業(yè)參股的奶牛養(yǎng)殖公司虧損，導(dǎo)致投資收益大幅下降至-3438.49萬(wàn)元。公司披露，2024年“參股的奶牛養(yǎng)殖公司虧損，導(dǎo)致公司投資收益同比減少?！?/p>

　　除此之外，公司的應(yīng)收賬款和存貨也面臨減值壓力。2023年以來(lái)，西部牧業(yè)應(yīng)收賬款逆勢(shì)膨脹，從原來(lái)的0.84億元增至2.09億元，2024年前三季度進(jìn)一步增至2.39億元，2023年 產(chǎn)生的信用減值損失達(dá)到2059.54萬(wàn)元。

　　我們注意到，2023年西部牧業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量整體增幅達(dá)到47%，公司還在進(jìn)行擴(kuò)張渠道。在渠道擴(kuò)張加上促銷的推動(dòng)下，西部牧業(yè)可能放松了信用政策和打款政策，導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)。

　　再來(lái)看存貨，2022年西部牧業(yè)存貨一舉大增31%達(dá)到1.47億元，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，2023年資產(chǎn)減值一舉達(dá)到1771.15萬(wàn)元。截至2024年三季末，存貨仍達(dá)8964.44萬(wàn)元。2024年業(yè)績(jī)預(yù)告透露，對(duì)部分存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備的金額同比增加。應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備和存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備成為虧損擴(kuò)大的重要因素。

　　西部牧業(yè)如何擺脫困局？

　　從2021年10月起，原奶價(jià)格已經(jīng)連續(xù)下滑了三年，累計(jì)跌幅近30%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)與信息化司發(fā)布的《2024年12月鮮活農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析月報(bào)》，12 月份全國(guó)主產(chǎn)省生鮮乳平均收購(gòu)價(jià)每公斤3.11 元，環(huán)比跌 0.3%，同比跌 15.3%。而在2021年底，這一價(jià)格在4.2元以上。

　　原奶價(jià)格下行主要原因一是國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)增長(zhǎng)停滯，消費(fèi)不景氣；二是前幾年乳企大幅擴(kuò)張進(jìn)行奶源建設(shè)，導(dǎo)致產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，出現(xiàn)供過(guò)于求。在這種情況下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步拉低了乳企的毛利率。

　　從2023年以來(lái)，西部牧業(yè)毛利率就出現(xiàn)顯著下滑，2023年整體毛利率減少3.86個(gè)百分點(diǎn)，2024年前三季再度減少3.33個(gè)百分點(diǎn)至10.09%，而銷售費(fèi)用加上管理費(fèi)用占收入比重也為10.25%。很明顯，在目前的毛利率下，公司很難扭虧。

　　乳制品行業(yè)低迷加劇了的乳企財(cái)務(wù)壓力，從2023年以來(lái)，伴隨收入下滑和應(yīng)收賬款攀升，西部牧業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額降至509.15萬(wàn)元，2024年前三季也僅為1405.27萬(wàn)元。投資活動(dòng)仍在持續(xù)凈流出，由于持續(xù)償還債務(wù)和分紅，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流也在凈流出。

　　截至2024年三季末，西部牧業(yè)賬面貨幣資金僅為2.83億元，而短期有息負(fù)債達(dá)到2.04億元，長(zhǎng)期借款接近3000萬(wàn)元。

　　另一方面，繼2023年乳制品銷量減少近19%之后，2024年上半年仍未止跌。產(chǎn)銷量下滑、原奶價(jià)格下行、減值壓力，這幾個(gè)因素相互影響，對(duì)于西部牧業(yè)來(lái)說(shuō)，要擺脫目前的困局，并不容易。